被动元件行业跟踪报告之一：新能源驱动薄膜电容和铝电解电容景气高企

2021年全球光伏装机强势增长，光伏经济性催生规模化。根据IEA2021年全球光伏报告数据，2021年全球光伏市场再次强势增长，2021年装机175GW+，同比+20.7%，累计装机容量达942GW+，世界平均光伏发电贡献占比达5%。根据CPIA预测，2022年全球光伏新增装机量为195-240GW，到2025年将达到270-330GW。 根据国家能源局发布的数据显示，我国2021年新增光伏发电并网装机容量约 54.88GW，截至2021年底，光伏发电并网装机容量达到3.06亿千瓦，突破3亿千瓦大关。根据CPIA预测，2022年全国光伏新增装机量为75-90GW，到2025年将达到90-110GW。根据IRENA预计，全球光伏加权平均度电成本到2030年将会降低至0.04美元/千瓦时，光伏将会成为最经济的电力能源。经济性带来规模化，光伏需求将大规模铺开。 国内外新能源车销量快速增长，坚定看好汽车电子板块成长性。根据EVTank数据及预测，2021年全球新能源汽车销量为670万辆，2025年将达到2240万辆。根据中汽协会数据，2021年全国新能源汽车销量为352.1万辆，同比增长1.6倍，增速达到2016年以来的最高水平。据中汽协会预测，2022年全国新能源汽车销量将达到500万辆，同比增长42%。根据长安汽车预测，2025年全国新能源汽车销量将超过1000万辆。新能源车渗透率持续提高，薄膜电容器需求高速增长。 光伏、新能源车高景气带动薄膜电容、铝电解电容需求高增长。 （1）薄膜电容器的典型特征为可靠性高，耐压耐冲击力是它最大的特点。由于新能源车、光伏风电均需AC/DC的转换、高低电压的缓冲，新能源的发展大幅拉动了薄膜电容需求，薄膜电容需求市场从传统的照明、家电逐渐向光伏、风电、新能源车转换。 （2）铝电解电容的特征为大容量、适用中低频率电路，在变频器电路、逆变器等领域都具有较高需求，受益光伏、新能源车高景气。 薄膜电容器市场规模预测： 1.光伏薄膜电容需求测算：（1）根据CPIA预测数据，22-25年全球光伏新增装机量分别为195-240GW、220-275GW、245-300GW、270-330GW，取中值作为预测值；（2）根据CPIA预测数据，22-25年全国光伏新增装机量分别为75-90GW、80-95GW、85-100GW、90-110GW，取中值作为预测值；（3）根据调研数据，我们预计每GW光伏（带储能功能）中薄膜电容器价值量为550万元/GW左右，随着对产品可靠性、耐压性需求的提升，产品更新迭代，我们假设该价值量在未来三到五年将每年提升3%。 2.新能源车薄膜电容需求测算：（1）根据EVTank数据及预测，2021年全球新能源汽车销量为670万辆，2025年将达到2240万辆，预测2021-2025年新能源车市场稳定增长；（2）根据中汽协会及长安汽车预测数据，2022年全国新能源汽车销量将达到为500万辆，2025年将超过1000万辆，预测2021-2025年新能源车市场稳定增长；（3）根据调研数据，我们预计薄膜电容单车价值量为290元，随着对产品容量、个数、耐压性需求的提升，我们假设该价值量在未来三到五年将每年提升5%。 3.风电薄膜电容需求测算：（1）根据GWEC预测数据，2022-2025年全球风电新增装机量约为100.6/102.4/105.7/119.4GW；（2）根据GWEC预测数据，2022-2025年全国风电新增装机量约为50/53/57/60GW；（3）根据调研数据，我们预计每GW的风电薄膜电容价值量在500万元左右，随着对产品可靠性、耐压性需求的提升，我们假设该价值量在未来三到五年将每年提升3%。 图表1：2021-2025年光伏、新能源车、风电用薄膜电容器市场规模预测 铝电解电容器市场规模预测： 1.光伏铝电解电容需求测算：（1）根据CPIA预测数据，22-25年全球光伏新增装机量分别为195-240GW、220-275GW、245-300GW、270-330GW，取中值作为预测值；（2）根据CPIA预测数据，22-25年全国光伏新增装机量分别为75-90GW、80-95GW、85-100GW、90-110GW，取中值作为预测值；（3）根据调研数据，我们预计每GW光伏（带储能功能）中铝电解电容器价值量目前为350万元/GW左右，随着下游对产品可靠性、耐压性的提升，产品更新迭代，我们假设该价值量在未来三到五年将每年提升3%。 2.新能源车铝电解电容需求测算：（1）根据EVTank数据及预测，2021年全球新能源汽车销量为670万辆，2025年将达到2240万辆，预测2021-2025年新能源车市场稳定增长；（2）根据中汽协会及长安汽车预测数据，2022年全国新能源汽车销量将达到为500万辆，2025年将超过1000万辆，预测2021-2025年新能源车市场稳定增长；（3）根据调研数据，我们预计铝电解电容器单车价值量为140元，随着对产品容量、个数、耐压性需求的提升，我们假设该价值量在未来三到五年将每年提升5%。 图表2：2021-2025年光伏、新能源车用铝电解电容器市场规模预测 法拉电子：薄膜电容龙头，充分受益下游高景气。公司薄膜电容器规模位列中国第一、全球前三。公司下游结构已经成功完成从传统照明、家电向光伏、风电、新能源车新应用领域的转换，21年收入中，公司新能源车、光伏风电占比分别为27%、31%，公司将充分受益下游高景气。2021年，公司全球光伏销售额占比约70%、中国新能源车销售额占比约50%。22Q1新能源车和光伏收入分别增长110%和70%；收入中，新能源车、光伏、风电、工控分别占比33-34%、25%、5%、25%。 江海股份：铝电解+薄膜+超级电容器宽布局，新能源和汽车业务高速发展。江海股份是国内铝电解电容器龙头，公司业务铝电解+薄膜+超级电容器，在电容领域布局最广、赛道最宽，公司围绕新能源、电动车积极布局。（1）在铝电解电容领域，2021年工控占比80%，消费占比20%，在工控领域中，变频器占比43%、UPS和通信电源12%、新能源15%、汽车和充电桩占比4-5%。（2）在薄膜电容领域，公司与美国基美合作，车载薄膜电容进展良好，目前已经进入快速发展阶段。 投资建议：我们看好新能源、车用电子等新需求对薄膜电容、铝电解电容需求的带动，建议关注薄膜电容龙头厂商法拉电子、铝电解电容龙头厂商江海股份、铝电解电容厂商艾华集团、薄膜电容厂商铜峰电子。 风险分析：扩产进度不及预期、下游需求不及预期、竞争加剧风险。 图表3：重点公司盈利预测与估值表