公用事业行业周报：供需紧平衡成22年Q3主基调，用电阶段性高增催生火电需求

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月25日 行业研究 供需紧平衡成22年Q3主基调，用电阶段性高增催生火电需求 ——公用事业行业周报（20220725） 公用事业 本周SW公用事业一级板块上涨0.07%，在31个SW一级板块中排名第25；沪深300下跌0.24%，上证综指上涨1.30%，深圳成指下跌0.14%，创业板指下跌0.84%。细分子板块中，火电下跌1.02%，水电下跌0.96%，光伏发电上涨3.55%，风力发电上涨0.49%，电能综合服务下跌1.12%，燃气上涨4.14%。 本周公用事业涨幅前五的个股分别为佛燃能源（+ 25.77%)、穗恒运A（+ 15.08%)、赣能股份（+ 14.50%)、*ST科林（+ 13.96%)、韶能股份（+11.68%）；周跌幅前五的分别为惠天热电（-12.29%)、文山电力（-8.71%)、新天绿能（-6.28%)、国电电力（-5.81%)、内蒙华电（-5.60%)。 投资观点：国家统计局发布6月份发电量、用电量数据。用电端：用电需求6月环比回升；6月火电、核电发电量同比降低，可再生能源增长显著。我们认为22年Q3电力供需紧平衡为主要基调，火电板块有望演绎量、利双增逻辑。 用电端：用电需求6月环比回升。1~6月全社会用电量同比增长2.9%；6月份，全社会用电量7451亿千瓦时，同比增长4.7%，日均用电量环比增长14.7%。发电端：6月火电、核电发电量同比降低，可再生能源增长显著。6月份全国统计口径发电机组发电量达到7090亿千瓦时，同比增加1.5%。其中：火力发电量为4553亿千瓦时，同比减少6.0%，降幅比上月收窄4.9pct；水力发电量为1481亿千瓦时，同比增加29.0%；核能发电量为327亿千瓦时，同比减少9.0%；风力发电量为524亿千瓦时，同比增长16.7%；光伏发电量为206亿千瓦时，同比增长9.9%。 下半年将迎夏季用电高峰，用电量增速可能出现阶段性超预期。一方面，疫情得到有效管控，复工复产稳步推进；且伴随国家各项稳增长政策措施效果的显现，第二、三产业用电需求有望大幅攀升。另一方面，据国家气象部门消息，今年夏季我国中东部大部气温偏高，华东、华中、新疆等地可能出现阶段性高温热浪。我们认为火电作为基荷电源将打破紧平衡状态，有效缓解用电紧张；同时叠加长协煤政策逐渐落地，成本端下降提升火电有效供电能力。我们认为下半年用电增速将突破7%；Q3为用电高峰且今夏气温偏高，各地用电负荷屡创新高，Q3用电量同比增速有望突破8%。 22年Q3总体电量平衡，火电利用小时数有望进一步攀升。我们对用电量在同比增长5%-10%场景下，对应火电利用小时数进行敏感性测算；假设1）水电、核电、风电、光伏和其他发电类型上网电量在不同用电量场景下保持不变；2）火电厂用电率维持22年1-6月水平5.7%。通过敏感性测算，在用电量同比增速9%-10%条件下，火电利用小时数分别为1166和1184小时，同比增长1.11%和2.71%。基于Q3为全年用电高峰且Q3用电量同比增速有望突破8%；我们认为2022 Q3火电作为基荷电源将扩大利用小时数进而实现电量平衡。 纵观历史演绎，预计Q3将再现阶段性电力紧平衡。我国历次电力紧平衡均出现在最大负荷/可控装机值较高的年份，尤其是2011年（最大负荷/可控装机为64.1%）和2021年（最大负荷/可控装机为68.4%）。今年前半年最大负荷/可控装机已经达到62.7%，同比高于21年上半年0.7pct。叠加两大因素：1）Q3为用电高峰且今夏气温偏高，各地用电负荷屡创新高，Q3用电量同比增速有望突破8%；2）疫情影响减弱，复工复产节奏明确。我们认为Q3最大负荷/可控装机指标将延续上半年强势水平，电力供需进入紧平衡区间。 建议关注传统电力运营商：华能国际、华电国际、长江电力、桂冠电力、申能股份、国电电力；新能源运营商：粤电力 A、中国核电、节能风电、龙源电力（H）。 风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。 增持（维持） 作者 分析师：王威 执业证书编号：S0930517030001 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -27%-12%3%17%32%07/2110/2101/2204/22公用事业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 公用事业 1、 本周专题：电力供需紧平衡为Q3主基调 1.1、 概念介绍 传统的发电行业经济性指标多考虑一定时间尺度内（如月、季度、年）的发电情况与用电情况的匹配，但是在实际上电力系统平衡指标不仅于此，在此，我们引入电力平衡、电量平衡的概念。 电力电量平衡。研究整个电力系统中各个电站如何配合运转、供电条件在年、月、日中的变化情况以及各发电厂机组进行年计划检修的时间安排和负担全系统负荷备用、事故备用等情况的工作统称为电力电量平衡。 电量平衡。主要指在年、月、日等某一统计时间内，某一区域范围内，各机组发电量、区外送电量与全社会用电量的匹配。电量平衡定义为一段时间内的平衡。 电力平衡。主要是指在某一时点，某一区域内，所有电源出力（包括发电机组出力、送受电潮流）与用电负荷的匹配。电力平衡定义为某一时刻的平衡。 负荷率。指在统计期间内（日、月、年）内的平均负荷与最大负荷之比。 可控装机指按照一定的系数对火电、核电、水电、新能源发电的装机进行加总。 一般情况下，电量增速是较为受到关注的经济指标之一，但对于电力系统，负荷增长指标作为最重要的瞬时指标，是开展电力系统规划、建设、运行的主要因素，为了保证供电的可靠性和安全性，对最大负荷的关注度往往超过电量因素。 1.2、 Q3前瞻：电量平衡，电力紧平衡 用电需求6月环比回升。6月份，全社会用电量7451亿千瓦时，同比增长4.7%，日均用电量环比增长14.7%。分产业看，第一产业用电量105亿千瓦时，同比增长12.4%；第二产业用电量4949亿千瓦时，同比增长0.8%；第三产业用电量1351亿千瓦时，同比增长10.1%；城乡居民生活用电量1046亿千瓦时，同比增长17.7%。分行业来看，6月份一、二、三产业及城乡居民生活用电量占比分别为1.41%、66.42%、18.13%、14.04%。其中，第一产业占比保持稳定；第二产业占比环比缩窄4.37pct；第三产业与城市居民生活用电量占比持续扩大，环比增幅分别为2.99pct、1.88pct。 图1：2022年1~6月用电量情况（亿千瓦时） 图2：2022年1~6月用电量分产业拆分（%） 资料来源：国家能源局, 光大证券研究所 资料来源：国家能源局, 光大证券研究所 2022年用电量同比增速有望达5~6%，22年Q3延续快速增长态势。据中电联《2021-2022年度全国电力供需形势分析预测报告》，预计2022年全年全社会 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 公用事业 用电量同比增长5%~6%（中枢增速5.5%）。从上半年情况来看，1~6月全社会用电量累计40977亿千瓦时，同比增长2.9%。基于上半年增速情况，下半年用电量增速达7%左右进而达到全年中枢增速5.5%。今年Q3来看：一方面，疫情得到有效管控，复工复产稳步推进；且伴随国家各项稳增长政策措施效果的显现，第二、三产业用电需求有望大幅攀升。另一方面，据国家气象部门消息，今年夏季我国中东部大部气温偏高，华东、华中、新疆等地可能出现阶段性高温热浪。我们认为Q3用电量同比增速有望突破8%。 2022年全年及2022年7-9月发电量、上网电量测算。假设：1）2022全年及2022年7-9月火电、水电、核电、风电及光伏装机量、利用小时数增速维持1-6月水平；2）各发电类型厂用电率维持1-6月水平。我们预计2022全年及2022年Q3发电量空间分别为90,485及24,089亿千瓦时；上网电量空间为89,900及23,927亿千瓦时。 表1：2022年全年及2022年7-9月发电量、上网电量测算 2021年7-9月 2021年 2022年1-6月 2022年预计 2022年7-9月预计 装机量（万千瓦） 229,442 237,600 244,101 257,749 248,240 水电 38,353 39,092 39,999 41,383 40,600 YOY 7.90% 5.86% 5.86% 5.86% 火电 128,183 129,678 130,496 133,608 132,067 YOY 4.10% 3.03% 3.03% 3.03% 核电 5,326 5,326 5,553 5,670 5,670 YOY 6.80% 6.46% 6.46% 6.46% 风电 29,727 32,848 34,224 38,510 34,851 YOY 16.60% 17.24% 17.24% 17.24% 光伏 27,853 30,656 33,677 38,579 35,051 YOY 20.90% 25.84% 25.84% 25.84% 利用小时数(小时） 水电 1,298 3,622 1,691 4,094 1,467 YOY -5.31% 13.03% 13.03% 13.03% 火电 1,153 4,448 2,057 4,186 1,085 YOY 5.63% -5.90% -5.90% -5.90% 核电 2,037 7,802 3,673 7,531 1,966 YOY 4.72% -3.47% -3.47% -3.47% 风电 428 2232 1,154 2,125 408 YOY 7.41% -4.79% -4.79% -4.79% 光伏 346 1,281 690 1,339 361 YOY 10.43% 4.55% 4.55% 4.55% 发电量空间 （亿千瓦时） 总发电量 23,079 83,765 41,920 90,485 24,089 水电 4,978 13,401 6,764 16,943 5,957 火电 14,779 56,463 26,843 55,922 14,329 核电 1,085 4,075 2,040 4,270 1,115 风电 1,272 6,556 3,949 8,184 1,420 光伏 964 3,270 2,324 5,167 1,268 厂用电率（%） 水电 0.30% 0.30% 0.30% 0.30% 0.30% 火电 5.90% 5.90% 5.70% 5.70% 5.70% 核电 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 风电 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 公用事业 光伏 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 上网电量空间测算 （亿千瓦时） 总上网电量空间 22,876 83,128 40,915 89,900 23,927 水电 4,963 13,361 6,744 16,892 5,939 火电 13,908 53,132 25,313 52,734 13,512 核电 1,020 3,831 1,917 4,014 1,048 风电 1,247 6,425 3,870 8,020 1,392 光伏 944 3,205 2,277 5,063 1,243 其他