7月20日，央行发布7月贷款市场报价利率LPR：1年期LPR报3.70%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.45%，上次为4.45%。7月LPR报价持平6月，符合市场预期。我们认为后续政策利率调降的概率较低，但5年期LPR利率或仍有调降的必要性。一方面，货币政策多目标平衡压力加大，外部美联储加息+内部CPI上行制约货币政策空间，美联储快速加息窗口下OMO、MLF降息窗口关闭。另一方面，微观主体活力不足下货币政策着力有限，结构性政策仍是重心。而在央行“持续释放LPR改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用”的政策定调下，我们认为后续央行可能通过引导存款利率下行的方式来带动LPR利率下降、以实现降实体融资成本的目标，经济小复苏斜率仍然偏弱、叠加房地产风波和局部疫情反弹扰动，房地产需求侧政策放松下5年期LPR调降仍有可能。风险提示疫情发展超预期，政策力度不及预期，地缘政治冲突超预期
