贵金属周度报告：欧央行加息超预期，贵金属出现反弹

期货研究报告|商品研究 周度报告 欧央行加息超预期，贵金属出现反弹 2022年07月25日 贵金属周度报告20220718—20220723 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 徐世伟 021-61659372；0755-23905171， xushiwei@cmschina.com.cn F0307617Z0001836 微信公众号：招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的当期持仓上期持仓变化黄金、白银做多做多不变 金银套利做空做空不变 全球白银库存进分化，纽约库存出现反弹，反弹至10500吨上方，国内白银显性库存继续下跌逼近4000吨 贵金属ETF持仓中，黄金和白银持仓继续大幅回落，随着价格回落资金选择卖出离场 CFTC黄金与白银机构净多持仓进一步走弱，黄金持仓继白银持仓之后，受此由净多持仓转负 欧洲央行超预期加息50bp，同时推出新的货币工具TPI，以支持南欧等国国债 操作建议：贵金属：欧洲央行加息50bp，同时推出新的货币工具TPI，支持南欧高负债国家国债收益率稳定，推升欧元价格，使得美元走弱，而利多贵金属价格，贵金属价格全线反弹。而随着机构净多持仓转入创纪录的净空持仓，我们认为从交易层面贵金属存在反弹机会。而此前美联储对于加息态度的软化也有利于贵金属目前的走势。操作层面我们依旧担忧在收紧状态下的经济衰退等高度不确定性事件，建议依旧维持多配。 风险提示：经济数据表现超预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、贵金属近期行情回顾 日期 华通定盘 价 Au主力Ag主力白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 图1：贵金属期货现货价格变化 2022/7/224147375.98418241491726.6218.56393.01 2022/7/184085374.98415141281708.9018.67491.51 变化621.00312117.718-0.1111.50 资料来源：Wind,招商期货 图2：COMEX白银库存与上期所库存图3：上海黄金交易所白银库存 3,500 3,000 2,500 2,000 上期所库存（左轴）Comex库存（右轴） 14,50 12,50 10,50 6,000 5,000 4,000 1,500 1,000 500 0 2017-07-192019-07-192021-07-19 2019/8/22020/6/22021/4/22022/2/2 8,500 3,000 6,500 2,000 4,500 1,000 2,500 0 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 图4：国内白银显性库存5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多空，负为空付多） 国内白银显性库存 金交所白银库存（吨）上期所白银库存 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Jun-19Feb-20Oct-20Jun-21Feb-22 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 -500,000 -600,000 May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22 资料来源：上期所、金交所、招商期货资料来源:上期所,招商期货 图6：伦敦黄金库存(吨)图7：伦敦白银库存（吨） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 28,000 26,000 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2019-12-20 2020-12-20 2021-12-20 图8：白银TD与上期所白银主力价差图9：走私利润 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 May-18Jan-19Sep-19May-20Jan-21Sep-21May-2 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 图10：金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 May-18Nov-18May-19Nov-19May-20Nov-20May-21Nov-21May-22 资料来源：WIND,招商期货 图11：CFTC黄金机构持仓图12：CFTC白银基金持仓 机构套保净头寸 散户净头寸 机构投机净头寸 其他报告净头寸机构套保净头寸掉期净头寸 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 2017/7/112019/7/112021/7/11 管理基金净头寸 其他套利 商业净头寸 掉期商净头寸 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 -80,000 Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 图13：黄金ETF基金持仓图14：白银ETF基金持仓 2,500 2,000 1,500 ishares持仓量SPDR持仓量SGOL持有量GBS持有量GOLD持有量SGBS持有量PHAU持有量 30,000 SLV SIVR PHAG 25,000 20,000 15,000 1,000 10,000 5005,000 0 2019-01-102020-01-102021-01-102022-01-10 0 Jun-19Feb-20Oct-20Jun-21Feb-22 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 图15：智利白银月度产量（吨）图16：智利白银月度产量累计值（吨） 160 140 120 100 80 60 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 图17：秘鲁白银月度产量（吨）图18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 5,000 400 300 200 100 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图19：墨西哥白月度银产量（吨）图20：墨西哥白银产量累计值（吨） 550 500 450 400 350 300 250 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022 7,200 6,200 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图21：美国造币局累计银币销售（吨）图22：美国银币现货升水 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2016/11/272018/11/272020/11/27 资料来源：wind，招商期货资料来源:wind，招商期货 图23：澳大利亚银币累计销售（吨）图24：澳大利亚银币现货升水 7002018年2019年2020年2021年2022年 600 500 400 300 200 100 0 1.00 澳大利亚银币现货升水 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -0.20 -0.40 2021/8/232021/10/232021/12/232022/2/232022/4/23 资料来源：wind，招商期货资料来源:wind，招商期货 图25：加拿大银币销售（吨）图26：印度白银进口盈亏（含税） 15 350.0 300.010 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 2018年2019年2020年2021年 第一季度第二季度第三季度第四季度 5 0 -5 -10 2019/7/312020/3/312020/11/302021/7/312022/3/ 资料来源：wind，招商期货资料来源:wind，招商期货 图27：香港银锭出口累计图28：香港银锭出口至印度累计 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图29：印度白银月度进口累积值图30：日本银粉出口至中国月度图 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 350 300 250 200 150 100 50 0 20182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图31：日本银粉出口至中国累积图图32：日本银粉出口至全球 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 日本银粉出口至全球 2018 2019 2020 2022 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 上周美联储议息会议前，官员进入静默期，缺少明确市场指引，不过欧央行超出指引加息50bp，结束了欧洲多年的负利率时代，同时退出名为TPI的新货币工具，支持南欧等负债过高国家的经济。随着欧央行的加息，欧元走强，美元走弱，贵金属价格反弹。截至周�收盘，以伦敦金计价的国际金价全周上涨1.01%至1726.62美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价全周下跌0.63%至18.563美元/盎司。金银比反弹至93。 从白银全球显性库存水平看，全球两大交易所白银库存