投建电子特气、锂电添加剂VC，看好下半年EVA高景气

事项： 公司公告：公司出资6885万元持股51%设立控股子公司山东华宇同方电子材料有限公司，计划在山东省济宁市汶上化工产业园投资电子级高纯特气和锂电添加剂项目，一期项目投资约4.1亿元，建设1万吨/年电子特气（包括电子级氯化氢、电子级氯气、电子级三氯氢硅、电子级四氯化硅等）和3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC），预计建设周期16个月。 国信化工观点： 1）新设山东华宇同方，新材料布局再下一城。根据天眼查信息，公司于2022年6月收购北京华宇同方53.7%股权，北京华宇同方化工科技开发有限公司深耕电子特气领域二十余年，掌握多项电子级特种气体提纯关键技术，实现了拥有完全自主知识产权的电子级氯化氢和氯气产品的国产化突破，打破了国外公司的垄断，主要客户包括台积电、新傲科技等行业知名半导体企业。此次公司引入战略合作伙伴济宁中银电化并新设山东华宇同方，并将北京华宇同方作为山东华宇同方的全资子公司。目前山东华宇同方的股权结构为：公司持有51%，济宁中银电化有限公司、张吉瑞等合计持有49%的股权。济宁中银电化有限公司是一家有五十余年发展历史的氯碱化工企业，扎根汶上化工产业园，具备30万吨/年烧碱、高纯盐酸、液氯等丰富氯资源；张吉瑞等为北京华宇同方原有股东。 2）投建电子特气与锂电添加剂VC，具备原料与产业链优势。山东华宇同方计划在汶上化工产业园投资投资4.1亿元建设1万吨/年电子特气、3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC），预计建设周期16个月。 电子特气包括6000吨/年电子级氯化氢、1500吨/年电子级氯气、2000吨/年电子级三氯氢硅、500吨/年电子级四氯化硅等，一方面济宁中银电化具备丰富的氯资源，另一方面北京华宇同方具备电子特气提纯关键技术及优异下游客户资源。VC是目前锂电电解液中用量最大的添加剂品类，其作为有机成膜添加剂与过充电保护添加剂，可以提高电池的容量和循环寿命，对锂电池综合性能的提升至关重要。公司10万吨/年锂电溶剂项目即将于2022年底投产，产品包括EC、DMC、DEC、EMC，一方面EC为生产VC的原料，另一方面VC可以与公司锂电溶剂产品形成系列产品的布局。 3）上半年EVA涨价幅度超预期，看好下半年及未来1-2年EVA行业高景气。今年3月份以来国内EVA市场价格持续上涨，下游光伏胶膜的需求拉动是EVA价格上涨的最主要因素，同时进口货源紧张及国内部分装置停车加剧了近期EVA的市场紧张程度。目前华东地区国产发泡料价格约26000-26500元/吨，线缆料价格约28000-29000元/吨，光伏料价格已经上涨至30000元/吨以上，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约15500元/吨。我们认为1-2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们也看到了今年以来EVA价格的上涨幅度超过市场预期，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，2025年前全球范围内只有三套装置投产，同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好EVA价格未来中长期的继续上涨。 4）公司有望受益于EVA产品高景气，暂不考虑公司新产能带来的盈利变化，维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润12.6/16.1/20.2亿元 ， 同比增速15.6%/27.7%/25.6%； 摊薄EPS=0.94/1.21/1.51元，当前股价对应PE=34.3/26.9/21.4x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。 评论： 新设山东华宇同方，新材料布局再下一城 根据天眼查信息，公司于2022年6月收购北京华宇同方53.7%股权，北京华宇同方化工科技开发有限公司深耕电子特气领域二十余年，掌握多项电子级特种气体提纯关键技术，实现了拥有完全自主知识产权的电子级氯化氢和氯气产品的国产化突破，打破了国外公司的垄断，主要客户包括台积电、新傲科技等行业知名半导体企业。此次公司引入战略合作伙伴济宁中银电化并新设山东华宇同方，并将北京华宇同方作为山东华宇同方的全资子公司。目前山东华宇同方的股权结构为：公司持有51%，济宁中银电化有限公司、张吉瑞等合计持有49%的股权。济宁中银电化有限公司是一家有五十余年发展历史的氯碱化工企业，扎根汶上化工产业园，具备30万吨/年烧碱、高纯盐酸、液氯等丰富氯资源；张吉瑞等为北京华宇同方原有股东。 图1：股权结构图 投建电子特气与锂电添加剂VC，具备原料与产业链优势 山东华宇同方计划在汶上化工产业园投资投资4.1亿元建设1万吨/年电子特气、3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC），预计建设周期16个月。电子特气包括6000吨/年电子级氯化氢、1500吨/年电子级氯气、2000吨/年电子级三氯氢硅、500吨/年电子级四氯化硅等，一方面济宁中银电化具备丰富的氯资源，另一方面北京华宇同方具备电子特气提纯关键技术及优异下游客户资源。VC是目前锂电电解液中用量最大的添加剂品类，其作为有机成膜添加剂与过充电保护添加剂，可以提高电池的容量和循环寿命，对锂电池综合性能的提升至关重要。公司10万吨/年锂电溶剂项目即将于2022年底投产，产品包括EC、DMC、DEC、EMC，一方面EC为生产VC的原料，另一方面VC可以与公司锂电溶剂产品形成系列产品的布局。 图2：公司主要产业链 上半年EVA涨价幅度超预期，看好下半年及未来1-2年EVA行业高景气 今年3月份以来国内EVA市场价格持续上涨，下游光伏胶膜的需求拉动是EVA价格上涨的最主要因素，同时进口货源紧张及国内部分装置停车加剧了近期EVA的市场紧张程度。目前华东地区国产发泡料价格约26000-26500元/吨，线缆料价格约28000-29000元/吨，光伏料价格已经上涨至30000元/吨以上，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约15500元/吨。由于国产化率的提升和海外EVA供需紧张，今年1-5月份国内EVA进口量为44.3万吨，同比下滑12.8%，据隆众石化数据显示，一季度国内EVA光伏料需求达到27万吨，考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过35万吨，如果按照400GW新增装机量测算，2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为1-2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们也看到了今年以来EVA价格的上涨幅度超过市场预期，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，2025年前全球范围内只有三套装置投产，同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好EVA价格未来中长期的继续上涨。 图3：EVA价格与价差（元/吨） 新材料项目稳步推进，未来成长可期 公司目前规划并实施了10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目、2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目、年产20万吨乳酸及13万吨聚乳酸项目。（1）10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目计划于2022年底前建成中交；（2）2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目计划于2023年上半年建成中交；（3）一期年产3万吨/年聚乳酸项目计划于2023年底前建成投产； （4）1万吨/年电子特气、3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）项目预计2023年底前建成投产。 投资建议：公司有望受益于EVA产品高景气，维持盈利预测，维持“买入”评级 预计2022-2024年归母净利润12.6/16.1/20.2亿元 ， 同比增速15.6%/27.7%/25.6%； 摊薄EPS=0.94/1.21/1.51元，当前股价对应PE=34.3/26.9/21.4x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险，大规模传染疫情风险，新项目投产进度低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）