传统炭黑利润触底回升，布局锂电炭黑切入新能源赛道

事项： 公司公告：2022年上半年公司实现归母净利润6000-7500万元，同比下降86.96%–83.70%；推算二季度单季度实现归母净利润4957-6457万元，实现扭亏为盈。 国信化工观点：1）炭黑盈利触底回升，中长期维持较高景气度，公司业绩弹性逐步显现；2）布局锂电炭黑，市场空间巨大；3）布局碳纳米管、PVDF等新能源材料，切入新能源赛道，综合实力不断提升；4）维持22-24年净利润预测2.83/5.95/8.52亿，EPS为0.38/0.80/1.14元/股，对应PE为50/24/17x，我们认为随着公司导电炭黑的验证进展逐步清晰，导电炭黑在下半年及明年放量可期，切入新能源赛道以后公司整体估值水平有望提升，因此上调评级至“买入”评级。 风险提示：公司导电炭黑产品送样结果不达预期；公司在建项目不达预期；原材料煤焦油涨价超预期；下游轮胎行业需求复苏不达预期等。 评论： 炭黑盈利触底回升，中长期维持较高景气度，公司业绩弹性逐步显现 炭黑价格自3月份以来不断上行，目前山东市场炭黑主流市场价均已达到9000-10000元/吨左右，达到历史新高水平。我们判断，本轮炭黑涨价是受供需多种因素共同作用的结果：1）供给端，受原材料、疫情等因素影响，炭黑行业开工率下滑，供给端有所收缩；2）出口端，俄乌紧张局势下，欧洲地区炭黑供应缺口较大，带动国内炭黑出口量增加；3）需求端，4月份下游轮胎企业刚需备货下对炭黑库存有所消耗等。 我们判断未来整体供需仍然偏紧，行业有望继续维持较高的景气度。按照85%的开工率测算不同煤焦油成本及炭黑价格下的业绩弹性。炭黑价格每涨1000元/吨，带动业绩增长约6亿元；煤焦油价格每涨1000元/吨，带动利润下滑约11亿元。预计未来行业平均利润有望维持在200-300元的盈利区间。 图1：炭黑行业月度开工率 图2：炭黑行业月度出口量（万吨） 图3：炭黑行业月度库存（万吨） 图4：炭黑价格与价差走势（元/吨） 表1：公司利润弹性测算 布局锂电炭黑，市场空间巨大 公司于2017年开始布局特种炭黑，目前具备特种炭黑产能13万吨，主要应用在非橡胶特种炭黑领域，包括导电炭黑、涂料炭黑、油墨炭黑等，其中导电炭黑约1万吨。公司目前正在大力推进锂电级导电炭黑的研发与推广，正在与国轩高科等电池厂送样测试，若顺利通过测试，则锂电炭黑可进入放量阶段，带动公司盈利大幅提升。 锂电级导电炭黑市场国产替代空间广阔。目前国内中高端锂电炭黑市场基本以法国益瑞石和美国卡博特产品为主，公司产品有望对其形成替代。2021年全球市场规模约3万吨，预计2025年增长至10万吨左右，未来国产化替代空间巨大。 图5：全球导电炭黑产能及增速（万吨，%） 图6：中国导电炭黑行业需求量及增速（万吨，%） 导电炭黑近两年预计维持高盈利。由于外资产品扩产力度有限，国内供需缺口较大，益瑞石SuperP产品贸易商报价目前已上涨至15万/吨左右，高端科琴黑产品价格可达20万元/吨以上，我们预计未来随着锂电池需求增长，导电炭黑市场空间巨大，国产化趋势显著。 图7：2021年底中国导电炭黑各种类市场价格情况（万元/吨） 布局碳纳米管、PVDF等新能源材料，切入新能源赛道，综合实力不断提升 公司将以黑猫高材为主体，投资新建“年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目”，项目预计投资总额约68,000万元，分三期建设，其中一期建设500吨/年碳纳米管粉体产能，预计2022年底建成投产； 二期建设2500吨/年碳纳米管粉体产能，预计2024年底建成投产；三期建设2000吨/年碳纳米管粉体产能，预计2026年底建成投产。 公司同联创股份、西南电力、天津电力与乌海市人民政府签署《投资框架协议书》，拟在乌海市高新技术产业开发区低碳产业园投资建设5万吨/年PVDF产业链及0.6GW配套绿电项目。其中5万吨/年PVDF产业链项目，由公司与联创股份成立合资公司来做。 投资建议：看好切入新能源赛道带来估值提升，上调评级至“买入”评级 维持22-24年净利润预测2.83/5.95/8.52亿，EPS为0.38/0.80/1.14元/股，对应PE为50/24/17x，我们认为随着公司导电炭黑的验证进展逐步清晰，导电炭黑在下半年及明年放量可期，切入新能源赛道以后公司整体估值水平有望提升，因此上调评级至“买入”评级。 风险提示 公司导电炭黑产品送样结果不达预期；公司在建项目不达预期；原材料煤焦油涨价超预期；下游轮胎行业需求复苏不达预期等。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）