建筑材料：基本面触底，H2主基调是修复

H1举步维艰， H2 修复可期。2022年上半年建材板块受地产需求和原材料成本双重挤压，行业举步维艰，H1建材公司利润负增长成普遍现象。 2022年6月地产需求触底回暖，6月30个大中城市商品房成交面积环比5月增长81.1%，同比下滑幅度收窄至7.4%，7月上旬30大中城市商品房成交面积环比有所回落但弱复苏仍在持续， H2 有望逐步传导到竣工和开工端。同时，上游大宗商品价格在2022年H1见顶回落，建材板块成本端压力见顶，利润率 H2 有望逐步修复。整体看来，2022年Q2建材板块收入和利润端均触底，2022年 H2 的主基调是修复。 水泥：估值达到历史最低值，旺季价格反弹或一触即发。2022年H1水泥量价齐跌趋势下，市场对于水泥行业未来业绩和盈利能力预期悲观，截至2022年7月12日，水泥（申万）行业PB估值跌至1.1倍，属于历史最低估值。2022年8月建筑行业将进入传统施工旺季，水泥出货率有望提升，水泥价格的阶段性反弹或一触即发，建议下半年施工旺季配置水泥，重点关注海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、天山股份。 玻璃：供需矛盾突出， H2 破局点在于地产资金链好转。2022年H1因地产资金链紧张，竣工节奏放缓，玻璃需求低迷，但上半年玻璃供给并未收缩，供需矛盾突出，库存持续攀升，叠加原材料价格高位，行业进入至暗时刻。展望下半年，供给端：由于玻璃企业在2021年行情后资金积累充裕，企业基于竣工需求只是滞后并非消失的判断，整体冷修意愿不强，且由于光伏玻璃产能持续增加，耐火砖较为紧张，行业亏损状态下，大面积冷修迟迟未出现，预计下半年仍以零星冷修为主。需求端：2022年的竣工需求只是延缓滞后，并非消失，因此需求端复苏破局点在于地产资金链好转，地产资金链好转取决于销售持续回暖、融资支持等，6月地产复苏已经出现，下半年融资支持下的保交付促进需求回暖可以期待。 玻纤：警惕行业产能过剩，关注细分产品结构性机会。需求端：2022年H1欧洲能源危机，海外供应不足，国内玻纤产品成本优势突出，出口量价齐升，但欧美经济下行趋势下，预计 H2 出口增长将受到制约。考虑到国内 H2 汽车和风电需求景气向上和地产复苏， H2 国内需求有望接力H1的海外出口。供给端：由于玻纤企业长达2年的高盈利，新建产能意愿较强，截至2022年6月末，玻纤产能639.6万吨/年，同比增加86.4万吨/年，增幅14.9%，H1净增产能63.7万吨/年。同时，不完全统计，目前在建产能69万吨，在建产能仍较多。2022年H1表现出的库存累积预计在下半年仍将持续，价格压力较大。结构上看，电子纱价格触底，未来1年新增产能有限，供需重新平衡，若H2 PCB需求复苏，电子纱价格有望上涨，关注结构性机会，重点关注宏和科技。 消费建材：基本面形成支撑，静待情绪催化。地产弱复苏， H2 进入传统装修旺季，同时疫情有效控制下，封控逐步减少，零售端流量复苏更加明显叠加集中度提升，消费建材 H2 收入端预计好于H1。2022年Q2以来铝合金、PVC、乳液价格持续下降，7月份价格已经出现了同比负增长，沥青和天然气价格也开始出现回落，利润端改善预计更加明显。若地产销售在政策宽松下转暖，有望形成较强情绪催化，低估值叠加业绩确定性改善的高赔率个股是主要配置思路，重点关注蒙娜丽莎、兔宝宝、志特新材。 独立景气赛道：减隔震订单处于爆发前夕。2021年5月12日国务院颁布《建设工程抗震管理条例》，百亿级别减隔震市场打开。减隔震项目需要经历立项和设计等前期环节，时长约6-12个月，2021年9月立法执行以来，进入设计期的减隔震项目数量快速提升，随着设计期逐步结束，项目将逐步进入产品供货期，减隔震产品订单有望在Q3-Q4爆发。重点推荐减隔震龙头企业震安科技。 风险提示：地产需求回暖不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险。 1、行业回顾和展望：H1举步维艰， H2 修复可期 2022年上半年建材板块受地产需求和原材料成本双重挤压，行业举步维艰，上半年建材公司利润负增长成普遍现象。但2022年下半年，在地产触底回暖和上游原材料价格回落的大环境下，建材板块业绩增长和估值修复均可期待。 地产进入弱复苏阶段，复苏虽有扰动但底部已现：2022年6月地产需求触底回暖，6月30个大中城市商品房成交面积环比5月增长81.1%，同比下滑幅度收窄至7.4%，7月上旬30大中城市商品房成交面积环比有所回落但弱复苏仍在持续，下半年有望逐步传导到竣工和开工端。 图表1：30大中城市商品房销售面积（万平） 上游原材料价格见顶后趋势下降：上游大宗商品价格在2022年上半年见顶回落，如PVC上半年价格持续下降，铝、乳液2季度开始价格趋势下跌，沥青、天然气价格也在6月份见顶回落，建材板块成本端压力见顶，利润率下半年有望逐步修复。 图表2：建筑材料类企业购进价格指数（%） 估值进入历史低位水平：2022年初至今（7月12日）建筑材料（申万）指数下跌14.1%，跑输沪深300指数2.7个百分点，其中水泥、玻璃、玻纤、装修建材板块分别下跌9.5%、18.9%、18.7%和14.7%。建筑材料（申万）PE、PB估值分别为13X和1.9X，进入历史低位水平。 图表3：建材板块相对沪深300指数超额收益情况 图表4：建材板块PE估值情况 图表5：建材板块PB估值情况 2、水泥：基于低估值，旺季反弹行情或一触即发 水泥上半年量价齐跌：2021年水泥下游应用中，地产占比35%，基建工程占比42%。 2022年1-5月房地产新开工面积同比下滑30.6%，基建增速8.2%，基建需求的增长暂不足以弥补地产需求的下滑，叠加2022年上半年疫情扰动施工，2022年1-5月水泥产量7.8亿吨，同比下滑15.3%，水泥价格一路下跌，P.042.5散装水泥6月较年初价格累计下跌22%，均价同比涨幅回落至9%。 图表6：房地产新开工面积 图表7：水泥需求拆分 图表8：全国水泥平均出货率 图表9：全国P.O42.5散装水泥含税价格 水泥H1单吨利润持续下滑：2022年上半年煤炭价格高位震荡，水泥煤炭价格差6月末降至270元/吨，较年初下滑了33%。2022年上半年平均值为338元/吨，同比涨幅回落至3%。 图表10：动力煤市场价格（元/吨） 图表11：全国P.O42.5散装水泥含税价格 估值达到历史最低值，8月旺季价格反弹一触即发。2022年上半年水泥量价齐跌趋势下，市场对于水泥行业未来业绩和盈利能力预期悲观，截至2022年7月12日，水泥（申万）行业PB估值跌至1.1倍，属于历史最低估值。2022年8月建筑行业进入传统施工旺季，水泥行业出货率有望提升，水泥价格的阶段性反弹或一触即发，建议下半年施工旺季配置水泥，重点关注海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、天山股份。 图表12：全国水泥平均出货率 图表13：全国水泥平均库容情况 图表14：水泥（申万）PB估值情况 3、玻璃：供需矛盾突出， H2 破局点在于地产资金链好转 2022年上半年，因地产资金链紧张，竣工节奏放缓，玻璃需求低迷，但上半年玻璃供给并未收缩，供需矛盾突出，库存持续攀升，叠加原材料价格高位，行业进入至暗时刻。 2022年下半年破局点在于地产资金链好转和冷修去产能，即需求层面需要地产资金链好转，保交付落实，存量项目竣工释放需求，供给层面需要冷修去产能降低产量。由于竣工需求只是滞后并非消失，企业基于此判断，整体冷修意愿不强，停贷压力下，融资支持保交付促进需求回暖更为值得期待。 地产资金链紧张，竣工节奏放缓：理论上地产竣工落后新开工2-3年，2018-2019年的新开工正增长对应到2021-2022年竣工增长，2022年本应延续2021年的竣工增长态势，但由于地产销售下滑和资金链紧张，项目施工周期被拉长，竣工节奏放缓，2022年的竣工面积出现大幅下降。 图表15：竣工数据在地产资金紧张状态被滞后（%） 图表16：房地产资金到位情况 需求疲软，但供给并未收缩，导致供需矛盾。地产竣工需求疲软状态下，2022年1-5月浮法玻璃消费量4.1亿重箱，累计同比下滑9%，其中单5月消费量为0.83亿重量箱，同比下滑20.7%，较上月降幅扩大5.9个百分点。而2022年1-5月平板玻璃累计产量4.3亿重量箱，同比增加0.5%，6月产量0.91亿重量箱，同比增长0.7%。2022年共计10条产线冷修，合计日熔量6150吨，共有9条产线复产，合计日熔量6650吨，截至2022年7月6日，全国浮法玻璃生产线共计302条，在产262条，日熔量共计17.5万吨，上半年日熔量同比增长状态刚刚结束。供给处在高位，导致供需矛盾。 图表17：浮法玻璃消费量累计同比 图表18：平板玻璃产量累计同比 图表19：浮法玻璃在产日熔量（单位：吨/天） 图表20：2022年冷修及复产线明细 供需矛盾下，H1价格趋势下跌，持续垒库。截至2022年7月7日，全国玻璃均价1763.4元/吨，同比降低1125.4元/吨，跌幅39%，较年初下跌344.3元/吨，跌幅16%。全国13省样本企业原片库存7203万重箱，同比增加5207万重箱，为同期历史高点。 图表21：卓创统计全国平板玻璃均价（单位：元/吨） 图表22：卓创统计13省样本企业库存变动（单位：万重量箱） 纯碱、燃料价格同比高位，成本端压力亦突出，玻璃行业上半年处于量、价、成本三重恶化的至暗时刻。由于平板玻璃产量坚挺，光伏玻璃产量增长较快，叠加纯碱产能增长有限，纯碱价格较为坚挺，截至2022年7月8日，全国重质纯碱市场价（中间价）为2950元/吨，较去年同期上涨939元/吨，涨幅46.7%。燃料价格同样处于高位，截至2022年7月11日，全国工业管道燃气均价3.75元/立方米，较2021年同比增加0.7元/立方米；全国石油焦出厂均价约4468.2元/吨，较去年同比增加2291.2元/吨；华东地区重油价格6500元/吨，较去年增加1825元/吨；秦皇岛动力煤均价1245元/吨，较去年增长303元/吨。量、价、成本三重压力下，管道气浮法玻璃日度（截至2022.7.11）税后毛利为-213.35元/吨，动力煤日度税后毛利为-292.04元/吨，行业上半年受损严重。 图表23：全国天然气分年度价格（单位：元/立方米） 图表24：全国石油焦分年度出厂价（单位：元/吨） 图表25：华东地区重油分年度价格（单位：元/吨） 图表26：全国重质纯碱分年度市场价（中间价）（单位：元/吨） 图表27：浮法玻璃税后毛利（管道气）（单位：元/吨） 图表28：浮法玻璃税后毛利（动力煤）（单位：元/吨） 展望下半年，破局点在于地产资金链传导和冷修去产能，停贷压力下的融资支持保交付可以期待。供给端：由于玻璃企业在2021年行情后资金积累充裕，企业基于竣工需求只是滞后并非消失的判断，整体冷修意愿不强，且由于光伏玻璃产能持续增加，耐火砖较为紧张，行业亏损状态下，大面积冷修迟迟未出现，预计下半年仍以零星冷修为主。 需求端：2022年的竣工需求只是延缓滞后，并非消失，因此需求端复苏破局点在于地产资金链好转，地产资金链好转取决于销售持续回暖、融资支持等，6月地产复苏已经出现，下半年融资支持下的保交付促进需求回暖可以期待。 4、玻纤：警惕行业产能过剩，关注细分产品结构性机会 2022年上半年产能快速投放，在建产能仍较多。由于玻纤企业长达2年的高盈利，新建产能意愿较强，截至2022年6月末，玻纤产能639.6万吨/年，同比增加86.4万吨/年，增幅14.9%。上半年新建产能73.5万吨/年，冷修产能9.8万吨/年，整体净增产能63.7万吨/年，产能增长较快。同时，不完全统计，目前在建产能69万吨，在建产能仍较多。 图表29：玻纤月度产能情况 图表30：2022年上半年玻纤新增产能情况 图表31：在建产线情况 2022年H1因成本优势海外出口逆势增长，但海外经济形势约束下半年出口。2022年上半年欧洲能源危机，全球天然气价格暴涨，海外供应不足，国