业绩略超预期，CRDMO及CTDMO商业模式有望迎业绩加速兑现期

事件：2022年07月11日，公司发布2022年中报业绩预告。2022H1公司实现营业收入177.56亿元，同比增长68.5%；归母净利润46.36亿元，同比增长73.3%；扣非归母净利润38.50亿元，同比增长81.0%；经调整Non-IFRS归母净利润43.01亿元，同比增长75.7%。 业绩略超预期，收入、利润持续强劲，全年持续高增可期。分季度看，2022Q2公司实现营业收入92.82亿元，同比增长66.2%，超出之前公告63%-65%的收入指引；归母净利润29.93亿元，同比增长154.6%；扣非归母净利润21.36亿元，同比增长64.7%； 经调整Non-IFRS归母净利润25.49亿元，同比增长69.4%；盈利能力上看，2022H1归母净利率26.1%（+0.7pp），扣非净利率21.7%（+1.5pp），Non-IFRS归母净利率24.2%（+1.0pp），我们预计业绩加速增长及扣非增速快于归母主要系：①CRDMO及CTDMO战略实施顺利，订单需求旺盛，主业持续强劲；②小分子CDMO“追随并赢得分子”商业模式迎来收获期，新产能及商业化订单持续释放；③2022H1 H股可转股债券衍生金融工具部分的非现金账面公允价值变动净收益2.75亿元（+118.4%）；④2022H1公司所投资标的产生的公允价值变动和投资收益4.49亿元（-78.1%）所致。 同时，源于订单饱满、产能持续释放，我们预计全年有望实现65-70%的收入高速增长。 五大板块不断发力，长期成长可期。1）化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式持续兑现：①小分子药物发现服务（R）：作为前端漏斗持续引流项目，为后端不断高增奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”进展顺利，2021年商业化项目达42个（同比+50.0%），叠加新产能不断释放，有望迎来新一轮高速成长期；2）测试业务（WuXi Testing）：①实验室分析及测试服务：药械检测全面，后续随产能逐步投产后持续高增可期；②临床CRO及SMO：SMO规模优势显著，同CDS相互引流有望带来新增量。3）生物学业务（WuXiBiology）：模型储备丰富，随着实验室产能不断扩张，我们预计收入规模有望延续近几年快速增长势头。4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：先发优势享受行业红利，国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望重归快速增长轨道。5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：首个销售分成项目申报NDA，有望逐步享受新药成功收益。 盈利预测与投资建议：考虑公司2022年订单饱满，商业化项目有望持续落地，我们预计2022-2024年公司收入368.17、440.73和542.83亿元，同比增长60.75%、19.71%、23.17%，归母净利润84.85、98.91和128.92亿元，同比增长66.46%、16.57%、30.34%。 公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。 图表1：药明康德分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表2：药明康德财务模型预测 风险提示 行业研发投入不达预期的风险 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入来源会受到不利影响。 海外业务整合不达预期的风险 公司全球化布局初具雏形，但海外的团队建设、收购公司等业务拓展面临文化、意识形态等多方面差异，存在业务整合不达预期风险。 行业竞争加剧的风险 国内CRO、CDMO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争，全球CRO、CDMO行业面临的竞争则更为激烈，公司面临一定的竞争环境恶化风险。 汇率波动风险 公司收入大部分来自于境外，存在汇率波动风险。