铁大科技：专注于轨道交通行业的通信信号领域，高毛利率下扩产求发展

公司情况：铁路和轨道交通领域设备供应商，2021年营利双升。公司成立于1992年，是集铁路、城轨、地铁信号系统设备研发、制造、销售、服务于一体的高新技术企业。公司一直专注于轨道通信信号行业的铁路和轨道交通领域，公司重点产品为信号集中监测系统、雷电防护系统、LED信号机系统、无线调车机车信号和控制系统、铁路电务管理信息系统等。公司自行研制产品的生产、销售、服务一体化经营，销售模式采用投标的方式获取客户，签订合同后组织设计生产，主要客户为各铁路集团公司及铁路公司等。2021年，公司实现营收2.02亿元（+21%），实现归母净利润3013.97万元（+13%），毛利率、净利率分别为46.59%、14.94%。本次募投项目中，设备监测（监控）系统产品技术平台开发及扩产项目建设内容主要包括设备监测（监控）系统产品技术平台升级和设备监测（监控）系统产品扩产，建设完成后，可实现年新增铁路信号车站集中监测系统100套、区间轨道电路室外监测系统150套、站内室外集中监测系统100套、道岔缺口监测系统150套的生产能力。 行业情况：下游轨道交通行业前景好，推动向信息化、智能化转型。轨道交通装备产业链中，上游为轨道交通的设计和零部件制造，下游为运营维保，包括列车运营及运营维保服务，为轨道交通行业的后市场。截至2021年底，全国铁路营业里程达到15万公里。2012年至2021年全国铁路运营里程持续增长，投资总额也持续保持在较高水平；从城市轨道交通客运量来看，中国城市轨道交通客运量从2015年的140.01亿人次增长至2021年的237.1亿人次，年复合增长率为11.78%。由此可见，下游行业发展呈向好趋势。目前，我国轨道交通装备业已经形成了比较完整的产业链，2021年市场规模达到8,410.60亿元。随着我国基础设施的不断完善，城市轨道交通建设持续推进，我国轨道交通装备行业发展前景广阔，在发展趋势和政策导向下，中国轨道交通装备制造业将迈进信息化、智能化时代。 横纵对比：处在轨道交通行业的通信信号领域，公司成长性较好。我们选取三家业务相近的公司作为可比公司，分别是中国通号（688009）、辉煌科技 （002296）、科安达（002972）。1）体量：中国通号营收规模近400亿元，为行业龙头；公司的营收及利润规模小于辉煌科技和科安达。2）成长：公司营收成长性和利润成长性高于中国通号，但3年营收和利润CAGR低于平均水平。3）盈利：公司毛利率高于行业平均水平，净利率与可比公司相当。4）费用：公司的研发费用率和销售费用率较高，使公司整体费用率高于可比公司均值。 投资建议：近年来，我国轨道交通行业不断向好发展，为其后市场带来了稳定增长的需求空间，在公司扩产项目顺利推进的影响下，未来有望随着产能扩充以及研发技术的推陈出新，持续提供业绩增长动力。本次方案中发行底价为4.02元/股，对应市盈率15X，可比公司最新市盈率 TTM 中值达20X。 考虑到公司行业地位较高，参与多达十项行业标准制定。且公司注重研发，未来有望得益于扩产项目的推进持续推动营收，建议关注。 风险提示：宏观经济与行业政策风险、市场竞争风险、产品认证风险 1.公司情况：铁路和轨道交通领域设备供应商，2021年营利齐涨 1.1.发展历程：始于1992年，是积极参与国家铁路建设的专精特新中小企业 上海铁大电信科技股份有限公司成立于1992年，是集铁路、城轨、地铁信号系统设备研发、制造、销售、服务于一体的高新技术企业。为保证产品质量，铁大科技建立了完善的质量管理制度，在1998年通过了ISO9001版质量保证体系认证后，2019年已经全面更新升级为国际化标准：质量管理体系，环境管理体系，职业健康安全管理体系。2017年通过了CMMI三级评估，具有计算机信息系统集成三级资质。2020年2月上海市经济和信息化委员会给铁大科技颁发了上海市“专精特新”中小企业。公司经过二十五年快速稳健发展，已成为集信号产品自主设计、研发、制造、销售、工程、服务于一体和提供行业解决方案的高新技术企业。核心产品包括信号集中监测系统、信号（通信）设备综合防雷系统、LED信号机、无线调车机车信号和监控系统、电务管理信息系统。产品应用遍及全国众多铁路局、厂矿铁路和城铁公司。新型铁路LED信号机已打入国际市场，出口量逐年递增。 图1：公司发展历程 根据2021年公司年报披露，刘鸿任公司董事长，王伯军任副董事长，实际控制人为成远。 持有5%以上股份的其他主要股东为中山联汇。 图2：公司股权架构图 1.2.业务情况：设备监测类收入占比过半，LED信号机系统收入占比逐年提升 公司一直专注于轨道通信信号行业的铁路和轨道交通领域，公司重点产品为信号集中监测系统、雷电防护系统、LED信号机系统、无线调车机车信号和控制系统、铁路电务管理信息系统等。公司所研制、开发的产品主要应用于全国各铁路局及地方铁路、冶金厂矿铁路等领域，部分产品如LED铁路信号机同时适用于城轨、地铁等轨道交通领域，综合防雷产品因其安全性高、稳定性强，也适用于民用高端领域。 表1：公司主要产品及图例 图3：公司产品应用分布图 收入拆分：设备检测类业务为主要业务，收入占主营业务收入比例达60%左右，其次是LED信号机系统业务和雷电防护业务，收入占比近年来均处于20%左右。 2019年-2021年，设备监测（监控）系统业务分别创收11,802.78万元、8,866.90万元、12,020.46万元；雷电防护系统业务分别创收3,041.01万元、3,939.30万元、3,197.35万元，LED信号机系统业务分别创收2,450.15万元、3,132.67万元、4,369.50万元。2021年，公司设备监测（监控）系统业务收入上涨较多，回归并超越2019年水平；雷电防护系统业务收入略有下降；LED信号机系统收入及占比呈逐年上升趋势。后疫情时期，大环境经济略有复苏，2021年公司主营业务收入金额较上年同期有所增长，成本费用随之增加，公司整体经营情况较为平稳。 图4：公司业务收入拆分（万元） 图5：公司业务收入占主营业务收入比例 毛利率：2019-2021年，公司设备监测（监控）系统业务毛利率呈上升趋势，由49.03%上涨至53.11%；雷电防护系统业务毛利率维持在38%左右；LED信号机系统业务毛利率呈下降趋势，由42.31%下降至36.72%。 图6：公司细分业务毛利率情况 1.3.商业模式：生产、销售、服务一体化经营，采用投标的方式获取客户 公司自行研制产品的生产、销售、服务一体化经营；自行开发、产销信号（铁路自动控制）设备、智能化照明产品；通信、电子设备、计算机软件及网络的技术开发、技术培训、技术咨询、技术转让，从事货物和技术的进出口业务，防雷工程专业设计与施工。 采购模式：分为品牌代理商及自主生产的厂商，适用于不同产品 品牌代理商采购模式：公司对多家国内外知名品牌的供应商提供的产品进行测试，由研发部门选取符合公司技术要求的品牌，同时参考供应商的质量、信誉、价格、维修服务等因素，据此确定采购品牌，然后公司直接向该品牌指定的代理商进行采购。一般而言，公司采购部接到采购指令后，将直接与代理商商谈价格，并据此直接与代理商签订采购合同。该类采购产品主要包含：EPCOS放电管、压敏电阻、工控机、服务器、机柜及共享器、CISCO路由器、交换机等元器件及商用设备。此外，公司将于每年年中对供应商进行评审，据此确定下一阶段合作的供应商。 自主生产厂商的采购模式：公司于每年年中对供应厂商进行评审，选取合格的供应商，评审时间段为上一年度7月1日至本年度6月30日，然后，公司再综合考虑其价格、交期、售后服务、质量等内容从评审合格的供方中选取供应商。公司采购部接到采购指令后，将直接与供应商商谈价格，签订采购合同。该类采购产品主要包含：机柜箱体钣金加工、塑料件、电极片等加工件。 表2：2021年公司前五大供应商情况 生产模式：分为产品及标准化软件销售业务与安装施工业务 产品及标准化软件销售业务：公司销售的主要产品和标准化软件均由公司自行生产、开发，均具有自主知识产权。通过投标的方式获得订单，根据用户的不同需求，在公司已有产品的基础上进行专门的定制化设计和开发，并按要求配臵相应的硬件设备。在具体的生产过程中，根据用户需求将公司生产、外协、外购的器件、组件及设备集成为系统，经公司联调、现场联调、用户验收后投入使用。 安装施工业务：公司的安装施工业务在签订合同后启动，由项目经理负责根据项目实际需求组织对项目资料和相关信息进行分析、统计、研究，并根据合同、技术建议书及相关资料，制定《项目实施计划》和《项目实施预算》。根据质量管理和开发流程等要求，开展设计、评审、测试、现场安装、调试、验收等工作，直至项目结束。 销售模式：采用投标的方式获取客户，签订合同后组织设计生产 公司采用投标的方式获取客户，主要包含公开招标及邀请招标两种方式。报告期内，公司的主要客户为各铁路集团公司及铁路公司等。上述主要客户按照中铁总规定的投资规模，就具体建设项目向全国范围内有资质的企业进行产品、服务采购招标，或者由企业根据其自身建设项目所需产品、服务的实际情形进行招标。公司积极按照客户招标文件的要求编制投标文件进行投标。 表3：2021年公司前五大客户情况 1.4.竞争优势：背靠同济大学，具有强大的自主研发和技术创新能力 铁大科技具有强大的自主研发和技术创新能力。截至最新，公司拥有专利13项，其中发明专利4项；拥有软件著作权67项，公司项目和产品先后获得国家科技进步二等奖、国家级重点新产品奖等奖项，而且公司及核心技术人员参与起草铁路信号集中监测系统技术条件、铁路信号集中监测系统接口规范等多项行业标准，具有较强的研发能力和创新能力。公司通过技术创新对现有产品进行升级，并拓展产品应用领域，以提升公司盈利能力和综合竞争力。 研发投入：研发费用与费用率逐年增长，旨在维持产品先进性以提升竞争力。 2018-2021年，公司的研发费用分别为1750.95万元、1852.85万元、1888.07万元、2543.52万元，费用率分别为9.76%、10.41%、11.33%、12.60%。公司一直注重技术研发的投入，研发费用与研发费用率逐年上涨。从研发人员技术覆盖范围分析，公司在计算机软件、硬件、电子电路设计、无线通信、结构设计、工艺设计等诸多领域均配臵了适应技术需求的研发人员。 图7：公司研发费用及费用率情况 学科背景雄厚：背靠专业高校，构筑技术研发的坚实后盾 公司前身为上海铁道学院信号设备厂，是服务于铁路电务系统的专业公司。2000年并入同济大学，成为同济大学的校办企业。经多年发展，在积极进行产业化经营的同时，公司与同济大学有关院系进行产、学、研交流合作，较好的运用了同济大学在学术研究尤其是交通运输、信号通信、电子与信息化控制方面的学术优势，对部分知识成果进行了产业化，实现了良好的经营效益和社会效益，优质的高校背景，为公司发展壮大提供了重要的支持。 行业标准起草者：参与多项重要行业标准的制定，具备先发优势 中铁总于2006年组织各铁路局、研制单位和高等院校的专家对2000版的微机监测技术条件进行了修订，并于同年8月下发了新的信号微机监测系统技术条件（运基信号【2006】317号）及相关落实意见。公司作为新技术条件起草单位之一，全程参加了新技术条件的制定工作。在信号防雷领域，公司曾参与了《铁道部26号文》和《通信防雷和信号防雷》的制定工作。由于铁路信号行业具有较高的行政壁垒，一般只有参与联合攻关的企业才有资质生产相应产品，作为行业标准的起草者，公司享受较同业竞争者较高的先发优势，能够有效的应对不断升级的行业标准所带来的竞争。 1.5.财务情况：2021年营收达2.02亿元（+21%），归母净利润超过3000万元 营收：2017-2021年公司分别实现营收为1.64亿元、1.79亿元（+9.4%）、1.78亿元（-0.8%）、1.67亿元（-6.4%）、2.02亿