PTA、乙二醇月报：TA回调或是买入良机，EG等待反弹机会为主

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊 PTA、乙二醇研究员 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 相关研究： 累库现实PK去库预期，价格或在探底后回升-1月PTA月报 2019-01-02 MEG价格走势及投资机会分析 2018-12-09 供需良好PK成本拖累，价格或在大震荡中抬升——2019年TA年报 2018-12-03 长兴周边地区聚酯与加弹织造调研报告 2018-11-18 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-01-27 TA回调或是买入良机，EG等待反弹机会为主 报告要点： TA供需与库存：2月料处于季节性快速累库阶段、约30-36万吨，一季度整体目前我们预估TA累库约在46-55万吨，年度库存高点料为历史同期罕见低位区域；而3月附近库存达到全年高点之后较可能转入持续去库阶段，2-3月附近以后供需紧张预期或逐步加重。 EG供需与库存：2月EG因春节假期仍难改季节性显著累库之态、预计在10万吨左右，2月中旬之后随着下游的加速复工、累库速度或逐步放缓，一季度EG整体累库我们预计在20-24万吨附近，二季度则有望迎来去库。 价格观点： TA方面，2月季节性累库基本兑现完成，且随着春节后的复工、累库幅度将持续收窄然后转入长时间的库存去化阶段，随着时间的推移、市场对后期供需紧张的预期较可能逐步加重；成本端，PX由于检修较多或制约TA持续高负荷运行，PX-TA利润分配阶段性仍依赖于PX-TA的检修匹配程度、没有大厂引导下的针对性策略TA端利润仍易被PX侵蚀，TA工厂调整全年供应产出分布节奏或利于显著优化利润。价格走势而言，倾向于认为PTA价格运行大方向依然向上、后期有望挑战7000-8000区域，不过阶段性6500附近的价格弹性较大，供需节奏上2月累库补充现货货源、价格连续上涨后易出现回落调整，所以策略上可考虑寻找回调机会进行做多。 EG方面，供需进入过剩周期，但阶段性现货价格及利润已有较为充分的预期且已经明显抑制了季节性累库的幅度，2月以后MEG供需在集中检修叠加需求旺季的双重作用下有望出现一波库存去化；但需要注意的是，上述潜在的库存去化对近端EG生产利润演变路径依然有一定程度的依赖，所以2月中期前价格反弹的空间较为受限；另外，目前期货盘面升水现货较多、在200元/吨上下波动，也是阶段性对期货价格不利的因素。总体而言，短周期对EG06持中性观点、中期走势倾向于认为先抑后扬，策略上等待做多机会为主。 策略建议： 单边：TA短期中性、中期谨慎看多，寻找回调机会买入为主；EG暂持中性观点、中期走势或先抑后扬，等待阶段性做多机会为主、参考5000元/吨偏内。 跨期：TA价差具有大波动机会，维持正套策略思路的大方向，5-7、5-9、7-9、9-1参考区域0-100元/吨附近，3-5正套在有较高的风险收益比时可考虑参与、参考0-50元/吨附近。 套保：回调阶段仍是下游买入保值锁定利润策略的较好时机（注意原料比例分配及调整）；对于TA工厂而言，卖保策略注意控制风险、有检修计划的工厂可考虑买保策略；EG可关注潜在的期现正套机会（注意期现价差及价格位置对应的比例控制）。 风险：市场整体系统性风险。 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-01-27 2 / 20 聚酯：进入春节假期模式，产出料先低后高 1月，由于整体市场氛围改善与油价的企稳回升，终端积极释放采购进行节前备货，聚酯及下游加弹织造产销表现较为亮眼，下游各环节库存结构得到了有效的梳理调整；到1月底附近，聚酯产品库存降至历史性低位区域、而下游加弹织造产品库存显著降低后大幅增加原料库存水平；在聚酯库存有效降低后，相应利润也得到显著改善，月内利润稳步回升至较佳状态，其中短纤、FDY现金流利润丰厚；聚酯较高利润与低库存使得春节假期的传统降负检修不断被延后或取消，全月负荷下降速度明显慢于市场预期。 总体来看，1月聚酯负荷受春节影响呈现逐步回落之态，月均预计在81.5-82%附近（修正基数后水平）、全月产量在379-384万吨左右，聚酯产出同比增速预计在5.25%附近。 图 1： 聚酯产出增量及增速 单位：万吨 图 2： 聚酯与织造负荷 单位：% -10%-5%0%5%10%15%20%25%-50501502503504502015/092016/042016/112017/062018/012018/08聚酯月产累计同期差值月产累计同比（右） 0204060801002015/112016/072017/032017/112018/07聚酯开工江浙织机开工 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 3： 长丝现金流走势 单位：元/吨 图 4： 短纤和切片现金流走势 单位：元/吨 -800-30020070012002015/012015/092016/052017/012017/092018/052019/01FDY现金流利润POY现金流利润DTY现金流利润 -700-2003008001300180023002014/112015/082016/052017/022017/112018/08短纤现金流利润聚酯切片现金流利润瓶级切片现金流利润 数据来源：CCF CCFEI 华泰期货研究院 数据来源：CCF CCFEI 华泰期货研究院 聚酯产能及装置方面，1月有效产能增至5477万吨附近、较12月增加约100万吨，新增三套小聚酯装置、另外对部分原有产能进行了调整修正。由于临近春节影响，1月现有聚酯 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-01-27 3 / 20 装置开始减停放假、中下旬开始更为明显，全月减停规模接近750万吨左右，不过亦有多套前期减停装置恢复重启或提升负荷、规模预计接近200万吨，另外受聚酯利润较好与低库存影响，较多装置检修时长明显缩短。 表1：近期聚酯新增装置情况 类别 企业名称 装置地址 涉及产能（万吨） 开启时间 产品 新装置 新凤鸣 桐乡 4 2018年12月 切片 新装置 盛虹国望 盛泽 25 2018年12月 长丝 新装置 江苏优彩 江苏 10 2018年12月 短纤 资料来源：CCF 华泰期货研究院 表2：近期减停聚酯装置恢复重启情况 企业名称 装置地址 涉及产能（万吨） 停车时间 恢复开启时间 产品 桐昆 桐乡 10 12月17日附近 1月7日附近恢复 长丝 逸盛海南 海南 25 12月中旬 1月10附近恢复重启 瓶片 华润 常州 60 12月中下旬 1月24日恢复重启 瓶片 盛虹 吴江 8 12月下旬 1月24日恢复重启 长丝 海利得 海宁 10 12月下旬 1月24日重启 工业丝及切片 资料来源：CCF 华泰期货研究院 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-01-27 4 / 20 表3：阶段性聚酯装置检修情况 企业名称 装置地址 涉及产能（万吨） 停车时间 恢复开启时间 产品 东华 萧山 6 1月8日 2月12 长丝短纤 佳宝 绍兴 40 1月初 2月初 长丝 新民 吴江 15 1月9日 待定 长丝 锦兴 福建 25 1月10日 2月初 长丝 松久 绍兴 20 1月11日 2月中旬 长丝 逸锦 福建 20 1月11日 2月10日 短纤切片 百宏 福建 25 1月15日 2月15日 长丝 桐昆 桐乡 20 1月中旬 2月上旬 长丝 三房巷 江阴 40 1月15日 2月中旬 长丝、短纤 华亚 无锡 20 1月17日 2月9日 长丝 盛虹 吴江 25 1月18日 2月中旬 长丝 天圣 绍兴 20 1月18日 3月底 长丝 天圣 绍兴 35 1月18日 2月中下旬 长丝 东南 萧山 50 1月18日 2月中旬 长丝 海欣 泗阳 50 1月20日 2月中旬 长丝 鹰翔 吴江 40 1月20日 待定 长丝 恒意 常熟 12 1月22日 2月11日 工业丝 新凤鸣 桐乡 30 1月22日 1月29日 长丝 尤夫 湖州 20 1月24日 2月6日 工业丝 泉迪 宁波 35.6 1月24日 2月18日 长丝、短纤、切片 金碧 宁波 12 1月25日 2月20日 长丝 古纤道 绍兴 25 1月25日 2月19日 长丝 资料来源：CCF 华泰期货研究院 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-01-27 5 / 20 聚酯库存方面，1月聚酯库存进一步降低至历史性低位水平，其中前期市场关注的POY库存也降至历史低位，而短纤库存更是降至0甚至负库存欠货状态。聚酯库存降至很低水平支撑了聚酯利润水平的逐步改善、并限制了负荷产出水平的回落速度及幅度；不过也需要注意，本轮聚酯产品库存降低很大程度上为下游产业链库存结构的调整与梳理，下游备货相对显著增加或影响节后需求的高度。 图 5： 聚酯产品库存 单位：天 图 6： 轻纺城成交 单位：万米 -1491419242934392015/112016/072017/032017/112018/07短纤库存DTY库存FDY库存POY库存 0200400600800100012001400160018002015/112016/072017/032017/112018/07轻纺城成交量5日平均 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 7： 盛泽坯布库存情况 单位：天 图 8： 纺织品产出增长 单位：% 1015202530354045502013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01盛泽坯布库存 -5-3-1135791113152013/052014/052015/052016/052017/052018/05布产量累计同比纱产量累计同比 数据来源：WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-01-27 6 / 20 图 9： 纺织服装零售增速