2022年Q2及H1营运表现点评：零售逐步改善，户外增速靓丽

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 纺织服装 2022年07月13日 安踏体育（02020.HK）2022年Q2及H1营运表现点评 强推 （维持） 零售逐步改善，户外增速靓丽 目标价：115港元 当前价：94.9港元 事项：  公司公布2022年Q2及H1营运表现，2022Q2，安踏品牌零售流水同比录得中单位数下滑，FILA录得高单位数下滑，其他品牌录得20~25%正增长；2022H1，安踏品牌零售流水同比录得中单位数正增长，FILA录得低单位数下滑，其他品牌录得30~35%正增长。 评论：  安踏品牌：专业为本&品牌向上，H1同比中单位数增长。1）线下方面：受疫情及高基数影响（21Q1同比+40~45%，21Q2同比+35~40%），安踏品牌22Q2流水同比中单位数下滑，但在“赢领计划”逐步落实下儿童品类单Q2实现正增长，部分对冲疫情扰动因素；DTC占比提升下22Q2零售折扣环比、同比均有所改善，整体约75折。2）线上方面：22Q2高基数下（21Q2同比约+50%）仍实现高单位数增长，H1同比亦实现正增长。整体看，安踏品牌流水单Q1同比+10~20%，叠加Q2中单位数下滑下，H1实现中单位数正增长。近期看，单6月流水增速已恢复至双位数，预计随线下客流逐步恢复下，安踏品牌经营有望持续向好。  FILA：疫情+高基数影响下，高端品牌业务承压。1）流水方面，受上半年疫情影响，线下客流量显著下跌，且高线城市及购物中心暂停运营，高端业务线下流水明显承压，叠加高基数影响下（21Q1同比+75~80%，21Q2同比+30~35%），22Q2和H1流水均同比下滑，但线上渠道发力叠加线下消费复苏下，618及6月流水或明显回暖。线上数据看，6月天猫+京东双平台收入同比+37%，618位居天猫运动板块销售第三；线下经营看，重启运营店铺6月或实现双位数恢复，整体回暖态势向好。2）库存及折扣方面，22Q2库销比为7+，同比、环比均略有升高；Q2线下折扣7.5-8折、线上约6折，与Q1基本持平，品牌定位稳健。预计动态库存管理+线上线下加强货通下，FILA库存水平有望逐步优化。  户外增速靓丽，线上表现亮眼。户外消费热情高涨驱动迪桑特、可隆高增，高基数下Q2其他品牌同比+20~25%（21Q2同比+70~75%），其中可隆Q2线上增长近100%；H1整体看，其他品牌同比+30~35%，预计户外景气度延续下高增态势有望延续。  多品牌运营打开增长空间，户外经营步伐稳健。品牌与渠道双升级下，三大业务线全面驱动公司驶入增长快车道，DTC深化改革叠加数字化转型下，有望对冲部分疫情扰动下的不确定性，22年终端售价及盈利能力有望稳步提升。基于此，我们预计2022-2024年归母净利润分别为79.19/101.18/118.86亿元（前值为96.96/125.07/148.23亿元），对应当前股价PE分别为28/22/19倍。参考绝对估值法，给予公司目标价115港元/股，维持“强推”评级。  风险提示：疫情影响终端销售，国产品牌竞争加剧，品牌升级不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 49,328 55,187 65,040 75,506 同比增速(%) 38.9% 11.9% 17.9% 16.1% 归母净利润(百万) 7,720 7,919 10,118 11,886 同比增速(%) 49.6% 2.6% 27.8% 17.5% 每股盈利(元) 2.9 2.9 3.7 4.4 市盈率(倍) 28 28 22 19 市净率(倍) 8 6 5 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年7月12日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 271362.4 总市值(亿港元) 2575.2 资产负债率(%) 49.48% 每股净资产(元/股) 10.70 12个月内最高/最低价(港元/股) 191.9/75.8 单击此处输入文字。 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《安踏体育（02020.HK）2021年业绩报告点评：业绩略超预期，品牌与渠道双升下弹性十足》 2022-03-23 《安踏体育（2020.HK）2021年中报点评：H1增长强劲，新品牌孵化见效贡献业绩弹性》 2021-08-25 《安踏体育（02020.HK）2021年第一季度运营表现点评：Q1流水高质增长超预期，多重利好行稳致远》 2021-04-16 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07安踏体育恒生指数华创证券研究所 安踏体育（02020.HK）2022年Q2及H1营运表现点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 17,592 24,116 25,893 30,216 营业总收入 49,435 55,302 65,165 75,641 应收款项合计 6,576 8,955 10,549 11,892 主营业务收入 49,328 55,187 65,040 75,506 存货 7,644 6,194 7,094 8,141 其他营业收入 107 116 125 135 其他流动资产 8,090 3,221 3,125 3,355 营业总支出 39,605 44,532 51,402 59,515 流动资产合计 39,902 42,486 46,661 53,604 营业成本 18,924 22,122 25,334 29,075 固定资产净额 3,779 7,665 11,128 14,128 营业开支 20,681 21,115 24,537 28,687 权益性投资 9,027 7,436 9,168 8,822 营业利润 9,830 10,770 13,763 16,126 其他长期投资 722 257 278 332 净利息支出 51 -7 23 63 商誉及无形资产 6,730 6,468 6,245 6,083 权益性投资损益 -81 -438 -373 -298 土地使用权 1,415 2,566 3,716 4,867 其他非经营性损益 376 24 22 141 其他非流动资产 1,093 833 932 965 非经常项目前利润 10,074 10,362 13,388 15,906 非流动资产合计 22,766 25,225 31,467 35,197 非经常项目损益 1,166 1,071 1,159 1,175 资产总计 62,668 67,711 78,128 88,801 除税前利润 11,240 11,433 14,548 17,081 应付账款及票据 3,146 4,407 5,054 5,269 所得税 3,021 3,073 3,910 4,591 短期借贷及长期借贷当期到期部分 1,748 1,748 1,748 1,748 少数股东损益 499 441 520 604 其他流动负债 11,049 10,796 13,009 15,192 持续经营净利润 7,720 7,919 10,118 11,886 流动负债合计 15,943 16,951 19,811 22,209 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 11,425 11,525 11,575 11,615 净利润 7,720 7,919 10,118 11,886 其他非流动负债 3,637 1,712 2,081 2,325 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 15,062 13,237 13,656 13,940 归属普通股东净利润 7,720 7,919 10,118 11,886 负债总计 31,005 30,188 33,467 36,149 EPS（摊薄） 3 3 4 4 归属母公司所有者权益 28,923 34,342 40,959 48,346 少数股东权益 2,740 3,181 3,702 4,306 主要财务比率 股东权益总计 31,663 37,523 44,661 52,652 2021 2022E 2023E 2024E 负债及股东权益总计 62,668 67,711 78,128 88,801 成长能力 营业收入增长率 45.7% 17.4% 15.9% 14.4% 现金流量表 归属普通股东净利润增长率 49.6% 2.6% 27.8% 17.5% 单位：百万元 2,021 2022E 2023E 2024E 获利能力 经营活动现金流 11,861 9,445 12,152 13,739 毛利率 61.6% 59.9% 61.0% 61.5% 净利润 7,720 7,919 10,118 11,886 净利率 15.7% 14.3% 15.6% 15.7% 折旧和摊销 3,266 867 1,448 1,951 ROE 29.2% 25.0% 26.9% 26.6% 营运资本变动 620 -189 -309 -921 ROA 13.5% 12.1% 13.9% 14.2% 其他非现金调整 255 848 896 823 偿债能力 投资活动现金流 -4,669 -3,445 -7,812 -5,802 资产负债率 49.5% 44.6% 42.8% 40.7% 资本支出 -1493 -5761 -5961 -6061 流动比率 2.5 2.5 2.4 2.4 长期投资减少 -21 2057 -1754 292 速动比率 2.0 2.1 2.0 2.0 少数股东权益增加 430 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) -3,585 259 -98 -33 每股收益 2.9 2.9 3.7 4.4 融资活动现金流 -4,947 524 -2,563 -3,614 每股经营现金流 4.4 3.5 4.5 5.1 借款增加 -1,251 100 50 40 每股净资产 11 13 15 18 股利分配 -1,579 -2,373 -3,415 -3,686 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 28 28 22 19 其他融资活动产生的现金流量净额 -2117 2797 802 32 P/B 8 6 5 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 安踏体育（02020.HK）2022年Q2及H1营运表现点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 安踏体育（02020.HK）2022年Q2及H1营运表现点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总