2022年半年度业绩预告点评：Q2业绩承压下跌，产能稳步扩张打开成长空间

事件：公司发布2022年半年度业绩预告，2022年上半年公司预计实现归母净利润22.0-24.0亿元，同比下降42.9%-37.7%；预计实现扣非后归母净利润 21.5-23.5亿元，同比下降43.8%-38.6%；其中Q2单季度预计实现归母净利润8.38-10.38亿元，同比下降62.1%-53.0%，环比下降38.5%-23.8%。 氨纶景气下行，Q2业绩承压下跌：2022年上半年国内氨纶新增产能投放较多，叠加疫情反复导致下游需求不振，氨纶价格持续下跌，同时主要原料PTMEG价格随着油价上行持续上涨，氨纶利润空间下滑明显，致公司盈利能力下滑。2022年Q2，国内氨纶、己二酸均价分别为47110元/吨、13129元/吨，分别同比-28%、+19%，分别环比-15%、-8%。氨纶、环己烯法己二酸价差分别为11515元/吨、5035元/吨，分别同比-56%、+17%，分别环比-27%、-27%。受氨纶景气下行影响，公司盈利能力显著下滑，至22年Q2业绩承压下跌。 氨纶、己二酸等产能持续扩张，持续巩固龙头地位。截至2021年年底，公司拥有氨纶产能22.5万吨、己二酸产能75.5万吨，聚氨酯原液产能47万吨；在建氨纶产能30万吨、己二酸产能20万吨、聚氨酯原液产能5万吨。22年3月公司通过非公开发行募集资金净额27.73亿元用于年产30万吨差别化氨纶扩建项目，其中控股子公司重庆氨纶投资建设的10万吨/年差别化氨纶项目二期4万吨/年已于22年6月正式投产，另拟新建设己二酸产能40万吨，尚处于前期项目审批中。公司在建项目进展顺利，预计建成后公司主营产品产能均位居全球前列，提升公司的市场占有率和竞争力，并进一步提升规模优势，实现以量补价。 下游尼龙66行业有望加速发展，带动己二酸需求大幅增长：己二酸是尼龙66的重要原材料，己二腈加氢生成的己二胺与己二酸缩聚可制得尼龙66。中国化学旗下天辰齐翔的己二腈项目已于22年1月进入试生产阶段，项目一期设计产能20万吨。该项目的推进有望加速国内尼龙66行业的发展。为保持在尼龙66行业中的竞争优势，海外巨头动作频频。巴斯夫1月17日宣布将扩大己二胺和尼龙66的产能。英威达与上海洁达于1月19日签署尼龙66聚合技术授权协议。 公司是己二酸行业的龙头，目前拥有己二酸产能75.5万吨，在建产能20万吨。 盈利预测、估值与评级：受氨纶行业景气下行影响，公司盈利能力下滑，因此我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为45.33（下调45%）、56.16（下调37%）、66.46亿元，折合EPS分别为0.91、1.13、1.34元，公司氨纶、己二酸等产能持续扩张，有望持续巩固龙头地位，未来发展空间依然广阔，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：新增产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表