6月社融数据点评：政策效果显现，结构逐渐向好

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2022年07月11日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 政策效果显现，结构逐渐向好 ——6月社融数据点评 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  需求改善下，社融增速、新增人民币贷款超预期。6月社融存量同比增长10.85%，6月社融增量为5.17万亿元，同比多增14683亿元，新增人民币贷款超预期，一方面在于6月本为传统的信贷大月，另一方面在疫情边际改善、国内稳增长政策的加持下，企业和居民融资需求有所改善。房地产市场方面，近期发布稳楼市政策的城市数量持续增多，力度不断加大；专项债方面，6月发行额度较大。后续可注意6月国常会提出的调增政策性银行8000亿元信贷额度，以及结构性货币政策工具。  专项债发行加快下，新增政府债券融资大幅走高。从社融结构看，上半年直接融资中企业债券融资及政府债券融资新增较多。6月单月，直接融资占同期社融增量比例相对稳定。其中，政府债券融资仍作为直接融资的主要驱动力，企业债券融资和股票融资较平稳。从6月的专项债发行进度看，今年专项债额度基本完成，后续政府债券融资规模环比或将有所减少。企业方面，6月新增债券融资同比少增1432亿元，但扭转上月减少态势，5月证监会发文开展民营企业债券融资专项支持计划，对企业债券融资有所提振。表外融资较为稳定，未贴现银行承兑汇票增量较多。  企业贷款明显回暖，居民贷款也有所恢复。上半年，人民币贷款增加13.68万亿元，同比多增9192亿元。6月单月，人民币贷款增加2.81万亿元，同比多增6867亿元。其中，6月企（事）业单位贷款同比多增7994亿元，企业短期贷款同比多增3815亿元，中长期贷款同比多增6130亿元。5月下旬，央行下调5年期LPR 15个基点至4.45%，对贷款需求形成支撑；5月底，国常会确定了6方面33项措施，在政策加持以及疫情边际好转的背景下，企业信心有所增强，融资需求上升。6月，住户贷款同比少增207.41亿元，主要受到中长期贷款拖累。其中，居民短期贷款同比多增781.87亿元，一方面疫情有所好转，居民消费需求受到一定提振，另一方面购物节对于居民消费有所拉动，另外多地出台消费刺激政策都提振了居民短期贷款回升。预计后续在多方面促消费政策支持下，居民短期贷款将稳中向好。6月，居民中长期贷款同比少增989.28亿元，居民购房热情受到前期疫情及房地产市场不景气影响尚未完全恢复。预计下半年房地产市场有望企稳，居民购房需求或将有所恢复。  M2增速继续回升，企业居民存款增加。6月，M2同比增长11.4%。6月，人民币存款增加4.83万亿元，财政力度加大再加上信贷加速投放，带动存款同比多增。其中，6月住户存款和非金融企业存款同期多增，企业存款主要受到留抵退税和超预期信贷增长的作用。M1同比增长5.8%，剪刀差较上月减少0.9个百分点。M1增速在基数回落下，后续或稳中有升，M2在积极政策的加持下或仍在高位。  风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：王润梦 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@sw sc.com.cn 相关研究 1. 需求回暖迹象现，后势如何看？——6月通胀数据点评 (2022-07-10) 2. 国内安全与开放并举，地缘政治风险仍有变数 (2022-07-08) 3. 黄金：三面之下何时闪光？ (2022-07-04) 4. 稳与进并举，绿色与数字化的机会 (2022-07-01) 5. 双叠加下复苏后劲如何？——6月PMI数据点评 (2022-06-30) 6. 交响曲：两轮疫情后贸易个中变换与机会 (2022-06-26) 7. 国内紧锣密鼓促消费，海外加息引衰退担忧 (2022-06-24) 8. 地方财政如何突破疫情困境？ (2022-06-22) 9. 超级央行周海外风声鹤唳，风景这边独好 (2022-06-17) 10. 复苏现，政策加力仍可期——5月经济数据点评 (2022-06-15) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 6月，社融存量增速、M2增速都有所回升，社融增量及新增人民币贷款均超预期，疫情边际好转，稳增长政策支持，专项债发行额度较大，企业和居民融资需求有所好转。 1 需求改善下，社融增速、新增人民币贷款超预期 稳经济政策作用显现，社融增量大幅上升。6月末，社会融资规模存量为334.27万亿元，同比增长10.85%，增速较上月增加0.71个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为205.09万亿元，同比增长11.14%，增速较前值增加0.61个百分点。从结构看，6月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.35%，同比高0.16个百分点。从社融增量看，2022年上半年社会融资规模增量累计为21万亿元，比上年同期多3.2万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加13.58万亿元，同比多增6329亿元。单月来看，6月社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多增14683亿元，环比5月多增23779亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加3.06万亿元，同比多增7409亿元，环比5月多增12361亿元。6月，新增人民币贷款超预期，一方面在于6月本为传统的信贷大月，另一方面在疫情边际改善、国内稳增长政策的加持下，企业和居民融资需求有所改善。房地产市场方面，近期发布稳楼市政策的城市数量持续增多，力度不断加大，政策效应逐步显现，房企销售出现边际回暖的迹象，拿地、推盘节奏逐步恢复。专项债方面，6月承接5月，发行额度较大，也支持社融规模超预期。 6月1日，国常会提出调增政策性银行8000亿元信贷额度，6月13日，央行、水利部召开金融支持水利基础设施建设工作推进会，会议提出政策性、开发性银行要用好新增的8000亿元信贷额度，抓好任务分解，强化考核激励，加大对国家重大水利项目的支持力度。6月24日，央行货币政策委员会举行二季度例会指出，尽管当前全球经济增长放缓，国际环境依然复杂严峻，加之国内各地疫情反复出现，但在有效的宏观政策调控下，我国最大程度上稳住了经济社会发展大盘，实现国内经济的“软着陆”，会议强调强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，结构性货币政策工具要积极做好“加法”，精准发力，深化金融供给侧结构性改革；会议认为依然要进一步促进稳就业、稳物价政策落地实施，要继续完善市场利率传导机制，加强金融防范风险能力。 图1：社融存量同比增速回升 图2：新增人民币贷款新增量回升 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -30-20-1001020304050602017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 % 0100002000030000400005000060000700002019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06社会融资规模:当月值 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 亿元 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 2 专项债发行加快下，新增政府债券融资大幅走高 从社融结构看，6月政府债券同比大幅多增，新增未贴现银行承兑汇票也较明显。上半年，对实体经济发放的人民币贷款增加13.58万亿元，同比多增6329亿元。直接融资方面，企业债券融资及政府债券融资新增较多，企业债券净融资1.95万亿元，同比多3913亿元；政府债券净融资4.65万亿元，同比多2.2万亿元；非金融企业境内股票融资5028亿元，同比多73亿元。从单月来看，6月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为59.17%，较上月回落6.12个百分点，但在比例上仍占绝对优势；6月新增直接融资19267亿元，同比多增6876亿元，环比多增8501亿元，占同期社会融资规模增量的37.27%，仅较5月占比回落1.29个百分点，结构相对稳定。其中，政府债券融资仍作为直接融资的主要驱动力，企业债券融资和股票融资较平稳。政府方面，6月新增政府债券融资规模达16184亿元，同比多增8676亿元，环比多增5602亿元，与前期预期一致，6月政府债券融资增量较多。5月30日，全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议要求，省级财政部门要抓紧调整专项债券发行计划，加快支出进度，确保今年新增专项债券在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。从6月的专项债发行进度看，今年专项债额度基本完成，截至6月末，新增地方专项债发行规模超过3.4万亿元，占全年新增专项额度的99%（剔除中小银行专项债），其中6月新增专项债发行约1.37万亿元，创近年单月新高。财政部部长刘昆6月21日在十三届全国人大常委会第三十五次会议作报告时指出，下一步要加快落实已经确定的政策，加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，靠前安排、加快节奏、适时加力，继续做好“六稳”、“六保”工作，有效管控重点风险，保持经济运行在合理区间。据悉近期地方正在抓紧第三批专项债券申报工作，据地方公开报道，本次第三批地方政府专项债券将坚持“资金跟着项目走”的要求，在原交通基础设施、能源、保障性安居工程等既有九大领域的基础上，新增新型基础设施、新能源等申报投向。由于6月底前新增专项债额度基本发完，预计后续政府债券融资规模环比将有所减少。企业方面，6月新增债券融资2495亿元，同比少增1432亿元，但扭转上月减少态势，环比多增2603亿元，5月证监会发文开展民营企业债券融资专项支持计划，稳定和促进民营企业债券融资，此举对企业债券融资有所提振。6月，非金融企业境内股票融资588亿元，同比少增368亿元，环比多增296亿元。 表外融资较为稳定，未贴现银行承兑汇票增量较多。上半年，委托贷款减少54亿元，同比少减1091亿元；信托贷款减少3752亿元，同比少减3487亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1768亿元，同比多减1714亿元。单月来看，6月，表外融资减少144亿元，同比少减1597亿元，环比少减1675亿元，表外融资占整体社会融资总量的比例为-0.3%，较上月回升6.2个百分点。其中，未贴现银行承兑汇票增加1065亿元，同比多增1286亿元，环比多增2133亿元，企业融资需求有所恢复。6月，委托贷款减少381亿元，同比少减93亿元，环比5月多减249亿元；信托贷款减少828亿元，连续26个月减少，环比5月多减209亿元，同比少减218亿元。 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图3：6月直接融资各分项表现 图4：6月表外融资分项表现 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 3 企业贷款明显回暖，居民贷款也有所恢复 企业短期贷款增加，中长期贷款同比多增规模更大，票据融资规模回落。上半年，人民币贷款增加13.68万亿元，同比多增9192亿元；分部门看，住户贷款增加2.18万亿元，其中，短期贷款增加6209亿元，中长期贷款增加1.56万亿元；企（事）业单位贷款增加11.4万亿元，其中，短期贷款增加2.99万亿元，中长期贷款增加6.22万亿元，票据融资增加2.11万亿元；非银行业金融机构贷款增加103亿元。从单月来看，6