被动元件行业跟踪报告之一：终端需求走出谷底，被动元件行业回暖

被动元件市场需求前景乐观。根据集邦咨询预测，2023年，全球MLCC的需求预计将达到大约4.193万亿颗，同比增长3%，主要驱动力来自消费电子复苏。虽然全球经济环境存在不确定性，但集邦咨询预计2024年MLCC的需求量仍将稳步增长至约4.331万亿颗，增长率为3%。 OEM在2023Q3季底提前拉货。原始设备制造商（OEM）展现了前瞻性思维，通过提前拉货来优化其供应链管理。OEM在2023Q3提前拉货，预示着厂商对MLCC市场的信心。此外，根据MLCC Package报告介绍OEM计划提前完成议价活动并在今年12月1日实施新的单价，对于2024年上半年的市场前景仍保持谨慎乐观。这种积极的市场适应策略和有效的供应链管理，展现了相关企业对MLCC行业未来市场增长的信心和准备。 2023年手机、PC笔电需求逐步走出谷底，消费电子需求逐步复苏。TrendForce数据指出2023Q3受益于PC和笔记本电脑需求的稳定，MLCC出货量在9月达到高峰，约4340亿颗。第四季度随着智能手机新品的发布，相关零部件的出货量有望增长，功率放大器模块（PA Module）供应商宏捷科、WiFi模块和5G系统芯片制造商联发科等均有所受益。根据TrendForce数据，10月MLCC出货量达4100亿颗。这一趋势预计将继续，尽管集邦咨询预计11月MLCC的需求量可能略有下降至4050亿颗，但整体市场仍显示出稳健增长的迹象。 产业需求回稳，供应商产能利用率提升，相关企业竞价抢单。从业者应对策略来看，村田、太诱第三季财报表现亮眼，受惠产能利用率回升走稳，生产效益由亏转盈，以及日本货币宽松政策加持，营收、获利双成长。未来，村田和其他领先企业如三星、国巨等正通过积极的定价策略和产品创新来保护和扩大他们的市场份额。集邦咨询预测在2024年MLCC产业预期的增长环境中，供应商将通过产品应用广度和财务运营韧性来展现其市场竞争力。 图1：2021~2024E年MLCC需求量预估（单位：十亿颗） 投资建议：我们看好通讯、手机、PC等需求的复苏对被动元件行业的带动，以及国 产化给国内厂商带来的发展契机，推荐行业龙头厂商，包括MLCC龙头风华高科； 薄膜电容器龙头法拉电子；电感龙头麦捷科技；铝电解电容器龙头艾华集团。 风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧风险。 1、法拉电子：公司从事的主营业务为薄膜电容器的研发、生产和销售，产品涵盖全系列薄膜电容器，产品广泛应用于家电、通讯、电网、轨道交通、工业控制、照明和新能源（光伏，风能，汽车）等多个行业。2023Q1-Q3，公司实现营业收入28.71亿元，同比增长1.95%，实现归母净利润7.15亿元，同比增长3.34%。 超薄化、耐高温、高能量密度、安全可靠性将成为主要发展趋势，简单、大批量生产将向小批量、定制化方向发展，高端产品占全部产品的比重将逐年增大。公司积极拓展新能源汽车、光伏、风电、工控、轨道交通、家电等领域中高端客户，综合竞争力不断提升。 分下游板块来看，2023年上半年，公司薄膜电容器营收中，光伏储能占比约为33%、新能源汽车占比约为38%、工控占比约为20%、家电照明占比约为4%。 公司光伏、新能源汽车上半年同比增速在30%以上；下半年新能源汽车订单较多,光伏产能利用率相对不足。 考虑到风电光伏建设进度波动，汽车电子去库存，我们下调公司23-24年净利润分别为10.48/13.16亿元（下调幅度分别为21.6%，23.3%），新增2025年归母净利润预测为16.30亿元，对应PE分别为20X/16X/13X，考虑到公司为薄膜电容龙头，下游市场空间大，业务增长快，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，新能源需求不及预期风险。 2、风华高科：公司主要产品包括MLCC、片式电阻器、电感器等，产品广泛应用于包括汽车电子、工业及控制自动化、消费电子、通讯、PC、物联网、新能源、医疗等领域。2023Q1-Q3，公司实现营业收入32.40亿元，同比上升11.01%，实现归母净利润1.11亿元，同比下降64.31%，毛利率为13.34%，同比下滑6.65pct。 产品矩阵不断拓宽，产品结构向上游延伸。除MLCC、片式电阻器、电感器三大主营产品之外，其他部分小产品亦齐头并进，营收不断取得新的突破，敏感元件、铝电解电容器、圆片电容器等产品保持良好增长态势。公司产品还包括电子浆料、瓷粉等电子功能材料系列产品，产品向上游延伸。 高端MLCC进展良好，持续推进高端转型。上半年公司新增12个规格的高端MLCC由研发交付生产，其中5个规格形成小批量交付，中高容MLCC耐压水平提升2个等级以上，公司高容产品研发及成果转化率进一步提升。 考虑到消费电子景气度仍处于弱复苏阶段，公司产品市场价格低位运行，下调公司23-24年净利润分别为2.42/5.10亿元（下调幅度分别为74.9%，57.4%），新增2025年归母净利润预测为7.06亿元，对应PE分别为70X/33X/24X，考虑到公司高端产品进展顺利，市场空间逐步扩大，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，扩产进度不及预期风险。 3、麦捷科技：公司主要产品包括LCM显示模组、电感及滤波器产品、变压器产品三类。其中，公司本部主要生产电感及滤波器产品，子公司星源电子主要生产LCM模组，子公司金之川主要生产变压器产品。2023Q1-Q3，公司实现营业收入22.48亿元，同比下降6.55%，实现归母净利润1.84亿元，同比增长12.06%，毛利率为20.19%，同比增长2.08pct。 公司核心产品一体成型电感的出货份额位列大陆厂家第一、LTCC滤波器在技术规格及市场份额表现上均为业内领先，其他如绕线电感、SAW滤波器、接收端射频模组、变压器、LCM显示模组在内的重要产品在国内市场亦具有较强的产品竞争力，公司更是目前国内少有的同时量产LTCC与SAW滤波器的厂商。 公司凭借先进的生产技术和优异的产品性能，陆续获得了通讯网络、消费电子、新能源、物联网及汽车电子领域众多知名企业的肯定，积累了大批诸如OPPO、VIVO、小米、三星、比亚迪、冠捷、MOTO、海信、TCL、亚马逊、谷歌等国际一流客户。 考虑到消费电子景气度仍处于弱复苏阶段，公司产品市场价格低位运行，叠加新能源大客户海外业务受阻，下调公司23-24年净利润分别为2.51/3.59亿元（下调幅度分别为34.3%，24.0%），新增2025年归母净利润预测为4.44亿元，对应PE分别为35X/24X/20X，考虑到公司一体成型电感、LTCC等产品业内领先，市场空间大，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。 4、艾华集团：公司主要产品包括率ID案结电容、铝箔等。公司产品广泛应用于新能源汽车、光伏、储能、风电、工业自动化、智能机器人、5G通讯、数据处理中心、电源、照明、智能电网等多维度应用市场。2023Q1-Q3，公司实现营业收入25.75亿元，同比下降1.52%，实现归母净利润3.23亿元，同比下降4.95%，毛利率为25.64%，同比增长0.23pct。 公司产品结构不断调整，市场份额不断增大。上半年新能源（光伏、储能、风电）、新能源汽车、工业类市场需求进一步扩大，公司通过持续的技术创新和工艺改进，不断提高产品质量和高性能产品，不断扩大市场份额，工业控制类电容占比同比提升11.93%。 公司原材料自供率逐步提升。公司在近年对原材料进行重点布局，逐步提高主要原材料的自供率，逐渐对生产链从上至下全面集成掌控。同时，公司持续关注原材料的价格走势和市场的供需状况，多家供应商比价控制采购价格，加强与战略供应商的合作，抵消原材料价格上涨所带来的风险。 考虑到风电光伏建设进度波动、原材料价格波动，下调公司23-24年净利润分别为4.51/5.42亿元（下调幅度分别为30.6%，26.1%），新增2025年归母净利润预测为6.35亿元，对应PE分别为20X/17X/14X，考虑到公司消费电子产品市占率高，工业控制类产品进展顺利，维持“增持”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，下游需求不及预期，竞争加剧风险。 表1：重点公司盈利预测与估值表