7月外贸数据点评：出口“量跌”延续“价涨”承压，进口依旧较弱

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 策略研究/事件点评 2022年8月7日 出口“量跌”延续“价涨”承压，进口依旧较弱 ——7月外贸数据点评 策略 山证策略团队 分析师：张治 执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com 研究助理：范鑫 邮箱：fanxin@sxzq.com 事件回顾 中国7月出口（以美元计）同比增18.0%，进口同比增2.3%。主要观点 出口再现高增长，“量跌”延续“价涨”承压。我国7月出口环比增速回落，同比增速维持高位。在海外高通胀环境中，价格因素对于7月出口数据的“美化”作用依然较强，因此，出口数量方面的表现并不乐观。从港口集装箱吞吐量及供货商配送时间来看，外贸物流运输效率进一步改善。同时，PMI新出口订单分项连续第15个月位于枯荣线之下，暗示景气度的实质下行。我们在此前专题中通过量价效应拆分发现，上半年的出口主要受到价格效应支撑，数量效应已开始形成拖累，欧美国家经济增速边际回落使出口“量跌”趋势难以扭转，美联储关注的就业指标依然表现强劲支撑紧缩持续，由此，“价涨”面临反转压力。 对东盟出口增速再走升。7月出口金额同比增速超33.4%，景气延续，反映我国与东盟国家贸易合作的持续深化，对俄出口同比增速由负（前值-17.0%）转正（22.2%），对美国及韩国的出口增速分别为11.0%、15.3%，较前值明显放缓。在大国博弈的大趋势下，海外不确定性明显加剧，而我们依旧看好下半年与东盟国家的贸易合作发展。 传统消费品及汽车出口有望持续呈现韧性。机电产品出口同比增速维持高位，但分化明显。其中，汽车出口同比增速超60%，且以数量效应的贡献为主（量增的贡献超9成），呈现出超高景气，而手机、集成电路“量跌价涨”格局延续，船舶“量价齐跌”，以上三类产品出口景气度均明显下行。地产后周期产品出口金额依旧同比负增，预计后期将形成持续拖累，箱包、鞋靴、服饰、玩具等传统消费品出口依旧表现“亮眼”，数量效应拉动明显，后期均有望延续韧性。 进口环比负增，主因内需“拐点”仍未至。从东盟进口金额同比增速由前值5.3%进一步上行至9.6%，依旧形成最主要拉动，而从美、日、欧进口同比负增。产品方面，原油、煤等能源品进口价格增速维持高位依然形成有力支撑，铜铁矿等原材料价格大幅回落形成主要拖累，机床、集成电路等机电产品主要受进口数量大幅收缩影响呈现同比负增。往后看，主要进口产品的“价涨”支撑均难以延续，或逐步进入“量价双降”通道，机电产品的压力大于原材料及能源品，而进口量的拐点与内需拐点高度相关，或先于价格触底回升。 目录 一、事件回顾3 二、事件点评3 1、出口再现高增长，“量跌”延续“价涨”承压3 2、对东盟出口增速再走升，对俄出口回暖4 3、传统消费品及汽车出口有望持续呈现韧性6 4、进口环比负增，主因内需“拐点”仍未至8 图表目录 图1：7月出口走升，贸易顺差走阔3 图2：7月出口同比增速维持高位，环比增速再回落3 图3：7月物流效率持续改善4 图4：PMI新出口订单连续第15个月位于枯荣线之下4 图5：对英、俄出口同比增速由负转正4 图6：对美法出口增速回落，对欧盟整体增速走升4 图7：对韩出口增速回落，对日再走升5 图8：对东盟出口再走升，对越出口增速回落5 图9：机电产品出口同比增速维持高位6 图10：汽车出口同比高增，且以数量增长为主6 图11：地产后周期产品出口同比负增6 图12：7月家电出口依旧“量价双弱”6 图13：传统消费品出口增速虽回落，但仍在高位7 图14：鞋靴7月出口延续“量价齐升”7 图15：7月进口同比增速走升，环比负增8 图16：自美日欧进口环比负增，自东盟走升8 图17：原油进口价格高涨提振进口金额增速8 图18：机电产品进口数量大幅负增形成拖累8 表1：我国对主要伙伴国出口同比增速5 表2：我国主要出口商品的增速变化7 一、事件回顾 据海关总署8月7日发布数据显示，中国7月出口（以美元计）同比增加18.0%，前值增17.9%；进口增2.3%，前值增1.0%；贸易顺差1,012.7亿美元，同比增加81.5%，前值979.4亿美元。 二、事件点评 1、出口再现高增长，“量跌”延续“价涨”承压 我国7月出口3329.6亿美元，环比增速回落，而同比增速依然维持在18%的高位。在海外高通胀的环 境中，价格因素对于7月出口数据的“美化”作用依然较强，因此，出口数量方面的表现或许依然并不乐观，整体延续“量跌价涨”趋势。 图1：7月出口走升，贸易顺差走阔图2：7月出口同比增速维持高位，环比增速再回落 数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所 从物流角度看，7月的外贸运输效率进一步改善，前期疫情的负面冲击基本退却，八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增速达14.7%（前值13.8%），PMI供货商配送时间录得50.1（前值51.3）依旧位于枯荣线之上。与此同时，7月PMI新出口订单分项再度回落至47.4%连续第15个月位于枯荣线之下，暗示景气度的实质下行。我们在专题《从价格与数量效应看上半年的出口韧性》中通过量价效应拆分发现，2022年的出口主要受到价格效应支撑，数量效应已开始形成拖累，往后看，欧美国家无论是否会在年内步入衰退，其经济增速的边际走弱确定性均从外需角度对我国出口形成持续拖累，使得“量跌”趋势难以扭转，美国GDP虽已连续两个季度负增，进入“技术性衰退”，但实际上美联储关注的就业指标依然表现强劲，7月新增非农就业再超预期，失业率下行，支撑紧缩持续，由此，“价涨”面临反转压力，后续对于出口增速 的提振作用或将逐步削弱。 图3：7月物流效率持续改善图4：PMI新出口订单连续第15个月位于枯荣线之下 数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所 2、对东盟出口增速再走升，对俄出口回暖 主要贸易伙伴国中，我国对东盟国家7月出口金额同比增速超33.4%，较前值（29.0%）再度走升，景气延续，其中，对泰国、马来西亚出口分别同比增19.0%、44.0%，虽较前值回落，但仍然维持在高位，反映我国与东盟国家贸易合作的持续深化，对俄出口同比增速由负（前值-17.0%）转正（22.2%），对美国及韩国的出口增速分别为11.0%、15.3%，较前值明显放缓。在大国博弈的大趋势下，海外不确定性明显加剧，而我们依旧相对看好下半年与东盟国家的贸易合作发展。 图5：对英、俄出口同比增速由负转正图6：对美法出口增速回落，对欧盟整体增速走升 数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所 图7：对韩出口增速回落，对日再走升图8：对东盟出口再走升，对越出口增速回落 数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所 表1：我国对主要伙伴国出口同比增速 主要出口伙伴国 22-07 22-06 22-05 22-04 22-03 美国 10.97 19.32 15.75 9.42 22.38 英国 3.88 -0.44 -5.93 -15.42 -3.54 欧盟 23.17 17.12 20.27 7.91 21.43 德国 17.57 11.64 6.74 -8.96 18.07 法国 10.82 14.12 4.52 0.05 12.11 俄罗斯 22.23 -17.02 -8.6 -25.87 -7.65 荷兰 35.62 22.48 28.25 20.04 28.3 日本 19.02 8.25 3.67 -9.39 9.71 韩国 15.33 25.32 23.72 7.79 14.37 印度 52.6 63.76 42.63 18.14 31.57 东盟 33.49 29.04 25.92 7.58 10.38 越南 7.1 10.59 21.18 -0.19 -11.66 泰国 19.01 36.24 13.55 4.33 19.73 马来西亚 43.95 49.14 30.12 11.31 24.94 印尼 29.13 28.3 35.57 2.98 16.14 数据来源：海关总署，山西证券研究所 3、传统消费品及汽车出口有望持续呈现韧性 产品方面，机电产品出口同比增速维持高位，但分化明显。其中汽车（包括底盘）出口同比增速超60%，且以数量效应的贡献为主（量增的贡献超9成），呈现出超高景气，而手机、集成电路出口金额同比增速由正转负，且其出口数量同比负增进一步加剧，“量跌价涨”格局延续，船舶的出口呈现“量价齐跌”，以上三类产品出口景气度均明显下行。 图9：机电产品出口同比增速维持高位图10：汽车出口同比高增，且以数量增长为主 数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所 地产后周期产品出口金额依旧同比负增，家具、家电出口同比增速分别为-2.1%、-7.7%，其中，家电产品的出口数量（数量效应）以及出口均价（价格效应）均延续回落，呈现“量价双弱”，景气度持续下行。随着海外地产周期进入下行通道，预计后期相关产品出口将形成持续拖累。 图11：地产后周期产品出口同比负增图12：7月家电出口依旧“量价双弱” 数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所 传统消费品出口依旧表现“亮眼”。具体来看，箱包、鞋靴、服饰、玩具出口金额同比增速分别达41.3%、37.5%、18.5%、27.9%。其中，箱包出口数量同比增速达39.5%，对其7月出口高增形成主要拉动，鞋靴出口数量同比增22.0%，出口均价同比增12.7%，呈现“量价齐升”的高景气状态，后期均有望延续韧性。 图13：传统消费品出口增速虽回落，但仍在高位图14：鞋靴7月出口延续“量价齐升” 数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所 表2：我国主要出口商品的增速变化 主要出口商品 同比较上月 环比较上月 箱包及类似容器 41.25-5.89 -1.08 -8.05 服装及衣着附件 18.48-0.62 8.85 -9.85 玩具 27.92-7.37 9.33 -4.48 家具及其零件 -2.09-1.80 -3.99 -1.59 家用电器 -7.705.39 6.05 10.81 灯具照明装置及其零件 -0.93-6.78 2.28 -6.15 高新技术产品 2.42-5.03 -0.60 -9.03 机电产品 13.020.51 1.07 -8.13 出口数量 出口金额 同比较上月环比较上月 同比较上月环比 较上月 成品油(海关口径) -26.3723.946.538.67 39.3549.3215.56 13.67 肥料 -48.67-3.544.03-7.34 -25.26-1.306.88 -14.46 钢材 17.650.62-11.76-9.18 41.16-0.03-8.41 -17.79 未锻轧铝及铝材 39.055.377.3717.59 58.93-3.762.84 13.75 集成电路 -12.8-10.81-3.94-6.87 -5.31-21.85-8.70 -13.84 数据来源：海关总署，山西证券研究所 4、进口环比负增，主因内需“拐点”仍未至 7月进口同比增速略有回升，但环比增速已经进一步下行至负值，主要还是反映内需的“拐点”未至。其中，从东盟进口金额同比增速由前值5.3%进一步上行至9.6%，依旧形成最主要拉动，再度验证区域经济合作深化逻辑。而从美、日、欧进口同比负增。此外，产品方面，原油、煤等能源品进口均价增速虽有所回落，但依然支撑进口总额增速维持高位，而铜铁矿等原材料进口均价同比负增，对进口总额形成主要拖累，机床、集成电路等机电产品的进口总额增速主要受进口数量大幅收缩拖累，呈现同比负增。往后看，主要进口产品的“价涨”支撑均难以延续，或逐步进入“量价双降”通道，机电产品的压力大于原材料及能源品，而进口量的拐点与内需拐点高度相关，或先于价格触底回升。 图15：7月进口同