8月再提价，盈利修复趋势明确

量价双升，盈利能力环比上行。特种纸赛道供需稳定、竞争格局优，公司 已进行多轮提价，且根据纸业观察8月仍有提价（热转印+1000元/吨）， 预计目前仙鹤本体吨盈利近800元/吨（夏王接近1300元/吨），且下半 年仍有上行空间。从销量角度来看，预计Q2实际发货量仍达约20万吨 （夏王预计接近8万吨），疫情影响下动销仍保持稳定。公司在浆价历史 最高位、能源历史高位，市场需求疲软且公司纸浆自给率极低背景下，盈 利能力仍突出，商业模式优异性得到验证。 成本回落预期加强。纸浆现货仍处历史高位，但纸浆期货已下降14%， 主要反映美国加息预期增强、经济走弱，以及供需走弱。我们判断纸浆现 货价格拐点预计在今年3季度末，主要系Arauco156万吨浆厂将在3季 度末投产。根据我们产业了解，已有全球浆厂愿意为客户降价锁量，历史 来看，这是纸浆价格出现跌价的信号。根据我们测算，浆价下跌100美 金，吨净利可提升约500元/吨。 成长路径清晰，核心能力突出。2022Q3末30万吨食品卡纸预计投产， 广西和北海项目逐步建设，预计2022-25年产量分别为105万吨、134万 吨、174万吨、224万吨（夏王折算1/2），4年CAGR 25%以上，且主 要布局食品医疗、日用消费等赛道，C端产品占比逐步提高。公司广西、 湖北项目林浆纸一体化，预计2025年木浆自给率可超40%，成本管控将 显著优于竞争对手。 投资评级：仙鹤产品布局消费且成长路径清晰，预计2022-2024年归母 净利润分别为9.0亿元、14.5亿元、18.2亿元，对应PE为20.0X、12.4X、 9.9X，维持“买入”评级。 风险提示：纸浆价格持续高位，限电超预期，竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）