持续深化“一专多强”能力版图，业绩持续稳定增长

投资事件：公司发布2022年半年度业绩预报：2022年H1营业收入约在8.6-8.9亿元，同比增长约24%；归母净利润亏损1.95-2.15亿元，亏损较上年同期扩大7.13%-18. 12%；扣非净利润亏损2.29-2.49亿元，亏损较上年同期扩大25%-35.92%。 营收维持较高增速，新技术新场景产品持续发力。2022年H1公司收入约为8.6-8.9亿元，同比增长约24%，营收维持高增速。但是受疫情影响，报告期内新增订单与上年同期基本持平。2021年公司持续提升关键核心技术创新能力，加速产品与新技术新领域新场景的融合创新，以“六步走”思路筑牢数据安全保障体系，以“双安融合”方向赋能工业数字化转型升级，以“四轮驱动”模式构建可持续性安全运营能力。20 22年上半年，继续实现“一专多强”的能力版图拓展。其中防火墙产品连续22年全国第一，同时公司是首家下一代防火墙通过防火墙新国标三大类产品测评的厂商。公司十款工控产品/服务入选赛迪顾问发布的《中国工控安全市场发展白皮书》领导者格局，是唯一一家全类别入围的厂商；公司在河北联通政务云租户安全防护项目中实现最大份额中标，用云赋能安全，用安全助力云；天融信目前已构建涵盖车端、通信、云端、V2X以及数据安全的纵深防护体系，公司战队获得2022CICV智能网联汽车漏洞挖掘赛一等奖。随着疫情好转，公司业务成长性良好，业绩将实现持续稳定增长。 三费费率有效下降，销售端加大投入。公司毛利率相较于去年同期小幅下降至约67%，毛利较去年同期增长近1亿元，增幅约为18%。报告期内，公司期间费用率较上年同期下降约5%，费用总额较上年同期增长近1.5亿元，增幅约19%。分细项来看，研发费用较上年同期增长约15%，增速明显放缓，主要因为公司已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前臵投入；销售费用较上年同期增长约39%，主要因为公司加大行业深耕、地市下沉和渠道拓展投入所致。 深化战略合作，共同推动产业协同发展。2022年是中国网络安全政策持续落地的一年，数字化转型的新应用新场景，扩展了网络安全的范畴和市场空间。为了更好的面向数字时代网络空间安全，公司与国家监管机构以及中国电信、中科曙光、北汽蓝谷信息等战略合作伙伴积极展开深度合作，在标准制定、技术创新、服务升级和市场开拓方面双向赋能，同时积极成立人才培养基地输出应用型、实战型人才，共同推动产业发展。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为43.74/56.29/71.21亿元，归母净利润分别为5.7/7.64/10.06亿元，对应PS估值分别为2.54/1.97/1.56倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧。 附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表会计年度货币资金应收票据应收账款预付账款存货 合同资产 其他流动资产流动资产合计其他长期投资长期股权投资固定资产 单位:百万元2023E 2024E 1,407 1,780 326 399 2,815 3,418 39 49 570 616 56 71 1,317 1,517 6,475 7,778 10 10 636 636 173 151 利润表会计年度营业收入营业成本税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用 信用减值损失资产减值损失 公允价值变动收益投资收益 单位:百万元2023E 2024E 5,629 7,121 1,955 2,436 56 71 1,289 1,681 450 534 1,255 1,545-2-5-110-115-5-5 55 55 15 15 2021 914 216 1,998 28 509 34 992 4,657 10 636 228 2022E 1,093 262 2,318 31 511 44 1,115 5,331 10 636 199 2021 3,352 1,360 35 719 337 803-8-102-4 53 17 2022E 4,374 1,545 44 971 372 1,002-5-105-5 55 15 在建工程无形资产 155 621 5,289 6,939 11,596 0 0 951 8 274 261 40 462 1,997 0 0 121 121 2,117 9,477 2 9,479 11,596 155 734 5,293 7,027 12,357 80 0 1,081 9 394 261 40 501 2,366 50 0 121 171 2,537 9,819 2 9,820 12,357 155 848 5,299 7,121 13,596 337 0 1,368 11 535 261 40 595 3,148-20 0 121 101 3,249 10,345 2 10,347 13,596 155 966 5,308 7,226 15,004 272 0 1,705 其他收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润 211 280 2 21 261 35 226-4 230 219 0.19 260 666 2 10 658 88 570 0 570 565 0.48 310 890 2 10 882 118 764 0 764 762 0.64 360 1,169 2 10 1,161 155 1,006 0 1,006 1,001 0.85 其他非流动资产非流动资产合计资产合计短期借款应付票据应付账款预收款项合同负债其他应付款 少数股东损益 归属母公司净利润NOPLAT 712 261 40 702 3,708 60 0 121 181 3,888 11,114 2 11,115 15,004 EPS（按最新股本摊薄） 一年内到期的非流动负债其他流动负债 主要财务比率会计年度成长能力 流动负债合计长期借款应付债券 2021E 2022E 2023E 2024E 营业收入增长率EBIT增长率 -41.2%-57.1%-42.5% 30.5%157.9%147.9% 28.7%34.8%34.0% 26.5%31.3%31.7% 其他非流动负债非流动负债合计负债合计 归母公司净利润增长率获利能力 归属母公司所有者权益少数股东权益 所有者权益合计负债和股东权益 毛利率净利率ROE ROIC 偿债能力资产负债率债务权益比流动比率速动比率营运能力 总资产周转率 应收账款周转天数应付账款周转天数存货周转天数 每股指标（元）每股收益 59.4%6.7%2.4%7.3% 64.7%13.0%5.8%15.7% 65.3%13.6%7.4%18.0% 65.8%14.1%9.0%20.4% 现金流量表会计年度 单位:百万元2023E 2024E 495 743 871 1,118-60-46-564-680 290 340-42 11-133-153-197-214 0 0 64 61-48-217 187 15-740-938 0 0 505 706 18.3%1.7%2.3 2.1 20.5%3.0%2.3 2.0 23.9%4.6%2.1 1.9 25.9%4.4%2.1 1.9 2021E 170 368-78-546 287 139-99-372-182 455-547 21-48 182-702 2022E 398 665-1-365 131-32-118-184 0 66-101 130-506 0 275 经营活动现金流现金收益存货影响 经营性应收影响经营性应付影响其他影响 0.3 163 213 124 0.4 178 237 119 0.4 164 226 99 0.5 158 227 88 投资活动现金流资本支出股权投资 0.19 0.14 7.99 0.48 0.34 8.28 0.64 0.42 8.72 0.85 0.63 9.37 其他长期资产变化融资活动现金流借款增加 每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 股利及利息支付股东融资其他影响 46 P/B EV/EBITDA 43