交通运输行业周报：聚焦电商快递：重要投资机遇

一、本周聚焦：电商快递：重要投资机遇 针对市场对电商快递行业的核心分歧（起于21Q4的价格修复->盈利改善是否为一次性修复），我们在深度报告中提出新的重要判断：电商快递步入承前启后新阶段，即未来三年不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。我们认为行业从两个维度来演绎：其一、行业格局稳定期具备整体价格进一步修复的传导机制。其二、龙头公司定价能力的进一步提升。 我们复盘集运、啤酒等行业的“价格战”拐点，从中得到启示:价格战导致行业集中度显著提升—>行业业务量拐点—>龙头公司经营决策出现重大转变（高价值/全链条）—>盈利长期拐点（不意味着竞争消失）。当前我国快递行业具备前述线索：行业集中度显著提升（CR8达到84%），行业业务量适当降速（我们预计未来3-5年维持15%左右），龙头公司经营决策转变即我们在21年10月报告分析的市场底共振，我们再次评估：1）从最强新进入者极兔的变化说起：我们认为，极兔在中国大陆地区大举通过低价扩张已非其优选策略。a）份额看：预计极兔在大陆地区6月达到日均4000万票，市占率约12%，亦达到我们分析大陆地区收派成网的阶段性目标。b）战略看：我们认为全球化故事是支撑公司估值的核心。22年再度发力海外，开拓中东、南美、非洲5国。附：我们再次强调，国内很难出现第二个“极兔”。2）中通的转变尤为重要。a）客观约束：价格战下，公司与第二、三名份额差异较价格战前未显著拉开，而单票净利却从0.4元降至0.2元；同时龙头公司出现低价获量导致单票资本开支回报为负的现象。b）行胜于言：观察行业龙头公司资本开支均放缓。 格局均衡期是龙头公司寻求定价能力进一步提升的窗口期。1）客观看平台具备差异化物流服务的需求。2）通达系电商快递产品分层如何探索是关键？我们认为核心聚焦两项服务标准的提升：送货上门+大客户专享时效等服务。假设当前通达全网产品均价约4元，提升至4.8元，总部有望获得0.2元/票的增厚，假设20%的业务量可以升级，意味着0.04元的单票净利提升，对于圆通、韵达是20%及40%的增厚（22Q1基准）。3）通达做好哪些准备？圆通：持续深化数字化转型以及航空资源将成为产品分层的抓手；韵达：公司在仓储供应链、冷链、快运等均有体系布局，多元化或成为推动产品分层的基础。 投资建议：1）我们认为当前至Q4，市场仍或以盈利改善周期第一阶段的框架来观察，高增长的圆通市值仍有较好的空间，而市场或更为关注韵达后续修复力度，结合其较圆通市值的差异，改善逻辑加改善空间，弹性或更为可观。2）我们认为市场或自Q4起，有机会进一步得到单票盈利能力可持续提升的验证点。强调韵达、圆通的推荐评级。 二、行业数据跟踪：1、全国货运物流有序运行、持续恢复。1）全国整车货运流量指数：本周恢复至去年同期8成，上海恢复至去年75%。2）日度货量跟踪：整体平稳恢复。2、航空客运：近期疫情散发影响，国内航班量恢复至19年8成。3、航运：集运即期运价继续下行；散运中小船反弹；油运VLCC指数继续减亏、中小原油轮延续强势上涨，成品油轮太平洋、大西洋市场均下跌。 三、投资建议：继续推荐出行链+大物流。 四、风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 一、聚焦：电商快递：重要投资机遇 回顾：《兴替、博弈、破局》之逻辑与验证 1）21年10月我们发布深度研究，从历史观的角度，用三个关键词系统复盘了电商快递的过去与现在，并对未来进行展望。报告中我们提出了重要前瞻性判断：电商快递龙头进入盈利改善周期，圆通的改善仍被市场所低估。三个季度时间，业绩验证了逻辑，圆通亦交出了行业内最佳答卷。 2）圆通：盈利拐点第一阶段最优等生的背后，理顺战略：聚焦服务质量&深化数字化转型。 3）韵达：暂时的“落后”，但具备不可忽视的修复弹性。预计Q2为今年低点，此后逐季呈现修复。 针对市场对电商快递行业的核心分歧（起于21Q4的价格修复->盈利改善是否为一次性修复），我们在深度报告中提出新的重要判断：电商快递步入承前启后新阶段，即未来三年不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。我们认为行业从两个维度来演绎：其一、行业格局稳定期具备整体价格进一步修复的传导机制。其 二、龙头公司定价能力的进一步提升 写在格局之前：集运、啤酒行业的“价格战”拐点带来哪些启示？ 1）集运行业：观察20年疫情前，集运行业价格战也已经结束，分析其缘由，是客观约束推动龙头公司主观调整。其一、龙头企业发起新一轮军备竞赛与价格竞争面临客观约束。（进一步大船化带来的规模经济优势有限+反垄断监管的潜在约束+东西主干航线后位参与者出清难度较大）。其二、龙头企业经营策略转向明确，从份额导向，转变为强调效益目标与产业链延伸、差异化服务目标。 2）啤酒：我们引用华创研究所食品饮料团队对啤酒行业的研究成果，啤酒行业2013年后经历三大拐点：产量拐点、竞争决策拐点、盈利拐点。17年企业决策由低价“跑马圈地”转为“量利并重”考核，龙头企业开始进入常态化提价阶段，同时产品结构高端化加速，并开始推动产能优化。 电商快递格局：我们认为当前已经进入竞争均衡状态。 1）集运与啤酒的案例存在共同之处：价格战导致行业集中度显著提升—>行业业务量拐点—>龙头公司经营决策出现重大转变（高价值/全链条）—>盈利长期拐点（不意味着竞争消失）。当前我国快递行业具备前述线索：行业集中度显著提升（CR8达到84%），行业业务量适当降速（我们预计未来3-5年维持15%左右），龙头公司经营决策转变即我们在21年10月报告分析的市场底共振，我们再次评估： 2）从最强新进入者极兔的变化说起：我们认为，极兔在中国大陆地区大举通过低价扩张已非其优选策略。 a）份额看：预计极兔在大陆地区6月达到日均4000万票，市占率约12%，亦达到我们分析大陆地区收派成网的阶段性目标。 b）战略看：我们认为全球化故事是支撑公司估值的核心。22年再度发力海外，开拓中东、南美、非洲5国。附：我们再次强调，国内很难出现第二个“极兔”。 3）中通的转变尤为重要。 a）客观约束：价格战下，公司与第二、三名份额差异较价格战前未显著拉开，而单票净利却从0.4元降至0.2元；同时龙头公司出现低价获量导致单票资本开支回报为负的现象。 b）行胜于言：观察行业龙头公司资本开支均放缓。 破局：格局均衡期是龙头公司寻求定价能力进一步提升的窗口期。 1）客观看平台具备差异化物流服务的需求。 2）通达系电商快递产品分层如何探索是关键？我们认为核心聚焦两项服务标准的提升：送货上门+大客户专享时效等服务。假设当前通达全网产品均价约4元，提升至4.8元，总部有望获得0.2元/票的增厚，假设20%的业务量可以升级，意味着0.04元的单票净利提升，对于圆通、韵达是20%及40%的增厚（22Q1基准）。 3）通达做好哪些准备？圆通：持续深化数字化转型以及航空资源将成为产品分层的抓手；韵达：公司在仓储供应链、冷链、快运等均有体系布局，多元化或成为推动产品分层的基础。 投资建议：1）我们认为当前至Q4，市场仍或以盈利改善周期第一阶段的框架来观察，高增长的圆通市值仍有较好的空间，而市场或更为关注韵达后续修复力度，结合其较圆通市值的差异，改善逻辑加改善空间，弹性或更为可观。2）我们认为市场或自Q4起，有机会进一步得到单票盈利能力可持续提升的验证点。强调韵达、圆通的推荐评级。 二、行业数据更新 （一）全国货运物流有序运行、平稳恢复 1、全国整车货运流量指数：本周恢复至去年同期8成，上海恢复至去年75% 1）全国整车货运流量指数持续恢复： 7月17日-7月23日全国整车货运流量指数均值101.3，周环比下降0.2%，环比6月均值下降1.7%，同比去年同期下降17.7%。 最新7月23日为103.21，同比下降22.6%。 注：整车货运流量指数以2019年为基准，即2019年同期为100。 2）重点区域看：上海周环比回升，其余地区略有下降 上海整车货运流量指数：恢复至去年同期75% 本周日均指数86.3，周环比提升5.6%，环比6月均值提升43.0%，同比下降24.6%。 北京整车货运流量指数： 本周日均指数60.78，周环比下降0.1%，环比6月均值提升1.3%，同比下降19.1%。 吉林整车货运流量指数： 本周日均指数98.18，周环比下降0.8%，环比6月均值下降2.4%，同比下降19.0%。 广东整车货运流量指数： 本周日均指数103.51，周环比下降0.4%，环比6月均值提升0.3%，同比下降16.0%。 浙江整车货运流量指数： 本周日均指数106.0，周环比下降0.8%，环比6月均值下降4.7%，同比下降14.9%。 图表1全国整车货运流量指数 图表2上海整车货运流量指数 图表3北京整车货运流量指数 图表4吉林整车货运流量指数 图表5广东整车货运流量指数 图表6浙江整车货运流量指数 3）公共物流园吞吐量指数看：恢复至去年同期约8成 7月17日-7月23日，平均公共物流园吞吐指数94.81，周环比下降0.6%，环比6月均值下降4.9%，同比去年同期下降23.1%。 4）主要快递企业分拨中心吞吐量指数：恢复至去年同期约8成 7月17日-7月23日，平均主要快递企业分拨中心吞吐量指数89.97，周环比提升0.1%，环比6月均值下降4.7%，同比去年同期下降21.8%。 图表7公共物流园吞吐量指数 图表8主要快递企业分拨中心吞吐量指数 2、日度货量跟踪：整体平稳恢复 数据来源：交通运输部自4月21日起披露日度全国物流保通保畅运行情况。 据交通运输部数据： 1）国家铁路运输货物：基本平稳，恢复至去年同期9成 本周日均运量1054.1万吨，同比2021年7月下降10.5%，环比上周提升1.3%，环比6月均值下降3.1%。 2）全国高速公路货车通行量：周环比小幅回升 本周日均706.8万辆，环比上周提升1.0%；环比6月均值提升0.8%。 3）重点港口：货运吞吐量周环比略有下降 货运吞吐量：本周日均吞吐量3277.9万吨，环比上周下降0.8%；环比6月均值下降0.2%。 集装箱吞吐量：本周日均吞吐量80.7万TEU，环比上周提升5.8%；环比6月均值提升4.0%。 4）货运航班量：周环比下降 本周日均货运航班量705班，其中国际506班、国内199班，周环比分别下降0.1%、提升0.7%、下降1.9%；环比6月均值分别下降13.0%、下降14.3%、下降9.6%。 5）邮政快递业务量：快递揽收、投递量周环比提升 本周日均揽收和投递分别为3.13、3.13亿件，周环比分别提升0.1%、提升1.3%；环比6月均值分别下降10.3%、下降6.3%。 图表9国家铁路货运量 图表10全国高速公路货车通行量（万辆） 图表11全国重点港口货物及集装箱吞吐量 图表12民航保障货运航班量 图表13邮政快递业务量 （二）航空客运出行：近期疫情散发影响，国内航班量恢复至19年8成 1）国内航班量：恢复至19年同期8成 7日移动平均，民航国内执飞航班9826班，同比下降23.1%，较19年下降21.7%。其中，7月22日，国内执飞9993班，同比21年-23.0%，较19年-18.7%。 2）内航国际客班：环比有所增加 7日移动平均，国际（含港澳台）日均执飞航班91班，周环比提升13%，同比21年7月平均下降56%，其中国内航司日均执飞45班； 分航司看，南航、国航、东航、海航7日平均分别执飞17、12、6、4班。 3）分航司看：航班量月环比提升明显 同比2021年：7月1-22日三大航航班量同比下降23.4%，吉祥下降24.2%，春秋下降11.8%，华夏下降33.9%。 相较于2019年：7月1-22日三大航航班量较19年同期下降30.4%，吉祥下降24.8%，春秋下降0.9%，华夏下降54.5%，全行业航班量接近19年7成水平。 环比6