传媒行业元宇宙点评：上海发布培育元宇宙行动方案，关注细分领域落地机会

事项： 2022 年 7 月 8 日，上海市政府发布了《上海市培育“元宇宙”新赛道行动方案（2022—2025 年）》，提出将坚持虚实结合、以虚强实价值导向，发挥上海在 5G、数据要素、应用场景、在线新经济等方面优势，推动元宇宙更好赋能经济、生活、治理数字化转型；力争打造 10 家具有国际竞争力的头部企业、100 家“专精特新”企业，推出 50+示范场景、100+标杆性产品和服务，到 2025 年产业规模达到 3500 亿。 国信传媒观点：该方案是官方第一次从实操角度对元宇宙产业的支持、指导文件，该方案对传媒互联网行业及元宇宙产业意义重大。从元宇宙内容生态层面，该方案囊括了底层技术基础支持、数据交易平台构建、内容生态建设、商业应用场景等几个层面，保障措施上将集合人才育引、资金支持、品牌建设、组织关系等要素。从投资角度，建议重点关注 VR/AR、数字人、数字藏品、IP 内容等领域。 投资建议：元宇宙产业逐渐落地，建议关注四条主线。 1）数字藏品有望衍生至更多应用场景，如营销、版权、游戏等，依托文交所平台，数字藏品市场有望规范化运行。相关标的包括三人行、视觉中国、浙文互联、天下秀和阜博集团等； 2）VR/AR 硬件设备出货量消费级已至，内容生态渐趋完善，VRAR 是元宇宙最重要的硬件入口，是现实世界和虚拟世界的重要连接器，相关标的关注风雨筑、宝通科技，裸眼 3D 关注兆讯传媒； 3）虚拟数字人解决直播电商、品牌营销等产业环节痛点，关注底部营销公司及直播电商相关公司，包括蓝色光标、天下秀、风语筑和星期六等标的； 4）IP 内容领域当前处于历史估值底部，行业生态的完善有望推动底层内容的重估，重点关注芒果超媒、三七互娱、吉比特、华策影视和光线传媒等。 评论： 《上海市培育“元宇宙”新赛道行动方案（2022-2025）》发布，元宇宙 2025 年产业规模破 3500 亿 2022 年 7 月 8 日，上海市政府发布了《上海市培育“元宇宙”新赛道行动方案（2022—2025 年）》（后文简称“方案”），提出将坚持虚实结合、以虚强实价值导向，发挥上海在 5G、数据要素、应用场景、在线新经济等方面优势，推动元宇宙更好赋能经济、生活、治理数字化转型；力争打造 10 家具有国际竞争力的头部企业、100 家“专精特新”企业，推出 50+示范场景、100+标杆性产品和服务，到 2025 年产业规模达到 3500 亿。从元宇宙内容生态层面，该方案囊括了底层技术基础支持、数据交易平台构建、内容生态建设、全新应用场景等几个层面，保障措施上将集合人才育引、资金支持、品牌建设、组织关系等要素。 图1：方案目标一：产业综合优势显著增强 图2：方案目标二：创新主体活力竞相迸发 图3：方案目标三：示范赋能效应充分显现 图4：方案目标四：产业发展生态持续完善 从方案具体内容来看，1）上海将重点发力全息显示、未来网络、VR/AR/MR 终端、3D 图像引擎等方面，提升产业供给力；2）模式融合赋能行动，支持元宇宙+工厂、医疗、文娱、办公等场景打造；2）还有数字业态升级和创新生态培育行动。在工程方面，如关键技术突破工程，组织企业揭榜挂帅；3）数字 IP 市场培育工程，试点上海数交所开设数字资产交易板块，推动数字创意产业规范发展；4）产业创新载体培育工程，布局一批特色产业园区；5）还有数字人全方位提升、数字孪生空间、数字空间风险治理等工程。 从投资领域角度，建议重点关注领域包括 VR/AR、数字人、IP 内容、数字藏品、游戏、影视等文娱应用场景。该行动方案是官方第一次从实操角度的指导文件，对行业及元宇宙产业意义重大。 图5：方案保障措施 数字藏品：关注交易市场的政策指引，重视应用层面的落地 方案高度重视数字文化资产要素市场的完善、数字 IP 交易及数字风险空间治理。方案提及：“在上海数据交易所试点开设数字资产交易板块，培育健全数字资产要素市场，推动数字创意产业规范发展。逐步完善数字资产、数字艺术品、数字影视版权等合规交易机制，加强风险监管，探索数字人民币应用。探索建立多方参与、互联互通的数字创意联盟链体系。支持原创内容平台、交易平台及艺术家参与全球数字艺术品创制交易及国际标准制定。”、“……加强市场监管，夯实“元宇宙”数字空间平台主体责任。打击违法违规活动，防范金融领域过度投机、恶意炒作等现象。” 国内数字藏品市场在政策端形成顶层设计，坚定看好“数字经济”、“国家文化数字化战略”。微观层面监管严令禁止 NFT 交易擦边球行为。人民日报 6 月 10 日发文《善用数字藏品拓展应用场景》：提倡要善用数字藏品的正向价值。上市公司层面积极构建数字藏品平台，建立商业应用场景。具体包括中手游的“有鱼艺术”、蓝色光标的“MEME”、天下秀的“Topholder”、中文在线的“第五镜面”等，此外，互联网大厂涉足数字藏品发行平台，如腾讯的幻核、阿里的鲸探等。 依托文交所的数字藏品市场，有望实现规范运行。根据《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》："文化产权交易机构要充分发挥在场、在线交易平台优势，推动标识解析与区块链、大数据等技术融合创新，为文化资源数据和数字文化内容的确权、评估、匹配、交易、分发等提供专业服务 "。 表1：NFT 文交所相关上市公司梳理 表2： VR/AR：元宇宙交互终端重要建设高地，产业本身也迎来关键拐点 VR/AR 是元宇宙交互终端重要建设高地，方案提到：“加快发展虚拟现实终端，支持虚拟现实一体机、PC虚拟现实设备等技术升级，面向娱乐社交、沉浸影音、教育培训等领域培育差异化终端产品。迭代升级增强现实终端，推动增强现实、混合现实终端向低功耗、小体积、大视角、可变景深方向发展，加强从底层到应用全链条布局，培育增强现实、混合现实消费级产品及行业级解决方案。着力突破全息显示及体感终端，支持浮空投影、裸眼 3D、空间成像等全息显示技术研发及产业化，推动体感设备向低成本、高性能演化。” 除了元宇宙产业扶持，我们认为当前时间段 VR/AR 产业本身也迎来关键拐点：硬件端实现销量的消费级拐点，内容生态渐趋完善，二者已形成相互推动的正向循坏。 短期内 VR/AR 不断有产业事件催化，如字节收购 Pico，Facebook 更名 Meta，Quest21 年出货量突破 1000万消费拐点，苹果有望发布现象级虚拟现实设备等，AR 除了 B 端固有优势，产业头部玩家也开始布局 C 端，从技术更替和演进角度，虚拟现实产业已经到了天时地利人和的时点，当前全球 VR/AR 产业具 5G 环境下的技术升级、“元宇宙”世界观的构建及 Z 世代用户结构性变迁等条件，VR/AR 头显出货量不断创新高，虚拟现实的应用级别市场占比不断提升，预计 2022 年全球虚拟现实产业规模将超 4500 亿。 IDC 预测，2021 年中国 AR/VR 市场 IT 相关支出规模约为 21.3 亿美元，并将在 2026 年增至 130.8 亿美元，为全球第二大单一国家市场。 图6：中国 VR/AR 出货量预测(22Q1 预测) 图7：中国 VR/AR 支出规模及预测 数字人：关注数字人在直播电商、品牌营销等领域的应用 数字人全方位提升工程是“元宇宙”新赛道行动方案的重点工程。方案提到：“着力突破高速动态建模、人体驱动框架、高精度数字场景创建等关键技术，推动数字人的采集、制作流程逐步简单化、一体化、自动化。支持运用计算机视觉、自然语言处理等人工智能技术，改善人机智能交互体验。加强供需对接，促进数字人在数字营销、在线培训、电商直播、影音娱乐、服务咨询等多场景的应用。” 结合相关技术，我们认为虚拟数字人有望在直播电商、品牌营销相关应用场景得到应用。 星期六：公司首款数字虚拟人「孔襄」、孪生主播技术及以数字影棚为基础的数字场景应用等创新业务。 未来将持续开发数字人、数字场景、物等数字资产，利用行业领先的数字扫描技术打造独家数字资产库，通过 LED 数字影棚和数字资产库打造一体化的数字虚拟摄制基地，可广泛用于直播、短视频、影视剧、数字藏品发行、品牌代言等多个领域。 蓝色光标：2021 年蓝色宇宙以虚拟人业务为切入点，通过自建、投资并购与合作的形式，逐步完成能力构建与商业模型建立。2022 年蓝色宇宙希望能够帮助企业客户探索全新“流量密码”，重构既有“人-货-场”链接，为客户开辟营销第二战场。提供虚拟人、虚拟物、虚拟场景三端的服务。在虚拟人方面，今年已经陆续推出虚拟人苏小妹/K，还将通过虚拟人的创设、运营，开展以“人”为中心的综合性叙事+开放生态，提升品牌质感。 图8：星期六推出虚拟人“孔襄” 图9：蓝色光标发布虚拟人“苏小妹”、“小 k” IP 内容生态：利好于创作者经济，重视影视、游戏、社交等应用场景 元宇宙产业加强数字生态建设：创作者经济。方案提及“加强 IP 培育与保护，做优做强动画动漫、影视影音、网络文学、潮流周边、游戏电竞等原创品牌，加强数字产品、数字创意知识产权保护。培育创作者群体，推动创作主体集聚，支持发展专业用户生产内容（PUGC）、职业生产内容（OGC）、多频道网络（MCN）等生产新模式。” 元宇宙产业数字业态升级行动包括：虚实交互新娱乐。方案提及“发展元游戏，支持运用云渲染、人工智能、区块链等技术，研发制作可编程、再开发类游戏产品；着力培育一批品牌号召力强、具备国际竞争力的原创元游戏。培育元社交，鼓励发展具备实时互动、多人参与、沉浸体验的新型社交平台；支持虚拟形象、数字空间、数字创作等社交工具研发和产业化。赋能影音制作，鼓励运用虚拟实景搭建、特效实时渲染、空间声学仿真等技术，提升电影、电视、动漫、音乐等行业生产效率”。 图10：方案提及元宇宙产业加强数字生态建设 图11：方案提及元宇宙产业数字业态升级行动 投资建议：元宇宙产业逐渐落地，建议关注四条主线 1）数字藏品有望衍生至更多应用场景，如营销、版权、游戏等，依托文交所平台，数字藏品市场有望规范化运行。相关标的包括三人行、视觉中国、浙文互联、天下秀和阜博集团等； 2）VR/AR 硬件设备出货量消费级已至，内容生态渐趋完善，VRAR 是元宇宙最重要的硬件入口，是现实世界和虚拟世界的重要连接器，相关标的关注风雨筑、宝通科技，裸眼 3D 关注兆讯传媒； 3）虚拟数字人解决直播电商、品牌营销等产业环节痛点，关注底部营销公司及直播电商相关公司，包括蓝色光标、天下秀、风语筑和星期六等标的； 4）IP 内容领域当前处于历史估值底部，行业生态的完善有望推动底层内容的重估，重点关注芒果超媒、三七互娱、吉比特、华策影视、阅文集团和光线传媒等。 表3：可比公司估值表 风险提示： 一、监管政策风险。监管政策变化对公司经营将带来较大的不确定性。 二、利润不达预期风险。影视票房、游戏流水等具备较大不确定性，相应营收和利润存在较大的不确定性。 三、技术进步低于预期的风险。新产业、新模式、新内容落地需要科技落地推动，软硬件进步若低于预期，将延迟内容等生态的成熟，影响行业成长速度。 四、疫情及宏观经济波动过于乐观的风险。疫情对于线下娱乐产业有显著冲击，宏观经济波动对广告投放规模有较大影响进而影响到平台、内容创作等领域营收增速，若疫情反复或宏观经济增长低于预期，将对相关板块营收带来较大影响。 五、商誉及资产损失计提等风险。 免责声明