交通运输行业周报：聚焦：电商快递的投资逻辑演绎

一、聚焦：电商快递的投资逻辑演绎 近期市场对快递行业的关注度提升，我们从量、价、格局三个维度回顾今年以来行业的特征变化： 1、业务量：行业需求韧性明显，整体仍处于较快增长期。2024年1-4月：行业业务量508.1亿件，同比增长24.5%。24Q1各公司业务量增速：极兔（46.1%）>申通（36.7%）>韵达（29.1%）>行业（25.2%）>圆通（24.9%）>中通（13.9%）>顺丰（3.6%），顺丰不含丰网增速12.6%。中通业务量增速慢于行业。24Q1份额：中通19.3%>圆通15%>韵达13.3%>申通12.4%>极兔10.6%>顺丰8%。注：因邮政局24年调整口径，纳入邮政部分业务，基数变大，各公司份额测算均下降，但中通和第二名差距收窄到4.3%。 2、价格：淡季仍有所承压。1-4月单票收入：圆通2.43元，同比-4.3%（或-0.11元），韵达2.2元，同比-15.9%（或-0.41元），申通2.17元，同比-12.3%（或-0.3元），顺丰16.34元，同比+3.2%。中通24Q1单票快递收入1.36元，同比下降2.5%（或0.04元）。单票扣非快递净利：24Q1中通0.31元>圆通0.18元>韵达0.08元>申通0.04元。24Q1单票扣非快递净利:圆通下降6%、韵达下降14%、申通增长9%,中通同比小幅提升。 3、格局：关注龙头中通的经营策略。1）市场关注中通快递一季报的经营策略描述，中通快递指出：24年初公司将战略重点转移到服务质量上，更加关注打造差异化产品。公司同时表示坚持“不做亏本件”底线，单票收入下降幅度为行业中较低。2）我们在2022年的深度研究，曾提出讨论，通过集运、啤酒行业的复盘，“价格战”的拐点能否在快递行业上演？我们总结一般路径：价格战导致行业集中度显著提升—>行业业务量拐点—>龙头公司经营决策出现重大转变（高价值/全链条）—>盈利长期拐点（不意味着竞争消失）。当前快递行业集中度已经很高，业务量中长期增速预计会回落，中通快递作为龙头的经营决策对未来走向尤为关键。我们认为行业存在一定的价格分层、服务分层、提供差异化产品的空间，具备单票盈利上升的潜力。同时我们观察资本开支维度也出现了下行，为行业竞争缓和提供一定的基础。 4、投资建议：我们看好龙头公司中通快递在市场的领军地位和盈利水平，公司重视分红与回购，带来更好的投资者回报。结合所处位置，我们建议重点关注韵达股份，公司4月业务量增速超过30%，连续两个月领跑行业，随着业务量恢复，会有望继续推动单票成本、费用的下降从而带来业绩释放空间。继续看好行业代表性公司圆通速递、关注申通快递继续优化力度。 二、红海跟踪：苏伊士运河通行船舶量周环比上升。抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）7日移动平均值为150万吨，周环上升2.0%，较23年12月1日下降66.9%，其中集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船分别较23年12月1日下降87.2%、21.9%、59.8%、53.8%。苏伊士运河通行船舶7日移动平均值为156万吨，周环比上升13.2%，较12月1日下降65.9%。其中集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船南向过境数量较23年12月1日分别变动-92.0%、+6.5%、-28.1%、-54.7%。 三、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量超19年12%，平均含油票价较19年同比-10%；2、航空货运：5月20日浦东机场出境货运价格指数连续第12周上涨，周环比上涨3.6%，同比+38.9%；3、航运：SCFI持续上行；VLCC运价略有回落，中小型原油轮、成品油轮运价坚挺；BDI指数回落。 四、市场回顾。交运板块下跌1.2%，跑赢沪深300指数0.8个百分点。 五、投资建议：近期持续推荐低位顺周期品种，长期持续推荐红利+油运+出海+低空。 六、风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 一、聚焦：电商快递的投资逻辑演绎 近期市场对快递行业的关注度提升，尤其在中通发布一季报后，市场更多在关注行业中长期变局是否已经来临。 我们从量、价、格局三个维度回顾今年以来行业的特征变化： 1、业务量：行业需求韧性明显，整体仍处于较快增长期 2023年：行业完成快递业务量1321亿件，同比增长19.4%；同城、异地、国际/港澳台业务量占比分别为10.33%、87.35%、2.32%。 2024年1-4月：业务量508.1亿件，同比增长24.5%。（注：24年邮政局口径有调整）。 网购渗透率：24年1-4月，实物商品网上零售额3.7亿元，增长11.1%，占社会消费品零售总额的比重为23.9%。23年1-4月为22.4%。 图表1快递行业业务及增速 图表2社零增速及网购渗透率（%） 各公司表现： 2024Q1业务量增速：极兔（46.1%）>申通（36.7%）>韵达（29.1%）>行业（25.2%）>圆通（24.9%）>中通（13.9%）>顺丰（3.6%），顺丰不含丰网增速12.6%。中通业务量增速慢于行业。 4月业务量增速：韵达（31.8%）＞申通（29.2%）＞圆通（23.8%）＞行业（22.7%）>顺丰（6.1%），韵达连续两个月增速超30%；顺丰4月不含丰网件量同比增速17.37%。 图表3快递公司业务量增速 份额：中通持续领先 2023年业务量及份额：中通（302亿件、22.9%）>圆通（212亿件、16.1%）>韵达（189亿件、14.3%）>申通（175亿件、13.3%）>极兔（153亿件、11.6%）>顺丰（119亿件、9%）。2023年中通与第二名的份额差距自2018年以来不断拉开，2022-23年领先第二名分别达到6.2%和6.8%，较此前3%左右明显提升。 2024Q1份额：中通19.3%>圆通15%>韵达13.3%>申通12.4%>极兔10.6%>顺丰8%。 注：因邮政局24年调整口径，纳入邮政部分业务，基数变大，各公司份额测算均下降，但中通明显降低，和第二名差距收窄到4.3%。 图表4各公司份额 2、价格：淡季仍有所承压 1-4月单票收入：圆通2.43元，同比-4.3%（或-0.11元），韵达2.2元，同比-15.9%（或-0.41元），申通2.17元，同比-12.3%（或-0.3元），顺丰16.34元，同比+3.2%。 中通24Q1单票快递收入1.36元，同比下降2.5%（或0.04元） 图表5各公司票均收入 单票扣非快递净利： 2023年中通0.3元>圆通0.18元＞韵达0.07元＞申通0.02元； 24Q1，中通0.31元>圆通0.18元>韵达0.08元>申通0.04元。 从同比角度看：23年仅中通实现增长 2023年单票扣非快递净利:中通同比增长6.9%（或0.02元），韵达下降6.5%（或0.01元），圆通下降9.9%（或0.02元），申通下降19%（或0.005元） 24Q1单票扣非快递净利:圆通下降6%、韵达下降14%、申通增长9%,中通同比小幅提升。 图表6通达系公司单票快递主业净利（元） 3、格局：关注龙头中通的经营策略 市场关注中通快递一季报的经营策略描述，中通快递指出：公司一贯的战略目标是服务质量、业务规模和盈利三方面保持均衡发展，24年初公司将战略重点转移到服务质量上，更加关注打造差异化产品。 公司同时表示行业里不赚钱的快件变多，但公司坚持“不做亏本件”底线，单票收入下降幅度为行业中较低。同时，件量份额虽下降，利润份额却有提升，证明战略有效性。 该描述让市场再次对快递行业竞争格局演绎提升了关注。 我们在2022年的深度研究，曾经提出讨论，即通过集运、啤酒行业的复盘，“价格战”的拐点能否在快递行业上演？ 特别在啤酒行业中，观察啤酒行业2013年后经历三大拐点：产量拐点、竞争决策拐点、盈利拐点。2017年企业决策由低价“跑马圈地”转为“量利并重”考核，龙头企业开始进入常态化提价阶段，同时产品结构高端化加速，并开始推动产能优化。 我们总结一般路径：价格战导致行业集中度显著提升—>行业业务量拐点—>龙头公司经营决策出现重大转变（高价值/全链条）—>盈利长期拐点（不意味着竞争消失）。 当前快递行业集中度已经很高，业务量中长期增速预计会回落，中通快递作为龙头的经营决策对未来走向尤为关键。 我们认为行业存在一定的价格分层、服务分层、提供差异化产品的空间，具备单票盈利上升的潜力。 同时我们观察资本开支维度，也出现了下行，为行业竞争缓和提供一定的基础。 2023年，顺丰、中通、韵达、申通，资本性支出分别为175、67、26及29亿，同比分别下降9.4%、10%、29%及21%。 尤其分拣中心环节降幅较大，顺丰、韵达、申通分别下降18%、23%及32%或12.8、6.1、4.6亿元。 分拣中心投入依旧占重要地位，顺丰占比33%，韵达占比78%，申通占比34%，申通在23年于设备端投入较大，占比达到44%，但仍相较于22年下降了16% 图表7快递公司资本支出2023（亿元） 我们认为市场更加接受行业业务量需求超预期+价格竞争缓和的背景下，或有效推动利润端改善。 我们看好龙头公司中通快递在市场的领军地位和盈利水平，公司重视分红与回购，带来更好的投资者回报。 结合所处位置，我们建议重点关注韵达股份，公司4月业务量增速超过30%，连续两个月领跑行业，随着业务量恢复，会有望继续推动单票成本、费用的下降从而带来业绩释放空间。同时，继续看好行业代表性公司圆通速递、关注申通快递继续优化力度。 二、行业数据更新 （一）航空客运：近7日民航国内旅客量超19年12%，平均含油票价较19年同比-10% 1、近7日民航国内旅客量超19年12%，客座率84%，较19年+1pts。 1）5月25日，民航国内旅客165万，同比+7%，较19年+12%；客座率82%，同比+8pts，较19年基本持平； 2）民航国内7日平均旅客量171万，同比+6%，较19年+12%，周环比+2%；平均客座率84%，同比+8pts，较19年+1pts，周环比+1pts。 3）核心航线旅客量：京沪、沪深、京深、上海-三亚7日平均旅客量较19年同比+13%、+18%、+36%、+7%。 4）跨境旅客量：国内航司近7日跨境旅客量恢复至19年同期84%。 2、近7日民航国内全票价（含油）较19年同比-10%。 1）5月25日，民航国内全票价（含油）同比-14%，较19年同比-5%； 2）民航国内7日市场平均全票价（含油）653元，环比上周+3%，同比-15%，较19年同比-10%。 3）核心航线票价：京沪、沪深、京深、上海-三亚7日平均全票价（含油）较19年同比-25%、-33%、-47%、-5%。 3、民航国内航班量恢复至106.8%，国际航班恢复至72.0%。 1）5月25日，民航国内执飞航班量12201班，同比-5.2%，恢复至19年的107.8%。7日移动平均，民航国内执飞航班量12425班，同比-3.1%，恢复至19年的106.8%，周环比-1.0%。 2）5月25日，民航国际（含港澳台）执飞航班量1855班，同比+77.5%，恢复至19年的71.3%。7日移动平均，民航国际（含港澳台）日均执飞航班量1834班，同比+73.2%，恢复至19年的70.5%，周环比+0.5%。其中，国际航班量恢复至19年的72.0%，地区航班量恢复至19年的64.0%。 （注：以上数据均为周对齐，如：23年8.5对齐19年8.10） 3）分航司看： 最新5月25日，三大航航班量恢复至19年107.4%，春秋恢复至19年113.8%，吉祥恢复至19年121.8%，华夏恢复至19年103.4%。 月初至今： a）同比2023年：5月1~25日三大航航班量同比+2.1%，春秋同比+14.8%，吉祥同比+5.7%，华夏同比+39.1%。 b）相较于2019年：5月1~25日三大航航班量较19年同期同比+8.1%，春秋同比+19.5%，吉祥