油服行业景气度提高，油田开采打开成长新空间

立足石油钻井工程，进军石油勘探开发业务。公司是一家专注于石油、天然气领域的能源公司，以钻机装备制造起家，后开始从事钻井工程大包业务，2018年抓住国家油气改革机会进军石油勘探行业，成为第一家国内常规石油天然气区块采矿许可证的民营企业，已形成以油气勘探开发、一体化钻完井工程技术服务为核心业务，带动高端石油装备制造业务的发展的“三位一体”的布局。公司钻机装备制造和钻井工程业务主要集中于海外市场，已通过科威特KOC钻井资审，并进入沙特阿美高端市场；而勘探开发业务中新疆温宿区块已开始贡献业绩，带动公司发展。 油价带动上游资本开支增长，钻井工程业务景气度上行。目前国际油价维持在100美元/桶以上，高油价促使国内外石油公司增加上游资本开支，且随着疫情的缓解，海外伊拉克、俄罗斯项目复工复产，带动钻井工程业务景气度上行。公司钻井工程业务毛利率水平处于行业领先，主要是因为公司靠钻机设备制造起家，自有钻机多，为钻井工程服务提供设备，形成协同发展。公司2020年签订17.24亿钻井工程订单，2021年签订22.63亿订单，同比增长31.26%。同时公司2021年通过科威特KOC钻井资审并进入沙特阿美高端市场，与之签订11.09亿的订单。 原油销售业务产量快速释放，推动公司业绩高增长。公司目前拥有温宿区块，参股坚戈区块，收购岸边区块三大油田，分别探明油气储量3011万吨，6544万吨和2523万吨。温宿区块：2022年3月14日，其中温7油田日产油达到1001吨/天，2021Q1平均日产油904吨/天，产能达到33万吨，未来将继续开发红旗坡和红11区块。按照公司股权激励计划，预计2022-2024年公司原油产量为38.5/42.6/60万吨。公司2021年油气单吨成本（不含三费）16.41美元/桶，属于行业较低水平，具有较强成本优势，有望充分受益油气行业景气。 盈利预测 ：预计2022-2024年公司归母净利润为3.85/5.68/7.12亿元 ， 同比增长483%/47%/25%，EPS分别为0.96/1.42/1.78元。以2022/7/11日收盘价计算，对应PE为19/13/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：油价及产品大幅波动风险。公司油田勘探开发不及预期风险。全球疫情反复风险。 投资主题 报告亮点 本文对公司钻井工程业务和勘探开发业务的具体情况进行深入分析。钻井工程业务：目前国际油价维持在100美元/桶，高油价带动上游资本开支增加，带动钻井工程业务景气度上行，且公司通过科威特KOC钻井资审并进入沙特阿美高端市场，预计未来将带来大量业绩。勘探开发业务：截至2022年3月14日，其中温7油田日产油达到1001吨/天，2022Q1平均日均产油量904吨/天，同比增长287%，产能达到33万吨，毛利率为70.64%，未来为公司盈利主要增长点。估算公司2022-2023年的产能情况并对公司油气成本进行了深入研究，公司勘探开发业务具有低成本优势，且未来产能释放将带来营收增量。 投资逻辑 以石油钻井工程为基，发展勘探开发业务。钻井工程业务：目前国际油价维持在100美元/桶，高油价带动上游资本开支增加，带动钻井工程业务景气度上行，公司2020年签订17.24亿钻井工程订单，2021年签订22.63亿订单，同比增长31.26%，预计今年业绩将逐步释放。同时公司2021年通过科威特KOC钻井资审并进入沙特阿美高端市场，与之签订11.09亿的订单，预计未来毛利率将继续提升。勘探开发业务：目前温宿区块产能达到33万吨，毛利率为70.64%，目前处于产能释放阶段，坚戈区块和岸边区块未来可期。预计公司2022-2024年原油产量为38.5/42.6/60万吨，将带来巨额营收增量，且公司2021年油气单吨成本（不含三费）16.41美元/桶，具有较强成本优势。 估值与盈利预测 预计2022-2024年公司归母净利润为3.85/5.68/7.12亿元 ， 同比增长483%/47%/25%，EPS分别为0.96/1.42/1.78元。以2022/7/11日收盘价计算，对应PE为19/13/11倍。公司原属于油服行业，目前进军石油勘探开发业务，因此我们选取了油服行业的中海油服和杰瑞股份与大型石油公司中石油和中海油作为可比公司。可比公司2021-2024年的平均PE为23/13/11/10倍，公司从油服行业进军油气勘探开发行业，随着温宿油田产能逐步释放，原油销售板块开始贡献增量，公司业绩有望实现快速发展，未来成长可期。首次覆盖，给予“买入“评级。 1、中曼石油：立足石油钻井工程，进军石油勘探开发一体化 1.1公司简介：以钻井工程为基，进军勘探开发业务 中曼石油：以石油装备制造和钻井工程业务为基础，已成功进军油气勘探开发领域。公司2003年成立且主要从事石油钻机设备制造业务，2011年逐步进入海外市场，并开始逐步开展钻井工程大包业务，2018年公司进军石油勘探开发业务，完成新疆温宿项目，参股哈萨克斯坦坚戈项目、收购岸边项目的国内外布局，成为国内第一家获得国内石油区块探矿权和向国家申报石油储量的民营企业。 图表1：立足石油钻井工程，进军石油勘探开发一体化 钻机装备制造业务，石油钻井工程服务和油气勘探开发业务为公司主要业务。 1）钻机装备制造业务包括设备的研发、设计以及生产，主要产品包括成套钻机设备以及钻机核心部件。主要高端石油装备远销中东、欧洲、北美、俄罗斯等海外市场。 2）一体化石油钻井工程服务业务主要涵盖钻井、测井、录井、固井、完井、钻井液以及定向井等井筒技术一体化服务。 3）油气勘探开发业务目前已完成了国内外油气区块的布局，新疆温宿区块完成了勘探、试油试采、储量批复、采矿证申报等工作，温7区块已开始贡献营业收入；国外参股收购了哈萨克斯坦的坚戈区块和岸边区块两个油田。 图表2：公司勘探开发，钻井工程和钻机设备制造三大业务 1.2股权结构：定增募资扩大生产，股权激励看好未来发展 公司实际控制人为朱逢学、李玉池。朱逢学和李玉池是本公司的共同实际控制人，两者共同控制中曼控股和本公司，并签署了《一致行动协议》，约定在行使中曼控股股东权利时保持高度一致。二人直接持有公司18.27%的股权，并分别通过中曼控股以及共兴投资、共荣投资、共远投资三个投资中心累计间接持股36.9%，合计持股达55.17%，为公司实际控制人。2021年4月成立子公司阿克苏中曼，其主要负责新疆温宿区块的石油勘探开发项目。 董事长曾任职中石油，行业经验丰富。董事长李春第曾先后担任中原石油勘探局钻井二公司副经理，中原石油勘探局多种经营管理处处长，中原石油勘探局钻井三公司经理，中原石油勘探局局长等，具有良好的行业知识储备和积累，现兼任中曼石油天然气集团股份有限公司董事长，湖北同相天然气有限公司董事长。 图表3：公司实际控制人为朱逢学、李玉池 定增募资扩大生产，油气板块未来可期。2022年5月公司发布公告，计划开展非公开发行股票募集资金16.9亿元，主要用于温宿区块温北油田建设项目以及补充流动资金。温宿区块温北油田温7区块油田建设项目拟投入募集资金13亿元，主要用于在该区块建设投资钻井工程、采油工程、地面工程等，以形成原油开采能力。公司在温7区块油田投资建设的完成，将为公司后续在其他区块勘探开发打下牢固基础，本次募集资金运用将进一步增强公司在石油产业链上游领域的核心竞争力、并持续提高公司的盈利水平。 股权激励+员工持股，看好公司未来发展。2022年5月公司发布公告，宣布拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份数量不低于500万股（含），且不超过800万股（含），回购价格不超过23元/股，用于公司股权激励计划或员工持股计划。随后，公司宣布开展员工持股计划，以7.59元/股价格拟筹集资金总额上限为4326万元，持有的标的股票数量不超过570万股，约占公司股本总额4亿股的1.42%。 图表4：公司实施股票回购和员工持股 2022年6月，公司发布公告决定实行首次股权激励，激励对象为符合条件的在公司（含子公司）任职的核心管理层和核心员工等158人，行权价格为15.18元/股。本次激励计划授予的股票期权数量为360万份，约占本激励计划草案公布日公司股本总额4亿股的0.90%。其中，首次授予股票期权300万份，约占公司股本总额的0.75%，占本激励计划拟授予股票期权总数的83.33%，在授权日起满12个月后分两期行权，每期行权的比例分别为50%、50%；预留授予股票期权60万份，约占公司股本总额的0.15%，占本次激励计划股票期权总数的16.67%，预留授予的股票期权在预留授权日起满12个月后分两期行权，每期行权的比例分别为50%、50%。本次股权激励彰显了公司长远发展的信心，有助于公司建立健长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，促进公司长远战略目标的实现。 图表5：公司首次实行股权激励计划 1.3盈利情况：勘探开发业务贡献显著业绩增量 公司营收大幅增长，营收结构不断优化。公司业绩受油价影响较大，随着温宿油田开始贡献收入，公司营收结构进一步优化。受疫情蔓延和油价下跌影响，2020年公司营业收入较2019年大幅下滑，为15.85亿元；2021年油价复苏，带动业绩小幅上行，全年实现营收17.54亿元；2022年Q1营业收入为6.03亿元，同比上涨83.21%，主要受益于油价持续回暖和温宿油田贡献大量收入。 公司业绩扭亏为盈，利润水平持续复苏。公司业绩大幅提升，单季度利润超越去年全年，主要是原有销售开始贡献利润。2018年公司归母净利润为0.3亿元，同比下降92.4%，主要是因为与俄气签署的巴德拉项目于2018年Q2结束，收益大幅度减小，且油服企业进行价格战。 2020-2021年公司归母净利润为-4.86/0.66亿元，2020年主要是疫情和油价暴跌的双重影响，新签项目延时开工，部分项目终止合同；2021年疫情缓和，油价逐步上涨，公司恢复正常运作，业绩扭亏为盈； 2022年Q1单季度净利润为0.73亿元，同比增长725.32%，超越2021年全年，主要是得益于油价上涨和温宿油田贡献大量业绩。 图表6：公司营业收入结构持续优化 图表7：公司2022Q1归母净利润显著提高 整体毛利率水平回升，原油销售盈利能力强。2020年公司整体毛利率为12%，2021年公司整体毛利率为32%，盈利水平明显增强，主要是因为油价回升和利润率高的原油销售业务的影响。2021年钻井工程服务和钻机装备制造毛利率分别为21%和22%，较2020年均有所提高。 2021年新疆温宿项目开始贡献利润，原油销售毛利率为71%，毛利率水平可观。 钻机装备利润所有提高，原油销售贡献业绩增量。自2018年起，公司钻机装备贡献毛利比例增加，主要原因是公司优化钻机装备制造的销售网络，新增了阿塞拜疆、尼日利亚两个网点。2021年公司原油销售板块开始贡献业绩，毛利占比达到公司所有业务的49%，有望成为公司未来业绩主要贡献领域之一。 图表8：原油销售带动综合毛利率提升 图表9：各业务毛利占比 期间费用率维持20%左右。除2020年，公司期间费用率水平维持在20%左右，2020年受到疫情影响，较多项目停工，导致管理费用率提高，2021年和2022年Q1期间费用率恢复正常，2022Q1销售费用率，管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1%，12%、3%和7%。 净利率和ROE水平回升。公司的净利率水平自2017年的22.26%到2019年的0.7%，主要是受到油价持续低位石油公司资本开支意愿不足影响，2020年净利率水平为-30.74%，主要是因为疫情影响。2022年Q1公司净利率大幅提升到12.03%，主要是油价回暖和新增原油销售业务的影响。公司的ROE水平跟着净利率水平变化。 图表10：公司期间费用率较低 图表11：公司净利率和ROE开始回升 钻井工程为核心业务，原油销售逐步贡献收入。钻井工程服务为公司主要业务，2021年