宏观三季报：内外周期错位 弱复苏强度待检验

报告指出，下半年国内宏观周期趋向“弱复苏”，但稳定性和力度有待观察，疫后弱复苏实际强度的预期差是核心变量，年度GDP增速乐观区域或在[4.5%,5%]。国内宏观周期的边际变量包括外部市场动荡和国内疫情和房地产前景的不确定性。中美宏观小周期错位，宏观风险聚焦外部，欧美处于加速紧缩控通胀的兑现期；美国宏观周期趋向“滞胀”或“衰退”，变量在通胀；通胀若如期回落则趋向“衰退”，相对看，“衰退”场景优于“滞胀”，利于派生“美联储看跌期权”的兜底预期。下半年，A股震荡修复的确定性降低，市场波动将加剧，边际变量关注国内疫后“弱复苏”强度和美联储激进紧缩的预期差。商品方面，全球经济景气度趋降，叠加美联储加速紧缩，商品总需求预期边际向弱，但供应变数仍存，其中受地缘影响的能源和粮食，受内需提振的黑色，或相对强于外需主导和供应矛盾较弱的其他品类。