2022年半年度业绩预告点评：22Q2业绩环比复苏，看好监管常态化下份额扩张提速

事项： 公司公布2022年半年度业绩预告。 评论： 利润环比复苏，同比压力边际收窄。公司公告22H1净利润13.22-15.51亿元，同比减少46.0%-54.1%。其中单Q2净利润7.96-10.28亿元， 环比增加29.1%-51.1%，同比减少39.5%-53.2%，同比压力较Q1（-55.3%）边际减缓。 我们预计Q2同比下滑主要系：1）国内市场进入过渡期，客户重点为牌照申领及符合国标口味的研发，对产品进货相对谨慎。2）产品结构变化导致毛利率下降。3）公司大幅增加研发支出以增强雾化技术的基础研究，并增加信息系统、组织流程及营销能力投入，各项费用有较大增加。 展望 H2 ，预计业绩持续复苏。我们预计内销市场Q3、Q4处政策过渡落地期，业绩暂时仍有压力，未来随行业规范化发展，有望实现稳健增长。外销市场，随一次性小烟开启大规模出货、大客户英美烟草的稳定扩张，以及开放式APV品牌Vaporesso与大麻雾化的快速发展，业绩增长值得期待。同时，随收入端扩张，预计 H2 费用率降低，对冲因产品结构变化对毛利率构成的负面影响。 看好监管常态化下份额扩张提速。1）内销市场，生产端牌照有序发放。由于牌照申请要求较高，预计大量不合规产能难以通过申请，公司作为全球龙头生产商，预计获取牌照可能性较高。2）外销市场，美国FDA于3月开启对合成尼古丁监管，预计近期一次性产品面临FDA强制执法、逐步退出市场，带动部分用户回流换弹产品渠道。换弹市场内部，虽FDA暂缓JUUL销售禁令，但是其对减害性的苛刻要求未变，从PMTA通过情况看，集中度提升是大概率事件。参考Njoy陶瓷芯换弹产品，预计VUSE alto通过可能性较高。尼尔森最新零售店数据显示，截至6月18日的四周，Vuse的市场份额从35.1%升至35.5%，Juul的市场份额从33.1%下降至32.9%。供给侧出清背景下，公司市占率有望受益头部客户扩张。 思摩尔国际市占率有望同头部客户共同扩张。监管常态化助推下游整合加速，思摩尔国际制造研发能力突出，产品减害性优质，大客户通过审核可能性较高. 供给侧出清背景下，公司市占率有望受益头部客户的扩张。我们预计公司2022-24年归母净利润38.4/50.3/62.3亿元，对应当前股价PE为28.2/21.5/17.4倍。DCF法估值给予目标价24.8港元，对应2022年33.4倍PE，2023年25.5倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：监管力度高于预期，行业竞争加剧，客户订单流失。 主要财务指标