公司动态点评：政策加码资金到位，龙头业绩确定性高

昆药集团（600422）公司动态点评 2022年05月09日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年07月19日 目前股价 67.95 总市值（亿元） 50.55 流通市值（亿元） 12.52 总股本（万股） 7,439 流通股本（万股） 1,842 12个月最高/最低 92/45.07 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<昆药集团易主，携手华润三九打造三七产业龙头>> 2022-05-16 <<业绩增长符合预期，控费成效显著>> 2022-04-29 <<深耕植物药&精品国药，持续发力健康零售新蓝海>> 2022-03-28 政策加码资金到位，龙头业绩确定性高 ——瑞纳智能（301129）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 416 530 703 924 1171 (+/-%) 19.4% 27.3% 32.7% 31.5% 26.7% 归母净利润（百万元） 130 171 225 304 374 (+/-%) 34.1% 31.6% 31.5% 35.2% 22.8% 摊薄EPS（元/股） 2.36 2.94 3.06 4.13 5.07 PE 29 23 22 16 13 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：1）6月17日，生态环境部等7部门联合印发《减污降碳协同增效实施方案》。方案提到，重点削减散煤等非电用煤，严禁在国家政策允许的领域以外新（扩）建燃煤自备电厂；推动北方地区建筑节能绿色改造与清洁取暖同步实施，优先支持大气污染防治重点区域利用太阳能、地热、生物质能等可再生能源满足建筑供热、制冷及生活热水等用能需求；将清洁取暖财政政策支持范围扩大到整个北方地区，有序推进散煤替代和既有建筑节能改造工作。 2）6月22日，财政部等四部门召开财政支持北方地区冬季清洁取暖工作推进会，会议指出，2017年起四部门联合启动中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点，到2022年分五批共支持88个城市开展工作，财政资金支持力度持续加大，政策效果良好。 3）6月29日，工信部、国家发展改革委等六部门联合印发《工业能效提升行动计划》，计划提出主要目标：到2025年，重点工业行业能效全面提升，数据中心等重点领域能效明显提升，绿色低碳能源利用比例显著提高，节能提效工艺技术装备广泛应用， 标准、 服务和监管体系逐步完善，钢铁、石化化工、有色金属、建材等行业重点产品能效达到国际先进水平， 规模以上工业单位增加值能耗比2020 年下降 13.5%。 4）7月8日，国家发展改革委印发《城市燃气管道等老化更新改造和保障性安居工程中央预算内投资专项管理暂行办法》，办法指出，按照《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022—2025年）》有关要求，更新改造材质落后、使用年限较长、运行环境存在安全隐患，不符合相关标准规范的城市燃气、供水、排水、供热等老化管道和设施。 5）7月12日，国家发展改革委发布《“十四五”新型城镇化实施方案》，方案提到要统筹推进城市及县城供排水、供热等其他管道老化额更新改造；统筹规划各类市政公用设施，推动供水供气供热管网向城郊乡村和规模较大中心镇延伸；锚定碳达峰碳中和目标，推动能源清洁低碳安全高效利用，因地制宜推广热电联产、余热供暖、热泵等多种清洁供暖方式，推核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 行合同能源管理等节能管理模式。 ◼ 政策支持：双碳目标推动供热转型，北方地区建筑节能绿色改造与清洁取暖同步实施。智慧供热转型符合节能减排和双碳政策方针，可以解决供热空间分布不均、温度传导慢的问题，提高能源利用率。北方城镇供热碳排放占总碳排放比例高，全国节能建筑占比比例逐步提升。根据《中国建筑能耗与碳排放研究报告（2021）》，建筑运行阶段碳排放主要来源于用电消耗和供热系统中的煤炭燃烧，2019年我国建筑运行阶段占全国碳排放比重为21.6%，其中热力碳排放占建筑运行碳排放比重约为21%。根据《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，截至2020年底，全国城镇新建绿色建筑占当年新建建筑面积比例达到77%，累计建成绿色建筑面积超过66亿平方米，累计建成节能建筑面积超过238亿平方米，节能建筑占城镇民用建筑面积比例超过63%。 ◼ 资金支持：国家大力支持北方地区清洁取暖项目，推动城市燃气管道更新改造和管网向城郊乡村延伸。公司在业界口碑好，优质客户多且粘性较高。在政策和资金支持下，下游客户热力公司资金得到补充。公司今年5月与枣庄热力总公司正式签署2.47亿项目合同，该合同资金来源主要是政府专项债资金。根据《中国散煤综合治理研究报告2021》，在中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点政策下，2017-2021年先后共四批、63个城市开展了清洁取暖试点示范工作。2022年第五批新增呼和浩特市、枣庄市等25个城市。2017-2019年，针对北方清洁取暖前三批试点工作的开展，中央财政资金合计下达351.2亿元，地方补贴资金约777.0亿元，中央与地方共投入约1128.2亿元。按照三年示范期足额拨付补贴资金计算，五批试点城市中央财政总计需要拨付补贴资金1071亿元。国家下半年加强基建和新型城镇化建设，两者相互赋能，共同推动供热管网更新改造、向城郊乡村延伸。 ◼ 投资建议：公司是国内少有的智慧供热整体解决方案提供商，拥有基于品牌和产品优势的客户基础和行业口碑、基于软硬件一体化和核心知识产权的技术优势。产品链完善，满足差异化和定制化需求；参与起草各项行业标准制定，不断突破技术壁垒引领行业探索人工智能供热。随着政策支持和资金到位，公司长短期逻辑顺畅，预计公司2022-2024年EPS分别为3.06/4.13/5.07元，对应PE为22X/16X/13X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：业务推广不及预期风险；老小区节能供热改造推进不及预期风险；智能软件系统开发不及预期；公司新签订单执行情况不如预期。 uVuZOAnMmNpNmOmPoN6MaOaQsQnNnPpNfQnNrOiNsQpPbRpOsOxNtQxOMYnQvM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 416.0 529.6 702.8 924.2 1,171.3 成长性 营业成本 181.3 237.9 308.8 398.1 499.5 营业收入增长 19.44% 27.31% 32.71% 31.50% 26.74% 销售费用 28.9 33.8 46.9 60.3 77.3 营业成本增长 15.08% 31.27% 29.79% 28.90% 25.48% 管理费用 35.8 42.9 58.7 76.0 97.1 营业利润增长 29.91% 17.61% 43.20% 34.86% 25.08% 研发费用 29.4 36.1 48.8 63.6 80.9 利润总额增长 32.52% 33.38% 31.45% 35.16% 22.81% 财务费用 0.5 -1.8 -2.8 -3.4 -4.5 归母净利润增长 34.11% 31.55% 31.45% 35.16% 22.81% 其他收益 21.9 21.5 21.7 21.6 21.7 盈利能力 投资净收益 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 毛利率 56.43% 55.07% 56.06% 56.93% 57.35% 营业利润 147.1 173.0 247.7 334.0 417.8 销售净利率 35.35% 32.66% 35.24% 36.14% 35.67% 营业外收支 2.6 26.6 14.7 20.6 17.7 ROE 32.76% 11.50% 13.49% 15.91% 16.90% 利润总额 149.6 199.6 262.4 354.6 435.5 ROIC 396.66% 111.86% 67.60% 95.65% 96.64% 所得税 19.5 28.3 37.2 50.3 61.8 营运效率 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 销售费用/营业收入 6.96% 6.38% 6.67% 6.52% 6.60% 归母净利润 130.2 171.3 225.1 304.3 373.7 管理费用/营业收入 8.60% 8.10% 8.35% 8.23% 8.29% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 7.06% 6.82% 6.94% 6.88% 6.91% 流动资产 497.5 1,617.6 1,840.5 2,164.0 2,508.4 财务费用/营业收入 0.12% -0.34% -0.40% -0.37% -0.39% 货币资金 189.0 697.1 881.0 1,044.6 1,260.2 投资收益/营业利润 0.00% 0.04% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据应收账款合计 203.4 301.0 332.2 435.4 503.3 所得税/利润总额 13.00% 14.19% 14.19% 14.19% 14.19% 其他应收款 2.1 1.9 2.0 2.0 2.0 应收账款周转率 2.32 2.17 2.28 2.48 2.57 存货 66.2 115.3 107.8 157.6 203.1 存货周转率 6.41 5.84 6.30 6.97 6.49 非流动资产 141.3 176.8 169.9 165.2 160.6 流动资产周转率 0.97 0.50 0.41 0.46 0.50 固定资产 61.3 56.0 49.1 40.8 31.1 总资产周转率 0.77 0.44 0.37 0.43 0.47 资产总计 638.8 1,794.3 2,010.4 2,329.3 2,669.1 偿债能力 流动负债 240.6 303.1 339.2 414.7 455.6 资产负债率 37.78% 16.98% 16.97% 17.89% 17.14% 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 2.07 5.34 5.43 5.22 5.51 应付款项 118.1 110.6 178.6 202.2 260.2 速动比率 1.79 4.96 5.11 4.84 5.06 非流动负债 0.8 1.6 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS 2.36 2.94 3.06 4.13 5.07 负债合计 241.4 304.7 341.2 416.7 457.6 每股净资产 5.34 20.03 22.66 25.96 30.02 股东权益 397.4 1,489.7