人力资源行业动态点评：灵活用工再获政策肯定，就业“蓄水池”作用凸显

事项： 2022年7月7日，人社部等五部门印发《关于加强零工市场建设完善求职招聘服务的意见》，旨在推进零工市场就业。 国信社服观点：1）《意见》梳理：首先肯定了零工在当下市场环境下促进就业中所扮演的重要作用；其次政策强调扩大零工服务的多元化供给，鼓励人力资源服务机构、社会资本和优质服务资源参与零工市场建设和管理，政策鼓励下灵活用工有望迎来黄金发展期；2）灵活用工行业：灵活用工赛道在经济下行期具备一定逆周期属性，核心系灵活用工既优化了企业的用工成本，也解决人才短周期就业的问题。统计局数据显示5月份16-24岁失业率为18.4%，环比+0.2pct创新高，当下经济环境下灵活用工就业“蓄水池”作用有望凸显； 3）灵活用工业务对比（科锐国际VS北京城乡（Fesco）VS外服控股）：企业基因差异：外服控股、北京外企国资背景，客户资源基础良好，二者切入灵活用工领域方式略有差异。科锐国际民企背景，猎头起家切入灵活用工赛道；业务结构差异：科锐国际专业型&白领岗位外包为主，北京外企/外服控股通用型岗位外包占比相对更高；4）风险提示：宏观、疫情等系统性风险；重组方案未获通过，业绩承诺无法兑现；市场竞争加剧；业务增长不及预期等；5）投资建议：Q2国内疫情再次反复行业需求端再受冲击，但随着5月底以来国内疫情防控政策不断优化，国内复工复产有望推动需求端回暖。此外稳就业已经成为当下较为关键的任务，近期国家和地方陆续出台稳定就业相关保障政策，短期看，行业需求端与政策端有望形成共振。从长期看，我国人力资源行业仍为蓝海市场，岗位外包、在线招聘等子行业呈现较为强劲的增长态势，对标海外未来有望持续提升渗透率水平。我们重点推荐科锐国际（灵活用工赛道景气度持续验证）、北京城乡（战略合作德科发力岗位外包领域，估值具备性价比，但需关注重组进度），Boss直聘（智能匹配模式、重点发力蓝领市场），同时建议关注外服控股、同道猎聘。 评论： 《意见》解读：肯定零工市场经济地位，完善零工市场建设，扩大服务多元供给 2022年7月7日晚，人力资源社会保障部、民政部、财政部、住房城乡建设部、国家市场监管总局五部门印发《关于加强零工市场建设完善求职招聘服务的意见》（以下简称《意见》）。《意见》精简概况为以下四点： 1）肯定“打零工”的市场地位，提及“打零工”对促进大龄和困难人员就业增收具有重要作用，要求各地方建立零工市场动态管理名录，加强零工求职招聘服务。 2）从信息、对接、权益保障、设施支撑等方面完善零工市场建设，具体措施包括将零工信息纳入公共就业信息服务范围，保证零工求职招聘信息的广泛、及时发布；通过简化求职招聘登记表格事项、引导分职业（工种、岗位）对接洽谈等方式加快零工对接流程手续；公开零工市场服务制度、服务热线和投诉举报方式，加强中介机构监管力度；设立零工对接服务专区或分时分区共享场地设施等。 3）强调扩大零工服务多元化供给，鼓励人力资源服务机构、社会资本和优质服务资源参与零工市场建设和运营管理。 4）提倡零工行业发展线上信息化，运用“互联网+”、大数据、云服务、人工智能等技术，提升招聘效率。 综合本次《关于加强零工市场建设完善求职招聘服务的意见》内容，《意见》再次重申了零工市场在当下市场环境下促进就业中所扮演的重要作用，肯定了零工的市场经济地位；其次，政策强调扩大零工服务的多元化供给，鼓励人力资源服务机构、社会资本和优质服务资源参与零工市场建设和管理，目前上市人服机构均在灵活用工领域有布局，政策鼓励下有望继续加码。 表1：《关于加强零工市场建设完善求职招聘服务的意见》要点 此《意见》实际为疫情以来保就业政策的延续。今年以来，国家和地方陆续出台稳定就业相关政策，2022年5月，李克强总理对全国稳就业工作电视电话会议作出重要批示，提及“稳就业事关广大家庭生计，是经济运行在合理区间的关键支撑”，并要求通过推进企业复工复产、落实企业减负纾困政策，强化应届生等重点群体就业服务等方式保持就业稳定和经济平稳运行；在全国稳住经济大盘电视电话会上作重要讲话时亦提出要“着力保市场主体以保就业保民生，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降”。 2022年6月，习近平总书记在四川宜宾学院考察时提出高度重视高校毕业生就业，“要进一步挖掘岗位资源，做实做细就业指导服务，学校、企业和有关部门要抓好学生就业签约落实工作”。6月以来，上海、河南、北京等地陆续出台稳定经济及促进就业的实施方案，主要措施涉及就业补贴、税费减免、支持零工市场建设等，山西省进一步明确了全省新增就业人数及失业率目标，力争保证全省就业形势稳定。7月，人社厅出台《关于开展人力资源服务机构稳就业促就业行动的通知》，提出创新发展灵活用工服务、积极支持人力资源服务机构发展等具体措施，希望充分发挥人力资源服务机构高效、专业匹配供需的优势。 表2：今年以来国家多次强调稳定就业 灵活用工行业：千亿赛道高景气度持续，疫情背景下“蓄水池”作用有望凸显 人力资源服务本质为顺周期属性，但灵活用工赛道在经济下行期具备一定逆周期属性。据灼时咨询统计，2021年底，我国灵活用工市场规模约达1132亿元，预计2023年将实现1771亿元，其中2016-2023年年均复合增长率为24.5%，行业仍处于高景气度时期。于用工企业而言，灵活用工成本较之正式招聘用工更低，在疫情反复扰动的背景下，基于优化企业成本的打算，企业用工偏好也会向零工倾斜，故在经济增长不确定时，零工行业往往呈现出更强劲的韧性。其次对于求职者来说，灵活用工能够在解决人才短周期就业问题，暂无法寻找到心仪岗位的应届生可以选择以“零工”的形式进入大型企业，待经济复苏后转正留任。根据统计局最新数据，5月份16-24岁失业率录得18.4%，环比上升0.2pct创历史新高，就业压力尤其是年轻人就业压力凸显。灵活用工赛道在人力资源行业中扮演的“中介”角色，能够帮助实现劳动力市场的供求有序衔接，“就业蓄水池”的作用有望持续显现。 图1：2016-2023E中国灵活用工市场规模 图2：2018年至今失业率情况 政策端持续鼓励灵活用工行业发展。2007年，《中华人民共和国就业促进法》提及“逐步完善和实施与非全日制用工等灵活就业相适应的劳动和社会保险政策，为灵活就业人员提供帮助和服务”，首次在国家法律层面明确提出人力资源市场与灵活就业的概念；2014年，《国务院关于促进服务外包产业加快发展的意见》提出“支持各类所有制企业从事服务外包业务，鼓励服务外包企业专业化、规模化、品牌化发展，培育一批创新能力强、集成服务水平高、具有国际竞争力的服务外包龙头企业”，明确表示在灵活用工企业的培育上发力；后续《服务业创新发展大纲(2017-2025年)》、《人力资源市场暂行条例》、《2019年政府工作报告》等政府文件多次提及支持、鼓励包含灵活用工在内的人力资源服务行业。2020年，《国务院办公厅关于支持多渠道灵活就业的意见》将“支持多渠道灵活就业”作为工作重要内容，要求“保障灵活就业扶持政策落实”；2021年，《关于推进新时代人力资源服务业高质量发展的意见》对人力资源服务行业的市场规模、机构数量、从业人员数量等指标提出了量化目标，目标设定更加具体，鼓励态度更加明确。 表3：我国灵活用工行业政策梳理 人力资源板块：人力资源有望持续扩容，灵活用工业务布局是大方向 头部人力资源服务机构均在灵活用工领域有布局。2017年6月科锐国际登陆创业板，2021年上海外服通过强生控股完成借壳上市（后改名为外服控股），北京外企现拟通过资产重组北京城乡方式登陆资本市场，整体来看，未来人服行业板块有望持续扩容。但由于人力资源行业内不同机构对灵活用工定义差异较大，所以我们通过“灵活用工+业务外包（与标准化劳动关系相对）”占比来衡量不同公司在灵活用工领域的布局情况。截至2021年底，科锐国际、外服控股、北京外企“灵活用工+业务外包”收入占比分别为84.61%、75.38%、90.01%。三家公司从事灵活用工业务时，差异点具体可总结为以下两点： 表4：科锐国际、北京外企（Fesco）、上海外服收入拆分（单位：亿元） 1、企业基因差异：外服控股、北京外企国资背景，客户资源基础良好，二者切入灵活用工领域方式略有差异；科锐国际民企背景，猎头起家切入灵活用工赛道。科锐国际成立于1996年，猎头起家，早期专注于中高端人才寻访业务（猎头业务），在切入灵活用工赛道时，科锐依靠猎头业务积累的候选人人才池与需求解析能力，能够高效率地完成交付；北京外企（1979年创立）与外服控股（1984年创立）分别背依北京国资委、上海国资委，最初面向外企提供人力资源服务业务，其后逐渐与众多优质民企/国企客户资源建立了稳定的合作关系，最初以人事管理、薪酬服务为主，近年来逐渐发力灵活用工领域，其中北京外企通过与Adecco集团成立合资公司从事岗位外包&灵活用工业务，外服控股则拟通过外延并购模式尝试岗位外包拓展（前期已公告收购远茂股份）。 图3：科锐国际业务构成示意图 图4：外服控股股权结构示意图（截至2022Q1） 图5：北京外企2021年前五大客户占比 图6：外服控股2021年前五大客户占比 2、业务结构差异：科锐国际专业型&白领岗位外包为主，北京外企/外服控股通用型岗位外包占比相对更高。科锐国际2021年年报数据显示，公司灵活用工岗位外包业务派出员工中通用类岗位占比约35%，其余65%均为专业型/白领类岗位；而北京外企岗位外包70%约为专业性外包（IT研发），剩余30%约为通用型岗位外包（行政人员等），而其灵活用工业务更多是基于互联网发包平台，以灵活完成一定工作任务，实时结算为特点（如滴滴司机）；外服控股岗位外包业务则更多指代项目制业务（如扫描100万文件入库），灵活用工业务则更加侧重于行政、法务类通用型岗位。也正是由于业务结构的差异，科锐国际灵活用工历年毛利率中枢约8%，而外服控股/北京外企岗位外包毛利率中枢分别为1.5%、2.5%。 图7：科锐国际分业务类型毛利率水平 图8：外服控股分业务类型毛利率水平 图9：北京城乡分业务类型毛利率水平 图10：2021年，科锐国际外包岗分类占比图 投资建议：短期需求端与政策端有望形成共振，长期渗透率提升带动行业规模扩容 Q2国内疫情反复以来，人力资源行业需求端也难免遭受冲击。但随着随着5月底以来国内疫情防控政策不断优化，国内复工复产进程有望稳步推进，进而带动行业需求端回暖。此外，连续2年半的疫情背景下稳就业已经成为我国当下较关键任务，近期国家和地方陆续出台稳定就业相关政策，且支持鼓励人力资源服务机构、社会资本和优质服务资源参与行业建设发展。短期看，行业需求端与政策端有望形成共振，进而带动加速行业的疫情复苏进程。从长期看，我国人力资源行业仍为蓝海市场，岗位外包、在线招聘等子行业呈现较为强劲的增长态势，对标海外未来有望持续提升渗透率水平。综合以上，我们重点推荐科锐国际（灵活用工赛道景气度持续验证）、北京城乡（战略合作德科发力岗位外包领域，但需关注重组进度），boss直聘（智能匹配模式、重点发力蓝领市场），同时建议关注外服控股、同道猎聘。 风险提示： 宏观、疫情等系统性风险；重组方案未获通过，业绩承诺无法兑现；市场竞争加剧；业务增长不及预期等。 表5：人力资源行业公司盈利预测