2022年Q2及H1营运表现点评：零售逐步改善，户外增速靓丽

事项： 公司公布2022年Q2及H1营运表现，2022Q2，安踏品牌零售流水同比录得中单位数下滑，FILA录得高单位数下滑，其他品牌录得20~25%正增长； 2022H1，安踏品牌零售流水同比录得中单位数正增长，FILA录得低单位数下滑，其他品牌录得30~35%正增长。 评论： 安踏品牌：专业为本&品牌向上，H1同比中单位数增长。1）线下方面：受疫情及高基数影响（21Q1同比+40~45%，21Q2同比+35~40%），安踏品牌22Q2流水同比中单位数下滑，但在“赢领计划”逐步落实下儿童品类单Q2实现正增长，部分对冲疫情扰动因素；DTC占比提升下22Q2零售折扣环比、同比均有所改善，整体约75折。2）线上方面：22Q2高基数下（21Q2同比约+50%）仍实现高单位数增长，H1同比亦实现正增长。整体看，安踏品牌流水单Q1同比+10~20%，叠加Q2中单位数下滑下，H1实现中单位数正增长。近期看，单6月流水增速已恢复至双位数，预计随线下客流逐步恢复下，安踏品牌经营有望持续向好。 FILA：疫情+高基数影响下，高端品牌业务承压。1）流水方面，受上半年疫情影响，线下客流量显著下跌，且高线城市及购物中心暂停运营，高端业务线下流水明显承压，叠加高基数影响下（21Q1同比+75~80%，21Q2同比+30~35%），22Q2和H1流水均同比下滑，但线上渠道发力叠加线下消费复苏下，618及6月流水或明显回暖。线上数据看，6月天猫+京东双平台收入同比+37%，618位居天猫运动板块销售第三；线下经营看，重启运营店铺6月或实现双位数恢复，整体回暖态势向好。2）库存及折扣方面，22Q2库销比为7+，同比、环比均略有升高；Q2线下折扣7.5-8折、线上约6折，与Q1基本持平，品牌定位稳健。预计动态库存管理+线上线下加强货通下，FILA库存水平有望逐步优化。 户外增速靓丽，线上表现亮眼。户外消费热情高涨驱动迪桑特、可隆高增，高基数下Q2其他品牌同比+20~25%（21Q2同比+70~75%），其中可隆Q2线上增长近100%；H1整体看，其他品牌同比+30~35%，预计户外景气度延续下高增态势有望延续。 多品牌运营打开增长空间，户外经营步伐稳健。品牌与渠道双升级下，三大业务线全面驱动公司驶入增长快车道，DTC深化改革叠加数字化转型下，有望对冲部分疫情扰动下的不确定性，22年终端售价及盈利能力有望稳步提升。 基于此，我们预计2022-2024年归母净利润分别为79.19/101.18/118.86亿元（前值为96.96/125.07/148.23亿元），对应当前股价PE分别为28/22/19倍。参考绝对估值法，给予公司目标价115港元/股，维持“强推”评级。 风险提示：疫情影响终端销售，国产品牌竞争加剧，品牌升级不及预期等。 主要财务指标