VA价格下跌Q2业绩同比下滑，生物发酵项目稳步推进成长空间可期

公司发布2022年半年度业绩预告，预计2022年上半年实现归母净利润21.84-24.27亿元，同比-10%~0%，预计实现扣非后归母净利润20.68-22.98亿元，同比 0%~-10%；其中Q2单季度预计实现归母净利润9.81-12.24亿元，同比-23%~-4%，环比-18%~+2%。 VA价格下跌，22年Q2公司业绩同比下滑：2022年Q2国内VA、VE、2%生物素、固体蛋氨酸均价分别为190元/kg、88元/kg、59元/kg、21元/kg，分别同比-43%、+12%、-15%、-2%，分别环比-20%、0%、-15%、+1%。2022年Q2受疫情影响，国内物流受阻，我国维生素出口下滑，国内需求疲软，叠加VA国内新增产能投产，致维生素景气下行，VA、生物素价格大幅下滑。维生素价格下跌叠加高油价原材料价格上涨，公司二季度盈利能力下滑，致公司二季度业绩同比下滑。 需求好转叠加检修季来临，维生素有望迎来底部反转。需求端，2022年1-5月，受疫情影响，我国维生素出口同比大幅下滑。我们认为6月以来随着国内疫情逐渐受控，物流逐步恢复正常运行，我国维生素出口有望修复到往年正常水平。此外在人民币贬值背景下，维生素出口也有望进一步提振。供给端，6月中旬以来，我国维生素企业陆续迎来检修期，下半年国内维生素供给有望收缩。需求改善叠加检修季来临，我们认为维生素价格目前处于底部，下半年有望迎来底部反转。此外，俄乌冲突持续背景下，欧洲天然气供应短缺问题仍然存在，我们仍需持续关注欧洲维生素生产情况，天然气短缺背景下或将再次点燃维生素景气周期。 “生物+化工”平台逐步成型，产品种类将持续丰富：公司积极布局生物科技子公司，打造“生物+化工”平台，生物发酵一期项目满负荷生产为公司未来在生物领域布局打下了坚实的基础，已投产的VC、辅酶Q10以及二期规划的VB12将进一步丰富营养品种类并贡献未来业绩增长。同时公司依托化学合成与生物发酵两大技术平台，不断丰富香料品种，满足不断变化的市场需求，覆盖日化、食品和医药等多个领域，具备广阔的发展前景。 蛋氨酸项目稳步推进，新材料业务前景广阔。公司利用氰醇法高效生产蛋氨酸，17年一期5万吨/年固蛋产能完成试生产，目前满负荷运行；二期项目中的10万吨/年固蛋产能已于21年投入生产，目前运行平稳，成本和质量优势稳步提升；15万吨/年固体蛋氨酸预计23年投产，届时公司将成为国内蛋氨酸龙头企业。21年12月公司联手中石化子公司镇海炼化，共同出资30亿布局蛋氨酸项目，公司在蛋氨酸领域不断扩产，依托规模优势成本持续下降，未来成长可期。己二腈是生产尼龙66的原料，公司具备氢氰酸产业经验，通过自主研发采用最先进并具备成本优势的丁二烯生产工艺成功实现己二腈的制备，目前处于中试阶段。2021年3月公司新设浙江新和成尼龙材料有限公司显示公司进入尼龙市场的信心。 盈利预测、估值与评级：22年下半年维生素供需格局有望显著改善，价格底部反转可期，公司蛋氨酸、VC、薄荷醇等新项目建设稳步推进，公司成长空间可期，因此我们维持2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润54.16/61.21/69.30亿元，对应EPS分别为1.75/1.98/2.24元，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动，项目推进不及预期，下游需求不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表