加息通道不改，大宗承压依旧

【本周关键词】：美国CPI同比创40年以来新高，7月加息预期升温，国内社融超预期 行情回顾：1、美国CPI同比创40年以来新高；国内6月社融规模有所回升：1）基本金属，美国通胀数据同比创40年以来的新高，美联储加息预期升温，美元指数保持了强劲态势，基本金属承压，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-7.7%、-4.2%、0.7%、-4.7%、-1.9%、-9.0%，价格整体下跌；2）贵金属，十年期美债实际收益率由0.72%→0.57%，COMEX黄金收1703.60美元/盎司，环比下跌2.22%，SHFE黄金收于373.38元/克，环比下跌0.97%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,377.00点，环比下跌5.91%，跑输上证综指2.10个百分点，金属与非金属新材料、黄金 、 工业金属 、 稀有金属的涨跌幅分别为0.68%、-3.07%、-4.17%、-6.73%。 宏观“三因素”总结：国内6月社融规模有所回升；美国6月CPI、PPI同比高于预期；欧元区7月ZEW经济景气指数有所回落，疫情降温。具体来看：1）国内第二季度GDP同比有所回落，6月社融规模有所回升。国内第二季度GDP当季同比0.40%（前值4.80%，预期1.19%）；6月国内M0同比13.80%（前值13.50%），M1同比5.80%（ 前值4.60%），M2同比11.40%（ 前值11.10%， 预期11.84%）；6月国内社会融资规模5.17万亿元（前值2.79万亿元），同比10.80%（前值10.50%）；6月新增人民币贷款2.81万亿元（前值1.89万亿元，预期2.414286万亿元）。2）美国6月CPI、PPI同比高于预期。本周披露美国6月CPI同比9.1%（前值8.6%，预期8.8%），CPI季调环比1.3%（前值1.0%，预期1.1%），核心CPI同比5.9%（前值6.0%，预期5.7%）；6月PPI最终需求季调同比11.2%（前值10.8%，预期10.7%），环比1.1%（前值0.9%，预期0.8%），6月核心PPI季调同比9.1%（前值9.6%），环比0.5（前值0.6%），上周美国当周初请失业金人数24.4万人，环比上升0.9万人。3）欧元区7月ZEW经济景气指数有所回落，疫情降温；本周披露欧元区7月ZEW经济景气指数为-51.1（前值-28.0）；5月欧元区工业生产指数同比为1.60%（前值-2.50%，预期0.20%），环比0.80%（前值0.50%，预期0.20%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊313042.2例，环比上周减少23085.8例，疫情降温。4）6月全球制造业PMI为52.2，环比回落0.1，我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。 贵金属：美国加息预期升温，金价整体回落 美国6月CPI同比9.1%，创逾40年新高，市场对美联储加息提速的预期大幅提振了美元，使得本周金价有所承压。鉴于目前金价仍锚定高通胀水位，美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高，参照2011年，金价的高度会显著超出实际利率所决定的金价，同时海外经济衰退预期升温，进一步收窄了金价下行空间。目前金价取决于通胀预期和经济衰退孰先出现，静待衰退后期黄金的趋势性机会。 基本金属：美元指数延续强劲，基本金属价格承压 周内，美国通胀数据同比创40年以来的新高，美联储加息预期升温，美元指数保持了强劲态势，俄乌战争叠加全球供需错配下全球正在经历严重的物价普涨，通胀压力巨大。全球央行纷纷前臵加息路径之后，市场继续交易全球经济衰退周期。 1、对于电解铜，周内国内冶炼厂生产情况稳定，Anglo American旗下Quellaveco铜矿投产并开始商业化生产铜精矿，投产进度早于市场预期，后市铜矿供应端更趋于宽松。需求方面，线缆头部企业新增订单环比上升，新能源相关风光大基地领域订单持续转好，但管与板带终端消费趋弱，终端需求仍不是很旺盛。截至7月8日，上海、江苏、广东三地社会库存11.61万吨，较上周增加0.26万吨。 2、对于电解铝，供给端，本周电解铝平稳运行，但铝价深跌下对铝供应端形成压力，短期的亏损暂未引起供应端减产。需求端，周内国内下游开工整体持稳，部分板块在铝价大跌的刺激下略有补库，但铸造铝合金及建筑型材版块仍表现订单不足的情况，铝下游需求短期难以大幅回暖。周内，国内电解铝社会库存69.7万吨，环比下降2.6万吨。 1)氧化铝价格2,963元/吨，环比上涨0.07%，氧化铝成本3,012元/吨，环比下跌0.92%，吨毛利为-49元/吨，环比回升30元/吨。 2)预焙阳极方面，原料端的季节性波动导致阳极价格有所回落，在原料短缺趋势下，行业景气度将持续上行，周内均价7,863元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8,019元/吨，环比上涨0.97%，周内平均吨毛利-156元/吨，环比下跌77元/吨；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本8,049元/吨，环比下跌0.55%，周内平均吨毛利-187元/吨，环比上涨44元/吨。 3)按即时原材料价测算电解铝即时成本18,010元/吨，环比下跌0.57%，电解铝长江现货价格17,430元/吨，环比下降5.63%，吨铝盈利-385元，环比下跌262.59%，根据SMM统计国内50%的电解铝产能出现亏损。 3、对于锌锭，能源问题带来的电价飙升仍然是基本面的主要支撑； 国内目前仍然处于供需双弱的情况，锌价的快速回落也加剧了冶炼端的影响，部分小型冶炼厂由于生产亏损扩大而进入减停产状态。消费端在疫情后的恢复情况也并不乐观，锌三大板块开工率均没有看到明显回暖，并且企业均反馈订单增量不多。本周七地锌锭库存总量15.37万吨，较上周五减少5200吨。 投资建议：维持行业“中性”评级 1、贵金属，短期美国通胀依然高企，支撑金价，流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势，随着货币正常化进程的逐步推进，未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现，静待衰退后期金价的趋势性投资机会。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 核心标的： 1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：美股三大指数、A股整体下跌 周内，美股三大指数整体下跌（道指↓0.16%，纳斯达克↓1.57%，标普↓0.93%）。 本周A股整体下跌：上证指数收于3,228.06点，环比下跌3.81%；深证成指收于12,411.01点，环比下跌3.47%；沪深300收于4,248.53点，环比下跌4.07%；申万有色金属指数收于5,377.00点，环比下跌5.91%，跑输上证综指2.10个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，金属与非金属新材料、黄金、工业金属、稀有金属的涨跌幅分别为0.68%、-3.07%、-4.17%、-6.73%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：美联储加息预期升温，金价整体回落 周内，美国6月CPI同比9.1%，创逾40年新高，市场对美联储加息提速的预期大幅提振了美元，使得本周金价有所承压。截至7月15日，COMEX黄金收1703.60美元/盎司，环比下跌2.22%；COMEX白银收于18.59美元/盎司，环比下跌3.34%；SHFE黄金收于373.38元/克，环比下跌0.97%；SHFE白银收于4,021元/公斤，环比下跌0.97%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：美元指数延续强势，基本金属价格承压 周内，美国通胀数据同比创40年以来的新高，美联储加息预期升温，美元指数延续强势，俄乌战争叠加全球供需错配下全球正在经历严重的物价普涨，通胀压力巨大。全球央行纷纷前臵加息路径之后，市场继续交易全球经济衰退周期。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-7.7%、-4.2%、0.7%、-4.7%、-1.9%、-9.0%，价格整体下跌。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：二季度GDP同比有所回落，6月社融规模持续回升 国内第二季度GDP同比有所回落，6月社融规模有所回升。国内第二季度GDP当季同比0.40%（前值4.80%，预期1.19%）；6月国内M0同比13.80%（前值13.50%），M1同比5.80%（前值4.60%），M2同比11.40%（前值11.10%，预期11.84%）；6月国内社会融资规模5.17万亿元（前值2.79万亿元），同比10.80%（前值10.50%）；6月新增人民币贷款2.81万亿元（前值1.89万亿元，预期2.41万亿元）。 图表8：国内M1、M2同比（%） 图表9：国内社融规模与新增人民币贷款（亿元） 2.2美国因素：6月CPI、PPI同比高于预期 美国6月CPI、PPI同比高于预期。本周披露美国6月CPI同比9.1%（前值8.6%，预期8.8%），CPI季调环比1.3%（前值1.0%，预期1.1%），核心CPI同比5.9%（前值6.0%，预期5.7%）；6月PPI最终需求季调同比11.2%（前值10.8%，预期10.7%），环比1.1%（前值0.9%，预期0.8%），6月核心PPI季调同比9.1%（前值9.6%），环比0.5（前值0.6%）。 图表10：美国CPI与PPI同比（%） 图表11：美国零售和食品服务销售额及同比 美国失业数据有所回升，新增新冠确诊人数有所回升。本周披露上周美国当周初请失业金人数24.4万人，环比上升0.9万人；本周，美国新增新冠确诊人数有所回升，周一到五美国累计确诊83.19万例，日均新增16.64万例，环比上升1.85万例。 图表12：美国当周初请失业金人数（千人） 图表13：美国当周新增确诊病例回升（万人） 美联储多位官员为加息100个基点预期降温。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，对大规模加息持谨慎态度，他不赞成本月加息100个基点。 旧金山联储主席戴利表示，不是讲利率提高的极高水平，更可能在3%左右。圣路易斯联储主席布拉德也表示，倾向于坚持加息75个基点。 另外，密歇根大学调查显示，消费者长期通胀预期由6月份的3.1%降至2.8%，是去年7月以来最低水平。 图表14：美联储点阵图 图表15：美元指数本周持续上扬回升 2.3欧洲因素：7月经济景气指数有所回落 欧央行公布6月会议纪要。纪要显示，尽管与疫情相关的风险有所下降，俄乌冲突仍是增长的重大下行风险，特别是欧元区能源供应的进一步中断的可能性；此外，新冠疫情仍有可能重启。虽然中期增长前景的风险看起来平衡，但未来几个季度的经济表现将疲软，也需要牢记技术性衰退的风险。能源和大宗商品价格可能进一步上涨，或至少在更长时间内保持较高水平，这是过去预测错误的主要原因之一。鉴于基线场景下的通胀预测在相关时间范围内超过了欧央行目标，再加上更大且持续的上行风险，有票委建议欧央行需要做出比市场利率预期更强烈的政策回应。有官员警告，若通胀预期脱锚成为现实，解决这一问题的成本要比先发制人的政策反应高得多。 欧元区7月ZEW经济景气指数有所回落。本周披露欧元区7月ZEW经济景气指数为-51.1（前值-28.0）；5月欧元区工业生产指数同比为1.60%（前值-2.50%，预期0.20%），环比0.80%（前值0.50%，预期0.20%