绿色能源和电动智能大势推动锂业加速整合，资源战略重要性应更充分重视

中国锂业大势：全球产业链集聚、制造业成本、技术优势全面领先，比较优势打造“代表中国·领先世界”的新兴资源·制造业名片。以江西锂云母开发为例，国内产业链纵向协同与深度融合在加速，海外疫情反复，用工短缺问题或贯穿到下半年，同时海外生产效率不及国内，锂价高位的各方利益冲突导致全球锂资源供应链运转效率低于预期，国内资源加工一体化产业链具备效率、政策环境和成本优势。锂业大势面前，整个产业链不会暂缓只会加码，锂资源板块我们认为不因拘泥短期7月初需求节奏扰动，产业大势面前更加坚定。 锂资源较高集中度更容易形成协同，相比于规划目标，实际开发节奏更应该密切跟踪。（1）锂辉石矿供需紧张，现货流通占比低且供给高度集中；“天齐+雅保”组合可对全球锂供需差走向起到重要影响；2023年锂精矿供需紧张“难题难解”；少数澳矿商主导绝大多数新增产能背景下，对矿商大规模增产、调降价格不应抱有期待，中下游最优策略或为优先布局资源，次优策略为提前准备货源，矿价易涨、难跌。（2）澳洲以外，中资企业在南美、非洲等区域海外锂资源开发具备先发优势，海外锂资源行业影响力大幅提升。我们认为未来中国企业在海外锂资源开发甚至定价方面将拥有非常高话语权；共同的文化基础也更容易形成战略协同。（3）相比于规划目标，建议重点关注海外锂矿项目实际开发节奏。 “需求决定方向·供给决定幅度”的周期研究框架下，绿色能源&电动智能大势推动锂景气的高持续度仍存在认知不足，存在预期差。1）二季度数据已证实疫情仅是短期扰动，不改产业大势：二季度尤其上海周围供应链暂缓情况下，锂供需仍维持较高景气，未出现价格大幅波动和下滑，目前而言下半年三季度起尤其新能源车产销量情况将开启加速上量（每年八月份起都将迎来产销旺季）。此外，近期包括家庭用便携式储能，人形机器人等需求领域迭代出现，目前来看高能量密度场景仍无法做到“少锂无锂化”，锂盐仍是最好的高性能电池材料。2）供给端实际的产能释放或可能低于规划口径，尤其海外资源项目开发等面临包括政策、社区等多方面的问题，尤其较高商品价格下，有可能进一步放大了各方的利益诉求。目前来看包括PIL/ALKEM等海外资源项目扩产均出现不同程度的延期，除了海外疫情导致的开发节奏放缓以外，也反映出资源商在高价格收获高额利润的情况下，并不急于大规模提升产量规模，尤其可能对现有价格产生压制的情况下。3）“需求决定方向，供给决定幅度”的商品研究框架依旧生效，需求高速增长的领域，即使供给上量也难出现大幅回落，加之锂资源较高集中度，上游放量节奏更加可控，这与上一轮清算非法EV产业链“骗补”导致的需求快速断崖不同。4）现在价格下，产业链上下游均未发生企业破产等情况，这与2019年全球上下游企业破产潮形成巨大差异；对锂价显现出适应性。 风险提示：全球经济复苏不及预期、全球疫情发展超预期、地缘政治风险、供需测算可能存在误差。 重点标的 股票代码 一、锂资源较高集中度更容易形成协同，相比于规划目标，实际开发节奏更应该重点关注 1.1锂辉石供需紧张，现货流通占比低且供给集中度高；矿价易涨难跌 锂辉石矿供需紧张，现货流通占比低且供给高度集中；2023年锂精矿供需紧张“难题难解”，少数澳矿商主导绝大多数新增产能背景下，对矿商大规模增产、调降价格不应抱有期待，中下游最优策略或为优先布局资源，次优策略为提前准备货源，矿价易涨、难跌。 主要以下三点： 供需来看，锂辉石作为锂源，锂盐加工商或面临“缺米下炊”情况，大厂提前锁定主流产能，小厂或面临现货市场不确定性：（1）锂矿供应不足：根据百川盈孚数据，截至7月15日，碳酸锂及氢氧化锂开工率分别为75%和60%，产能仍未完全饱和，主因原料锂精矿短缺（而非需求不足）。（2）现有产能几乎全部绑定长协，现货流通占比不足一成：目前在产矿山长协&包销比例达94%，仅Pilbara旗下Altura项目暂未签订。未来随着上下游一体化整合加速，锂精矿现货市场流通量预计仍将维持紧张，根据我们统计，规划产能长协&包销比例达89%。（3）未来新增产能主要由股东内部消化，矿企向下游延伸布局趋势已现端倪；随着海外矿企话语权的提升，不少企业依托资源优势向下游延伸锂盐加工，如Pilbara、Allkem、AMG、LTR等纷纷提出锂盐加工产能建设规划，未来市场上优质低成本锂矿现货将愈发短缺。 图表1：锂矿保供形势不容乐观，企业宜提前布局，战略上不能抱有幻想和侥幸 定价机制来看，2023年要对矿价高位持续性甚至突发情况做好准备：（1）伴随拍卖平台锂矿价格逐步抬升，全球主流锂矿成交价逐步跟上，锂盐定价权或再度逐步从“国内锂盐供需定价”转向“上游锂矿供需定价”；需求旺、货源紧俏的背景下，锂矿商主动增产和调降价格的意愿罕见，企业应提前做足准备；(2)降价契机在于锂矿滞销、货主低价倾销回款（类似19年查骗补导致需求突然“消失”情境），2023年电动化需求高增高确定性背景下，较难重现。（3）另一方面，全球主流成交锂精矿主要根据锂盐上月或上季度均价的调价模式，锂矿定价高位滞后性从交易机制上也决定了2023年锂矿、锂盐价格仍将有很大概率维持高位，锂盐价格难以出现尖峰式下滑。 图表2：2023年要对矿价高位的持续性甚至突发情况做好充分准备 预计2022年全球锂资源供应40%来自澳大利亚锂辉石，其中“天齐+雅保”组合控制了澳洲约60%锂辉石供应规模，对全球锂辉石甚至锂盐供应具备巨大影响力。（1）根据我们统计，2022年全球锂资源供应约78万吨LCE，澳锂辉石供应量高达31万吨LCE，占比40%；预计2022-2024年澳锂辉石供应量分别为31/42/52万吨/LCE，占比40%/39%/32%。（2）“天齐&雅保”旗下Greenbushes矿山作为澳大利亚最大的锂辉石矿床，预计2022-2024年产量16/19/22万吨LCE，“天齐+雅保”2022-2024年占据澳矿供应约60%，58%，57%，且是澳矿增产的主力。（3）我们认为，面对下游EV产业链的快速扩张，优质锂矿天然具备“通缩倾向”，主力矿山更倾向于维持产量和维护价格，具备对锂辉石价格产生重要影响的能力。 图表3：“天齐+雅保”旗下泰利森2022-2024年锂辉石产量占据澳矿总产量约60%、58%、57%，可对全球锂资源供需差走向起到重要影响 1.2中国企业控制海外锂资源影响力大幅提升，共同的文化基础更容易形成战略协同 澳洲主产地以外，中资企业在南美、非洲等区域海外锂资源开发具备先发优势，海外锂资源行业影响力大幅提升。我们认为未来中国企业在海外锂资源开发甚至定价方面将拥有非常高话语权；共同的文化基础也更容易形成战略协同。 中阿关系持续升温，阿根廷成为中资企业锂资源布局热土。（1）中国与阿根廷自1972年建交至今50周年，2004年双方建立战略伙伴关系，2003-2013年，中阿贸易额从31.8亿美元增至148.4亿美元，2009年双方签订货币互换协议，贸易、投资、金融领域合作愈发密切，2014年双边关系升级至全面战略伙伴关系，自2014年以来阿根廷经历三届政府，分属于左右翼阵营，但都尝试中阿关系发展，基本不受政府更迭影响，2022年2月，阿根廷加入“一带一路”倡议，当前中国是阿根廷的第二大贸易伙伴，也是阿根廷第二大进口国，7月国务委员兼外长王毅于二十国集团外长会期间正式确认中方支持阿根廷成为金砖国家的成员国，为更高层次的合作注入新动力。（2）中资企业抢占阿根廷锂资源开发“战略高地”。赣锋、紫金、西藏珠峰、青山等中资企业在阿根廷控制的锂资源量达6394万吨LCE，占比达45%，规划产能33万吨LCE，占比33%；预计2023年之前阿根廷投产的6个项目中中资企业占有4个，合计产能13万吨，包括赣锋6万吨/紫金2万吨/珠峰5万吨。 图表4：赣锋、紫金、西藏珠峰、青山等中资企业在阿根廷控制的的锂资源量达6394万吨LCE，占比达45%，规划产能33万吨LCE，占比33% 非洲锂资源开发重要性日益提升，中资矿企有望主导非洲硬岩锂矿资源开发，现有待开发项目全部拥有中资企业背景。（1）非洲丰富的铜、锂、钴、金等优质金属矿种，中资企业如中色集团、金川、紫金、洛钼在非洲当地已有多年矿业开发与政府合作经验，锂资源开发方面也得天独厚的优势。考虑国内硬岩锂矿多集中于四川、新疆等地，开发难度与资源禀赋均弱于海外，2020年伴随澳洲FIRB审核新规出台、国内硬岩锂矿开发进度缓慢且资源承载能力不足，非洲锂矿资源开发的重要性日益提升。（2）现有待开发项目全部拥有中资企业背景。目前中资企业除天齐、赣锋旗下澳洲Greenbushes、Marion两座澳洲矿山以及中矿资源旗下TANCO以外，海外锂辉石项目均位于非洲，非洲待开发5座矿山中全部拥有中资企业身影；中资企业目前控制的海外锂辉石资源量达3965万吨LCE，占海外锂辉石资源量的57%，规划产能达563万吨（约70万吨LCE），占比49%，投产进度方面绿地项目多集中于2024年投产，主要受限于当地基础设施条件薄弱、政局动荡等因素干扰。 图表5：中资企业目前控制海外锂辉石资源量达3965万吨LCE，占海外锂辉石资源量57%，规划产能达563万吨（约70万吨LCE），占比49% 二、需求侧，疫下扰动不改绿色能源&电动智能大势，中国锂资源开发与产业链整合进入加速期 2.1疫下需求扰动不改绿色能源&电动智能大势，需求高增下锂价具备持续韧性 新能源车和储能电池将主导未来锂需求高速增长，2021-2025锂需求复合增速31%。 根据我们测算，截至2021年新能源车和储能电池合计占全球锂需求总量51%，预计2025年将提升至76%。2021年新能源车锂需求占比45%，随着全球汽车电动智能化的快速普及，预计2025年占比将提升至59%，2021-2025新能源车需求复合增速41%。 2021年储能锂需求占比6%，在双碳限电和石油危机背景下，各国储能优惠政策持续加码和商业模式逐渐跑通，电化学储能将迎来高速增长，预计2025年占比将提升至17%，2021-2025储能需求复合增速72%，新能源车和储能将主导未来锂需求增速。 “需求决定方向·供给决定幅度”的周期研究框架依旧生效，绿色能源&电动智能大势推动锂景气的高持续度仍未形成共识，存在预期差。1）二季度数据已证实疫情仅是短期扰动，不改产业大势：二季度尤其上海周围供应链暂缓情况下，锂供需仍维持较高景气，未出现价格大幅波动和下滑，目前而言下半年三季度起尤其新能源车产销量情况将开启加速上量（每年八月份起都将迎来产销旺季）。此外，近期包括家庭用便携式储能，人形机器人等需求领域迭代出现，目前来看高能量密度场景仍无法做到“少锂无锂化”，锂盐仍是最好的高性能电池材料。2）供给端实际的产能释放或可能低于规划口径，尤其海外资源项目开发等面临包括政策、社区等多方面的问题，尤其较高商品价格下，有可能进一步放大了各方的利益诉求。目前来看包括PIL/ALKEM等海外资源项目扩产均出现不同程度的延期，除了海外疫情导致的开发节奏放缓以外，也反映出资源商在高价格收获高额利润的情况下，并不急于大规模提升产量规模，尤其可能对现有价格产生压制的情况下。3）“需求决定方向，供给决定幅度”的周期研究框架依旧生效，需求高速增长的领域，即使供给上量也难出现大幅回落，加之锂资源较高集中度，上游放量节奏更加可控，这与上一轮清算非法EV产业链“骗补”导致的需求快速断崖不同。4）现在价格下，产业链上下游均未发生企业破产等情况，这与2019年全球上下游企业破产潮形成巨大差异； 对锂价显现出适应性。 图表6：预计2025年新能源车和储能合计占全球锂需求76% 图表7：新能源车和储能电池将主导未来锂需求高速增长 图表8：全球锂盐供需平衡测算 图表9：现行价格下，产业链上下游均未发生企业破产等情况，这与2019年前后形成巨大差异；对锂价显现出适应性 2.2中国锂业大势：锂资源保供战打响，凭借产业链优势打造“代表中国·领先世界”的新兴资源·制造业名片 以江西锂云母开发为例，国内产业链纵向协同与深度融合