信用利差周报2022年第24期：央行连续开展30亿元逆回购操作 信用利差普遍收窄

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 信用利差周报 2022年7月4 日—7月8日 总第 432期 2022 年第24期 作者： 中诚信国际 研究院 梁蕴兮 010-66428877-692 yxliang@ccxi.com.cn 翟 帅 010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu @ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2022年第23期】债市对外开放更进一步，收益率走势先升后降，2022-07-05 【信用利差周报2022年第22期】首批转型债券成功发行，信用利差普遍收窄，2022-06-28 【信用利差周报2022年第21期】全球通胀高企加剧海外债市波动，资金面支撑下国内收益率波动有限，2022-06-22 【信用利差周报2022年第20期】信用债发行降温，收益率走势先升后降，2022-06-15 【信用利差周报2022年第19期】债券品种创新助力实体经济融资，短期内收益率或延续低位运行，2022-06-08 央行连续开展30亿元逆回购操作 信用利差普遍收窄 ——信用利差周报2022年第24期 本期要点  市场动态 上周央行连续开展30亿元逆回购常态化操作，逆回购投放规模较此前明显缩量，引发市场对流动性边际收紧预期。但缩量逆回购操作模式并不意味着货币政策转向，央行此举目的或在于跨季后回收多余流动性，以及释放引导资金利率回归政策利率、稳定宏观杠杆率信号。从资金价格看，尽管逆回购规模收缩，但市场情绪并未受到明显的负面影响，上周资金价格仍在低位波动。考虑到当前国内经济复苏进度以及稳增长政策的必要性，我们认为货币政策尚未具备转向的基础。短期看，季末过后流动性压力较小，7月专项债发行规模较低，供给压力较小，缩量逆回购操作下资金面或边际收紧但仍将维持偏松水平。收益率走势方面，目前我国债市收益率对中美利差容忍度较高，流动性压力较小，短期内收益率走势或聚焦国内经济修复情况。随着疫情好转，经济基本面或继续修复，考虑到疫情常态化精准防控下后续再现4月时大规模停工停产情况的可能性较低，因此经济基本面有望边际好转，债券收益率面临上行压力，但受制于市场信心恢复不足、企业成本压力仍存等，经济修复仍将是缓慢的过程，因此收益率上行幅度或有限。  宏观数据  6月CPI同比上涨2.5%，较前值上升0.4个百分点，翘尾因素影响为1.2%，是CPI同比涨幅扩大的主要驱动力。PPI同比回落至6.1%，连续8个月同比下行。6月社融增量5.17万亿元，同比多增1.47万亿元。社融口径新增政府债券融资达1.6万亿元，是社融同比走高的主要原因。企业中长期贷款新增1.45万亿元，有明显好转。居民中长期贷款新增4167亿元，同比少增989亿元，较5月有所好转。M2同比11.4%，较上月上升0.3个百分点，M1同比5.8%，较上月回升1.2个百分点，M2-M1剪刀差出现收敛，社融存量同比与M2同比增速之差延续为负值。  货币市场  上周央行公开市场累计开展150亿元逆回购，当周共有4000亿元逆回购到期，央行累计净回笼3850亿元。上周，月内期限资金价格走势长短期分化，14天及以下资金价格下行2-21bp，21天、1月期资金价格均上行5bp。Shibor方面，3月期Shibor下行0.75bp，1年期Shibor下行1.4bp,二者之间利差收窄。  一级市场  上周，信用债日均发行规模511.20亿元，较前一周减少107.84亿元。分行业来看，基础设施投融资、化工、交通运输、轻工制造等行业发债规模位居前位。净融资方面，批发和零售业、房地产等行业净流出规模则相对较大。发行成本方面，各期限等级品种债券发行成本有涨有跌，变化幅度最大不超164bp。  二级市场  上周，债券二级市场交投活跃度有所降温。与前一周相比，除15年期国开债收益率小幅下行外，其他期限利率债收益率上行1-6bp；信用债方面，各期限品种信用债收益率涨跌互现，变化幅度均不超4bp。信用利差普遍收窄，最大幅度为6bp。 www.ccxi.com.cn 债券市场研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 信用利差周报2022年第23期 央行连续开展30亿元逆回购操作，信用利差普遍收窄 www.ccxi.com.cn 一、 市场动态：央行连续开展30亿元逆回购操作，货币政策转向未至 上周央行连续开展30亿元逆回购常态化操作，逆回购投放规模较此前明显缩量，引发市场对流动性边际收紧预期。但缩量逆回购操作模式并不意味着货币政策转向，央行此举目的或在于跨季后回收多余流动性，以及释放引导资金利率回归政策利率、稳定宏观杠杆率信号。从资金价格看，尽管逆回购规模收缩，但市场情绪并未受到明显的负面影响，上周资金价格仍在低位波动。考虑到当前国内经济复苏进度以及稳增长政策的必要性，我们认为货币政策尚未具备转向的基础。一方面，目前国内经济复苏过程较为脆弱和缓慢，信贷数据回暖但持续性仍具有较大不确定性，仍需货币政策维持稳健基调为经济复苏提供适应的流动性环境。另一方面，从近期央行行长易纲“货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏”的表述，货币政策委员会二季度例会更加关注稳就业和稳物价，以及央行新增的3000亿元政策性、开发性金融工具发行等迹象可以看出，货币政策目前仍以稳增长、稳就业、稳信贷为核心，尚未到转向阶段。此外，从近期货币政策操作及时点来看，央行在6月末加码逆回购维护流动性，而在7月初流动性压力较小时采取缩量逆回购政策，也表明其呵护资金面平稳意图。 短期看，季末过后流动性压力较小，7月专项债发行规模较低，供给压力较小，缩量逆回购操作不会引起较大的流动性缺口，资金面或边际收敛，但仍将维持偏松水平。收益率走势方面，目前我国债市收益率对中美利差容忍度较高，流动性压力较小，短期内收益率走势或更多聚焦国内经济修复情况。随着疫情好转，经济基本面或继续修复，考虑到疫情常态化精准防控下后续再现4月时大规模停工停产情况的可能性较低，因此经济基本面有望边际好转，债券收益率面临上行压力，但受制于市场信心恢复不足、企业成本压力仍存等，经济修复仍将是缓慢的过程，因此收益率上行幅度或有限。 二、 宏观数据： （一）翘尾上行CPI创年内新高，基数走高PPI延续下行 6月CPI同比上涨2.5%，较前值上升0.4个百分点。在猪肉价格同比跌幅大幅收窄影响下，6月食品价格同比上涨2.9%，较上月扩大0.6个百分点，环比下降1.6%， 2 信用利差周报2022年第23期 央行连续开展30亿元逆回购操作，信用利差普遍收窄 www.ccxi.com.cn 降幅较上月扩大0.3个百分点；非食品价格同比上涨2.5%，涨幅较上月扩大0.4个百分点，环比上涨0.4%，涨幅较上月扩大0.3个百分点。剔除能源与食品的核心CPI为1.0%，涨幅较上月扩大0.1个百分点；新涨价因素为1.3%，翘尾因素影响为1.2%，其中翘尾因素上行0.4个百分点，是CPI同比涨幅扩大的主要驱动力。 供稳价政策持续发力、物流不畅问题继续缓解叠加去年基数走高，6月PPI同比较前值回落0.3个百分点至6.1%，连续8个月同比下行；环比由上月上涨0.1%转为持平。其中生产资料价格同比为7.5%，涨幅较上月回落0.6个百分点；生活资料价格同比为1.7%，涨幅扩大0.5个百分点。1-6月PPI较去年同期上涨7.7%。本月PPI翘尾因素为3.8%，新涨价影响为2.3%。 （二）融资规模扩张结构改善，但可持续性仍需观察 新增社融总量延续改善。6月社融增量5.17万亿元，较去年同期同比多增1.47万亿元，比上月多增2.38万亿元，社融存量增速较前值进一步回升0.3个百分点至10.8%。从表内融资来看，6月新增信贷3.06万亿，较去年同期多增7409亿元。从表外融资看，新增委贷规模减少381亿元，新增信托规模减少828亿，新增未贴现银行承兑汇票规模增加1065亿元。从直接融资来看，企业债融资与股票融资分别新增2495亿元与588亿元，较去年同期分别少增1432亿元与368亿元，企业直接融资力度相比去年同期依旧偏弱。6月政府债券发行额达1.9万亿元，社融口径新增政府债券融资达1.6万亿元，同比多增8676亿元，是社融同比走高的主要原因。 信贷结构有所改善，票据冲量情况显著缓解。从信贷数据来看，6月新增贷款2.81万亿元，较去年同期多增6900亿元，相比上月多增9200亿元。其中企业中长期贷款新增1.45万亿元，同比多增6130亿元，有明显好转。企业新增票据融资较上月大幅回落7129亿元至796亿元，票据融资冲量的情况显著缓解。从居民端来看，6月居民短期贷款新增4282亿元，同比多增782亿元，中长期贷款新增4167亿元，同比少增989亿元，少增幅度较之5月有所好转。 M1与M2同比差值有所改善，M2增速仍高于社融存量增速。6月M2同比11.4%，较上月上升0.3个百分点，较去年同期上升2.8个百分点。6月M1同比5.8%，较上月回升1.2个百分点，M2-M1剪刀差出现收敛，或表明随着疫情影响降低、市场活跃度有所提高。6月社融存量同比与M2同比增速之差延续为负值，资金空转的现象或仍然存在。 3 信用利差周报2022年第23期 央行连续开展30亿元逆回购操作，信用利差普遍收窄 www.ccxi.com.cn 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年第一季度 4.80% 2021年第四季度 4.00% 官方制造业PMI 2022年6月 50.20% 2022年5月 49.60% 社会消费品零售同比增速 2022年4月 -11.10% 2022年3月 -3.50% 固定资产投资同比增速 2022年1-5月 6.20% 2022年1-4月 6.80% 工业增加值同比增速 2022年5月 0.70% 2022年4月 -2.90% CPI同比增速 2022年6月 2.50% 2022年5月 2.10% PPI同比增速 2022年6月 6.10% 2022年5月 6.40% 出口同比增速（以美元计） 2022年5月 16.90% 2022年4月 3.90% 进口同比增速（以美元计） 2022年5月 4.10% 2022年4月 0.00% 贸易顺差（以美元计） 2022年5月 787.50亿美元 2022年4月 511.20亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-5月 1.00% 2022年1-4月 3.50% 社会融资规模存量同比增速 2022年6月 10.80% 2022年5月 10.50% M2同比增速 2022年6月 11.40% 2022年5月 11.10% M1同比增速 2022年6月 5.80% 2022年5月 4.60% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、 货币市场：资金价格低位波动 上周央行公开市场累计开展150亿元逆回购，当周共有4000亿元逆回购到期，央行累计净回笼3850亿元。上周，月初资金需求较少，政府债券发行量明显回落，尽管央行收缩逆回购规模，资金面仍维持宽松，资金价格低位波动。与前一周相比，月内期限资金价格走势长短期分化，14天及以下资金价格下行2-21bp，21天、1月期资金价格均上行5bp。Shibor方面，3月期Shibor下行0.75bp，1年期Shibor下行1.4bp,二者之间利差收窄。 4 信用利差周报2022年第2