市场精粹周报：短期权益震荡为主，商品阶段性修复

中信期货研究|市场精粹周报 2022-07-25 短期权益震荡为主，商品阶段性修复 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 财富投顾团队 研究员：屈涛 021-60812982 qutao@citicsf.com从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 要点提示 权益方面，近期风险事件频发，市场的不确定性较高，而且在经历了一轮反弹后复苏预期基本消化，短期来看指数难走出趋势性行情，震荡为主。但中长期来看在经济复苏预期下市场表现可期，同时中证1000指数期货上市后有助于资金流入指数 成分股，中证1000指数表现预计偏强。 商品方面，建议关注贵金属多单逐步建仓机会，锌价企稳反弹机会，以及能源端油价中期走弱机会和动力煤下行拐点。 摘要：整体来看，上周市场内外分化。权益方面，国内延续回调，海外市场偏强；大宗 商品方面，市场整体偏强。 宏观方面，高通胀压力下，欧元区开启11年来首次加息，但制造业PMI初值重返荣枯线以下，反映经济放缓隐忧。本周经济数据和事件主要关注美联储7月议息会议，美国核心PCE数据以及欧元区经济景气指数和消费者信心指数。 权益方面，震荡趋势和中报炒作氛围中，中证1000期货上市、1000ETF发行提供增量资金和工具，高弹性、景气度佳的小盘股将有活跃机会，继续重点关注中证1000等偏成长风格指数。指数期货预计有一定幅度的贴水，多头投资者可以关注多头替代策略赚取贴水的超额收益，也可以适当关注跨期套利策略，若年化折溢价率水平整体偏高，可以进行买近卖远策略。 风险提示：市场风格切换，宏观数据超预期。 大宗方面，短期交易的重点重新回归现实基本面，预计市场将出现短期震荡整理，部分贴近成本且基本面健康的品种将迎来阶段性修复。具体到策略来看，由于短期货币政策对市场影响下降，侧重点开始从通胀转向衰退，此时贵金属获得支撑，预计将反弹，可考虑逐步建仓。铜供给端由回升预期，国内精铜产量稳步增加，供需将逐步转为过剩，自身基本面偏弱，铜价长期承压运行，建议短期震荡对待。能源方面，OPEC+与美国增产动能改善，俄油减量低于预期，供应有宽松空间；终端需求增速放缓，但库存偏低且累库低于季节性，低位库存托底油价短期保持震荡，但中期或回落。北溪问题暂告一段落，供应部分恢复下欧洲气价预期回落；美国天然气供应改善但需求仍偏强，预计短期内维持震荡。煤炭旺季预期消化完毕，煤价迎来下行拐点。 风险提示：宏观预期再度转弱，供应端扰动。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、上周市场内外分化 图表1：国内股票市场延续回调图表2：海外市场反弹为主 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表3：国内股票市场融资净买入呈下行趋势图表4：国内股票市场陆股通净买入震荡为主 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表5：标普500有所反弹图表6：MSCI发达市场指数震荡回升 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表7：国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化 资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：大宗商品整体偏强 资料来源：Wind中信期货研究所 二、宏观|欧央行开启加息，经济现衰退迹象（宏观研究团队） 欧洲央行官网发布新闻稿宣布，自2022年7月27日起，主要再融资利率、边际贷款利率、存款便利利率分别上调至0.50%、0.75%和0.00%。这是欧元区自2011年7月以来11年首次加息。 点评：包括德国等在内欧元区国家的高通胀是推动欧央行加息的重要因素。考虑到目前法国、比利时等国家负债率较高，推高通胀的油气供应问题短缺正逐步缓 解以及加息可能带来的衰退风险，预计9月欧央行继续加息的概率相对偏低。 欧元区7月制造业PMI初值49.6，预期51；服务业PMI初值50.6，预期52；综合PMI产出指数初值为49.4。 点评：欧元区制造业PMI与综合PMI产出指数首次降至50的临界水平以下，其中制造业PMI产出指数初值降至46.1的较低水平，反映欧元区经济初步显现出衰退迹象。欧洲地缘政治不确定性使得欧元区能源和食品价格高企，这推高了通胀水平，欧央行为了遏制通胀也开始并将继续加息。高通胀和加息均不利于欧元区经济增长，未来欧元区经济进入衰退可能难以避免。 图表9：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2022-07-26 22:00 美国 6月新房销售(千套) 63 2022-07-27 09:30 中国 6月工业企业利润:累计同比(%) 1 2022-07-27 20:30 美国 6月耐用品除国防外订单(初值):季调:环比(%) 0.59 2022-07-28 02:00 美国 联邦基金目标利率 1.75 2022-07-28 17:00 欧盟 7月欧元区:经济景气指数:季调 104 103 2022-07-28 17:00 欧盟 7月欧元区:消费者信心指数:季调 -23.6 -23.6 -27 2022-07-28 20:30 美国 7月23日当周初次申请失业金人数(万人) 25.1 2022-07-28 20:30 美国 7月16日持续领取失业金人数(万人) 138.4 2022-07-28 20:30 美国 第二季度GDP(初值):环比折年率(%) -1.6 2022-07-29 17:00 欧盟 第二季度欧元区:实际GDP(初值):季调:环比(%) 0.6 2022-07-29 20:30 美国 6月个人消费支出:季调(十亿美元) 16956.6 2022-07-29 20:30 美国 6月核心PCE物价指数:同比(%) 4.69 2022-07-29 20:30 美国 6月人均可支配收入:折年数:季调(美元) 55511 2022-07-29 22:00 美国 7月密歇根大学消费者预期指数 47.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、权益市场 （一）一周回顾|窄幅震荡，价值占优 样本内（0718-0722）大盘指数在3250附近震荡，先涨后跌，成交量和成交额均 萎缩。宏观维度，有两条线索，一是北溪1号恢复存不确定性，市场担心强美元重现，陆股通单周净流出，但在事件出现缓和迹象之后，流出放缓；二是停贷事件风险未完全释放，本周地产美元债延续弱势，并压制银行、地产情绪，后续关注地产销售数据，判断中期扰动程度。风格维度，价值因子、低波因子整体占优，小盘成长或因中证1000期货上市、1000ETF发行受到广泛关注，表现略优。 图表10：中信一级行业周度表现（0718-0722） 资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：风格指数周度表现（0718-0722） 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）权益|解禁扰动不足虑，观望或低吸中证1000（权益策略团队） 上周迎年内第二个限售解禁高峰，周解禁规模达2611.35亿元，在全年拟解禁规 模中排名第二，仅次于12月即将解禁的2961.04亿元。分行业来看，解禁压力主要集中在科创板，占比76.8%，行业涉及电子、机械、国防军工等热点板块。 解禁扰动不足虑：1）回溯2010年以来月度解禁规模对中证800涨跌幅的影响，相关性为-0.015，负相关性不显著。解禁是否扰动盘面取决于市场情绪，悲观情绪往往会放大潜在利空，而当前市场虽然谨慎，但无大跌预期；2）行业层面，高景气度可以抵御解禁的负向传导。本周解禁压力最大的细分行业为电子、机械、国防军工、房地产和交运，上述行业均跑赢中证800。当行业景气度高企，利润预期支撑行业上涨，抵消了解禁的冲击。3）历史上定增解禁影响大于首发解禁，鉴于本轮解禁以科创板为主，扰动可控。 震荡趋势和中报炒作氛围中，中证1000期货上市、1000ETF发行提供增量资金和工具，高弹性、景气度佳的小盘股将有活跃机会，继续重点关注中证1000等偏成 长风格指数。 图表12：2022年解禁规模周度分布图表13：各板块解禁规模占比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表14：解禁规模占比与中证800涨跌幅 资料来源：Wind中信期货研究所 图表15：本周行业解禁规模与涨跌幅图表16：各类型限售股解禁前后的超额收益 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （三）宽基指数|情绪震荡，关注中证1000（权益策略团队） 指标层面，IO期权持仓量PCR高位回落至5月水平，成交额PCR/成交量PCR低位徘徊。中期维度，沪深300股息率/10年国债收益率滚动800日百分位数收于95分位数，沪深300PE倒数/10年国债收益率滚动800日百分位数收于84分位数，沪深300中期仍处于高性价比配置阶段。 近期风险事件频发，市场的不确定性较高，而且在经历了一轮反弹后复苏预期基本消化，短期来看指数难走出趋势性行情，震荡为主。但中长期来看在经济复苏预期下市场表现可期，同时中证1000指数期货上市后有助于资金流入指数成分股，中证 1000指数表现预计偏强。指数期货预计有一定幅度的贴水，多头投资者可以关注多头替代策略赚取贴水的超额收益，也可以适当关注跨期套利策略，若年化折溢价率水平整体偏高，可以进行买近卖远策略。 图表17：IO期权持仓量PCR图表18：IO期权成交额PCR/成交量PCR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表19：沪深300股息率/10年国债滚动800日百分位数图表20：沪深300PE倒数/10年国债滚动800日百分位数 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）量化|配置高景气度、毛利改善领域（金融工程团队） 根据中信期货金融工程团队的行业轮动模型，本周配置前五行业分别为电力设备及新能源、医药、电子、食品饮料、有色金属，模型配置方向集中在高景气度和毛利潜在改善的领域，如食品饮料、电新和医药，减配尾部风险强的综合金融、房地产。 图表21：权重配置前五行业（中信一级）图表22：权重周环比变化行业（中信一级） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （五）Alpha及重点行业驱动逻辑 Alpha|赛道股谨慎，关注业绩改善和低贝塔（权益策略团队） 上周赛道股交易拥挤度有所回落，周末乘联会7月份新能源车销量预测远低于预期，产业链景气度下降的利空压力下，可能出现资金踩踏。行业层面，解禁高峰之后或有低吸机会，建议关注成本下移主线，机械、医药生物等行业有业绩改善倾向，和与停贷事件弱关联的低beta行业，如电力。 生物医药|近期医药板块政策利好频出，助力板块边际回暖（创新发展团队） 北京医保局7月13日下发的《DRG付费新药、新技术除外支付管理办法通知》，释放了医保支付环境逐渐转暖的信号，并稳定了市场对医药产业的预期。新政进一步完善了DRG支付方式，在发挥引导规范医疗行为的同时，推动医药产业结构性优化，激发医药新技术新产品的创新动力。 同时，国家药监局药品审评中心也于近期发布技术指导原则，针对没有经典治疗方案的创新药鼓励进行单臂临床试验，降低创新药开发成本及提高研发效率，为以罕见病为代表的疾病治疗药物开发注入新活力。 在医保支付端和医药研发端政策的多重利好推动生物医药板块边际向好。推荐关注供给端竞争格局好，需求端持续扩容的细分医药领域龙头。 公用事业|南方统一电力市场落地，虚拟电厂助力新能源消纳（创新发展团队） 行业方面，7月23日，覆盖广东、广西、云南、贵州、海南五个省区的南方区域电力市场启动试运行，首次实现了区域间的电力现货交易，即短时间内一手交钱一手交货，五省发电厂和用电企业可以实现跨省区实