整体回撤风格无差，H2侧重选股能力

2022年7月24日 金融产品中心 证券研究报告 股票主动策略私募基金半年报（2022H1） 证券投资类私募基金行业月报 整体回撤风格无差，H2侧重选股能力 胡冰清分析师SAC执业编号：S1130517060005(8610)66216782 hubingqing@gjzq.com.cn 张剑辉分析师SAC执业编号：S1130519100003(8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 股票主动策略业绩回顾： 2022年上半年股票主动策略的平均收益率为-8.37%（本报告数据样本均剔除所属公司规模小于5亿以及产品规模小于500万的私募产品），小幅跑赢沪深300指数，其中约有16%产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为11.03%和-27.32%。其中，2022年一季度和二季度股票主动策略的平均收益率分别为-13.27%和4.89%。 按照股票主动策略私募管理人的规模分类，上半年规模范围小于10亿的私募管理人旗下产品的平均收益相对较高，为-6.76%，而规模介于50-100亿之间的私募管理人旗下产品的平均收益相对较低，为-10.39%。整体来看上半年小型私募的表现优于中型和大型私募。从产品收益分布区间来看，上半年收益率分布在[-10%,0%]区间的产品数量最多，有3349只；其次，收益率分布在[-20%,-10%]区间的产品数量较多，有2665只。 按照投资风格分类，上半年成长投资、成长价值投资、价值投资、逆向投资、均衡风格和基本面趋势投资的平均收益分别为-8.78%、-8.42%、-7.96%、-8.94%、-9.69%、-14.11%。在上半年市场普跌、成长股先估值盈利双杀后明显反弹的巨大波动背景下，价值投资风格产品跌幅相对较小，基本面趋势投资类产品平均跌幅最大。 在国金证券金融产品中心重点关注的股票主动策略私募机构中，青骊、少薮派、景林、仁桥、望正以及远望角旗下代表产品在上半年的业绩表现相对较好。对于下半年市场机会方面，在阶段调研私募机构中，大部分私募对市场仍然偏乐观，认为下半年仍不乏机会，核心逻辑在于经济还在修复中、国内流动性充裕，如果未来风险偏好方面没有显著的负面冲击，行情的可持续性将值得期待。不过，大家普遍认为市场经过了5-6月的快速上涨，未来涨速大概率趋缓，预期更多是结构性行情。相应的，市场下半年也将由估值驱动转向业绩驱动，后续更多的是要关注性价比、业绩的确定性。 优秀私募管理人推荐：远信 远信建立以产业小组制为基础的投研体系，核心团队投研经验丰富。基金经理谢振东先生擅长从产业视角挖掘一些符合时代发展趋势、符合产业发展规律的优秀公司。谢振东先生同时注重公司的安全边际，并且具备必要的逆向思维，善于寻找阶段性被市场忽视的细分行业龙头。其在投资上坚持以自下而上为主，很少在组合层面去博弈贝塔和仓位，不做短期择时。不押注个股、板块和市场风格，避免单一维度风险的过多暴露，行业配置也相对均衡。谢振东先生管理的产品业绩表现稳健且优秀，攻守均衡。 私募基金投资环境分析： 股票主动策略整体运行环境中性偏乐观，A股难以继续依靠估值驱动，更多要靠业绩修复提升上涨空间。下半年A股仍存结构性机会，相比于贝塔机会，个股阿尔法机会更值得挖掘，管理人间业绩差异也或较上半年显著。 私募行业动态： 根据基金业协会备案统计，截至2022年6月底，私募证券投资基金的管理人9096家，管理正在运作的基金83813只，管理基金规模5.79万亿元。2022年上半年新增证券类私募备案产品11619只。 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 股票主动策略私募基金半年报（2022H1） 第一部分：股票主动策略业绩回顾 2022年上半年股票主动策略的平均收益率为-8.37%（本报告数据样本均剔除所属公司规模小于5亿以及产品规模小于500万的私募产品），小幅跑赢沪深300指数，其中约有16%产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为11.03%和-27.32%。其中，2022年一季度和二季度股票主动策略的平均收益率分别为-13.27%和4.89%。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为23.52%。 图表1：股票主动策略私募基金业绩表现 股票主动策略 上半年 一季度 二季度 近一年 收益率均值 -8.37% -13.27% 4.89% -7.00% 正收益产品比例 16.37% 6.91% 79.59% 26.36% 收益率前10%均值 11.03% 3.92% 19.93% 31.98% 收益率后10%均值 -27.32% -28.74% -8.74% -34.64% 收益率中位数 -8.12% -13.38% 4.82% -8.10% 夏普比率均值 —— —— —— -0.42 最大回撤均值 —— —— —— 23.52% 注：数据截至2022年6月底 来源：国金证券研究所、朝阳永续 按照股票主动策略私募管理人的规模分类，上半年规模范围小于10亿的私募管理人旗下产品的平均收益率相对较高，为-6.76%，而规模介于50-100亿之间的私募管理人旗下产品的平均收益率相对较低，为-10.39%。整体来看，上半年小型私募的表现优于中型和大型私募。 图表2：2022年上半年股票主动策略管理人不同规模范围下业绩对比 管理人规模分类 <10亿 10亿-20亿 20亿-50亿 50亿-100亿 >100亿 全样本 旗下产品数量 1449 1584 1707 731 2697 8168 收益率平均值 -6.76% -7.45% -8.33% -10.39% -9.26% -8.37% 收益率中位数 -5.89% -7.79% -8.17% -9.78% -9.23% -8.12% 正收益产品比例 27.81% 21.65% 18.92% 9.58% 7.34% 16.37% 注：数据截至2022年6月底 来源：国金证券研究所、朝阳永续 近一年分月度来看，股票主动策略有6个月平均收益为正，其中今年6月份平均收益率大于7%，有2个月平均收益率介于2%-3%之间，有3个月平均收益率介于0%-2%之间，另外有3个月平均收益率介于-2%-0%之间，有3个月平均收益率小于-4%，整体而言，近一年业绩波动较大。近一年来看，股票主动策略有8个月跑赢沪深300指数，基本都在市场下行阶段。 从产品收益分布区间来看，上半年收益率分布在[-10%,0%]区间的产品数量最多，有3349只；其次，收益率分布在[-20%,-10%]和[0%,10%]区间的产品数量较多，分别有2665只和1086只。另外，上半年有113只产品的收益率大于20%，有18只产品的收益率大于50%。 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 股票主动策略私募基金半年报（2022H1） 图表3：近一年股票主动策略与市场指数月度收益对比图表4：股票主动策略私募产品上半年收益率区间分布 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 股票主动策略 沪深300 相对收益率 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 3349 2665 778 1086 29 148 95 18 来源：国金证券研究所、朝阳永续来源：国金证券研究所、朝阳永续 我们将股票主动策略私募公司根据投资风格划分为成长投资、成长价值投资、价值投资、逆向投资、均衡风格以及基本面趋势投资等六大类投资风格。1）成长投资的投资标的具有高成长、高弹性的特点，收益主要来源于成长股业绩的高增长，以及公司从小到大、从黑马变白马的成长过程，它所投资的行业大多为新兴行业，行业具有高增长、空间大等特点。2）成长价值投资寻求成长与价值二者的均衡，并且赋予成长更高的权重。它能够弥补纯粹价值投资和成长投资的不足，收益来源既有业绩增长也有估值修复。3）价值投资的投资标的具有低估值或高壁垒的特点，收益来源主要是估值修复以及公司业绩的长期稳步增长，它所选择的行业多为传统成熟行业，行业稳健增长、格局稳定，以大盘股居多。4）逆向投资是指精选充分具备安全边际、同时可以预判在未来某个周期内会发生基本面业绩反转同时带来估值修复的个股，投资标的往往具有低估值、低关注度等特点，以自下而上的投资机会居多。5）均衡风格是指投资风格相对均衡和分散，价值与成长并重，既持有成长风格也持有低估值，不给自己贴成长或价值的标签。6）基本面趋势投资注重个股交易的理念，偏右侧交易，高换手，但也不同与完全的交易型选手，在做趋势投资的同时也注重个股基本面研究。 我们通过对重点池的私募管理人旗下产品的业绩指标进行加权平均得出各类投资风格的业绩评价：上半年成长投资、成长价值投资、价值投资、逆向投资、均衡风格和基本面趋势投资的平均收益分别为-8.78%、-8.42%、 -7.96%、-8.94%、-9.69%、-14.11%。在上半年市场普跌、成长股先估值盈利双杀后明显反弹的巨大波动背景下，价值投资风格产品跌幅相对较小，基本面趋势投资类产品平均跌幅最大。 图表5：股票主动策略各投资风格业绩表现 投资风格 2022年1月 收益率 2022年2月 收益率 2022年3月 收益率 2022年4月 收益率 2022年5月收益率 2021年6月 收益率 一季度收益率 二季度收益率 上半年收益率 成长投资 -8.07% 0.14% -6.59% -4.28% 2.07% 8.57% -14.00% 6.07% -8.78% 成长价值投资 -6.08% -0.45% -7.64% -3.27% 2.42% 7.05% -13.65% 6.05% -8.42% 价值投资 -5.66% -0.34% -8.53% 0.27% 0.44% 6.26% -14.00% 7.02% -7.96% 逆向投资 -5.97% -1.18% -7.80% -2.60% 1.31% 7.71% -14.33% 6.28% -8.94% 均衡风格 -8.12% 0.35% -5.24% -4.21% 1.98% 5.81% -12.63% 3.36% -9.69% 趋势投资 -10.21% 0.74% -5.78% -4.72% 2.21% 3.49% -14.77% 0.78% -14.11% 注：数据截至2022年6月底 来源：国金证券研究所、朝阳永续 以下图表展示了各类投资风格在上半年的各月度收益率和累计收益率。其中，成长投资与价值投资相比较而言，成长投资在1-4月跌幅更大，在5-6月的反弹也更明显。 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 股票主动策略私募基金半年报（2022H1） 图表6：成长投资上半年月度收益率和累计收益率图表7：成长价值投资上半年月度收益率和累计收益率 成长投资月收益率 沪深300月收益率 成长投资上半年累计收益率沪深300上半年累计收益率 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 0.00% -7.94% -8.78% -8.07% -14.00%-15.98% -17.68% 成长价值月收益率 沪深300月收益率 成长价值上半年累计收益率沪深300上半年累计收益率 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 0.00% -6.50% -6.08% -8.42% -13.65%-16.47% -14.45% 图表8：价值投资上半年月度收益率和累计收益率图表9：逆向投资上半年月度收益率和累计收益率 价值投资月收益率 沪深300月收益率 价值投资上半年累计收益率沪深300上半年累计收益率 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 0.00% -5.98% -7.96% -5.66%