产量高位维持，进口低位延续，需求明显改善

事件：国家统计局公布6月份能源生产情况。 产量：6月份全国原煤产量3.79亿吨，同比+15.3%，日均产量1264万吨；1-6月全国原煤累计产量21.9亿吨，同比+11%。增产保供政策在多方、多部门联合推动下，已取得明显效果，当前煤炭产量处于历史最好水平。 考虑到长时间高强度生产对煤矿安全或造成一定隐患，叠加今年二十大等重要事件，产地后续安监力度或超市场预期。我们预计下半年产量呈现“小V”型走势，原煤月均产量在3.6~3.8亿吨区间波动。 进口：6月中国进口煤及褐煤1898万吨，同比-33.1%，环比-7.6%； 1-6月累计进口煤及褐煤11500万吨，同比-17.5%。海外煤炭资源供应紧张加剧，动力煤主要进口煤种长期处于倒挂状态，进口难言乐观。焦煤进口有所改善，若蒙古疫情不再爆发，预期维持常态化进口，环比上半年边际有所改善。 需求：6月全口径发电量7090亿千瓦时，同比+1.5%，上月增速为同比-3.3%，火电同比下降6.0%，降幅比上月收窄4.9个百分点。6月粗钢产量9073万吨，同比下降3.3%，1-6月粗钢累计产量52688万吨，同比下降6.5%。 动力煤需求韧性仍存。今年夏季高温延续，考虑到高用电基数和火电调峰稳定的优势，夏季电煤高需求韧性仍存。同时，下半年走出疫情影响，稳增长兑现的速度预期加快，全社会用能需求也将边际回升。 焦煤需求等待修复。钢材需求不及预期，焦企、钢厂亏损焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，后市需重点关注能否出现“地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库”的路径，进而带动焦煤需求边际转好，焦煤价格止跌上涨。 投资策略。需求是当前煤价的核心矛盾，入伏已至，民用负荷快速提升，叠加产地市场煤供应&运力日趋紧张，支撑煤价偏强运行。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.生产：产量稳中有升，预期进一步增产难度较大 产量稳中有升。根据统计局数据，6月份全国原煤产量3.79亿吨，同比+15.3%，日均产量1264万吨；1-6月全国原煤累计产量21.9亿吨，同比+11%。煤炭作为我国资源禀赋的能源品种，预期在新能源替代及制造业生产技术变革尚未充分且稳定释放时，仍是社会主要能耗的基础。为确保我国能源安全，自2021年四季度起，保供政策持续发力，煤炭生产供应水平快速提升，且今年以来始终维持高位。 预期进一步增产难度较大。增产保供政策在多方、多部门联合推动下，已取得明显效果，当前煤炭产量处于历史最好水平，但未来供应能否在当前基础上进一步增产仍存较大疑问。考虑到长时间高强度生产对煤矿安全或造成一定隐患，叠加今年二十大等重要事件，产地后续安监力度或超市场预期，预期下半年产量或将呈现“小V”型走势，原煤月均产量在3.6~3.8亿吨区间波动。 图表1：6月全国原煤产量3.79亿吨，同比增长15.3%（万吨） 图表2：6月全国日均原煤产量1264万吨（万吨） 2.进口：进口低位延续，下半年难言乐观 进口延续低位。2022年6月我国进口煤及褐煤1898万吨，同比-33.1%，环比-7.6%； 1-6月累计进口煤及褐煤11500万吨，同比-17.5%。随着印尼1月的煤炭出口禁令、2月俄乌间地缘政治博弈，海外煤炭资源供应紧张加剧，国际煤价和运费大幅增长，动力煤主要进口煤种（印尼中低卡煤）长期处于倒挂状态，进口利润承压影响采购热情。焦煤进口有所改善，6月甘其毛都（288口岸）日均通车已恢复至407辆（累计同比2021年1-6月增加104辆），策克口岸恢复通关后，日均通车已恢复至75辆。 动力煤进口难言乐观，焦煤进口预期改善。俄乌战争带来的影响极其深远，加剧了本就供需紧张的海外煤炭市场，同时考虑到俄煤运力瓶颈和价格优势的原因，俄煤8月后转港销售至我国也并非“畅通无阻”，叠加中国在政策的有效调控及供应持续高位中煤价不再是全球煤价高点，很难在贸易逆流中打开进口增量，我们预期下半年动力煤进口亦难言乐观。炼焦煤进口方面，若蒙古疫情相对稳定不再大面积爆发，预期下半年将维持常态化进口，环比上半年边际有所改善。 图表3：6月全国煤炭进口1898万吨，同比下降33.1%（万吨） 图表4：动力煤国内外价差（元/吨） 图表5：甘其毛都口岸日均通关车次（月度）（车） 3.需求：动煤需求韧性仍存，焦煤需求等待兑现 发电增速由降转增。根据国家统计局数据，2022年6月全口径发电量7090亿千瓦时，同比+1.5%，上月增速为同比-3.3%，日均发电量约236亿千瓦时。2022年1-6月全口径发电量累计3.96万亿千瓦时，同比+0.7%。分品种看，6月火电降幅收窄，同比下降6.0%，降幅比上月收窄4.9个百分点；清洁能源发电继续出力，6月水电增长29.0%，增速比上月加快2.3个百分点；风电增长16.7%，上月为下降0.7%；太阳能发电增长9.9%，比上月加快1.6个百分点。 图表6：6月全社会发电量7090亿千瓦时，同比增加1.5%（亿千瓦时） 图表7：6月火电发电量4553亿千瓦时，同比下降6%（亿千瓦时） 电厂日耗增速同比转正，用煤需求韧性仍存。随着气温逐渐回升，居民制冷需求季节性增加，同时伴随着疫情缓和全社会的复工复产，6月用电需求逐渐修复。展望后市，今年夏季高温延续，国家气候中心预计，未来15-30天（7月下旬至8月中旬），我国大部地区气温较常年同期偏高，发电负荷压力将增强，考虑到高用电基数和火电调峰稳定的优势，夏季电煤高需求韧性仍存。同时，随着下半年走出疫情影响，稳增长兑现的速度预期加快，全社会用能需求也将边际回升。 图表8：沿海8省电厂日耗增速同比转正（万吨） 粗钢产量承压。据国家统计局数据，2022年6月我国粗钢产量9073万吨，同比下降3.3%；6月份全国粗钢日均产量302.4万吨，环比下降3.0%；2022年1-6月，我国粗钢累计产量52688万吨，同比下降6.5%。7月10日当周，247家样本钢厂日均铁水产量230.8万吨，自高点累计下滑12.5万吨。 焦煤需求等待修复。房地产行业开工、拿地等数据仍表现疲软，钢材现实需求明显不及预期。焦企、钢厂亏损（产业链利润全集中于焦煤），焦煤采购积极性亦有限。焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，后市需重点关注能否出现“地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库”的路径，进而带动焦煤需求边际转好，焦煤价格止跌上涨。 图表9：247家样本钢厂铁水产量持续下滑（万吨） 图表10：6月全国粗钢产量9073万吨，同比下降3.3%（万吨） 风险提示 国内产量释放超预期。 下游需求不及预期。