翰宇药业2017年度业绩预告点评：业绩符合预期，国内海外双轮驱动

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2018年1月28日，公司发布2017年业绩预告：公司实现盈利35031-43789万，同比增长20%-50%，符合我们此前点评报告的预期；公司非经常性损益对净利润的影响金额为500万到1500万之间，主要原因为高新技术项目的政府补助摊销和龙华土地开（竣）工延期滞纳金；2016年非经常性损益金额为2672.17万。 一、 二、分析与判断  Q4业绩显著提升，国内进院推进，国际原料药出口增长 公司Q4业绩显著好转，单季度营收4.86-6.11亿，环比增长106.18%-159.40%；归母净利润1.16-2.04亿，环比增长56.46%-174.63%。我们认为业绩的提升主要源于国内市场推广和海外市场开拓两大因素：1）17年公司加大了国内制剂的推广力度，特利加压素、去氨加压素、卡贝缩宫素等主要品种多省市中标，17年Q4以来医院进院工作逐步展开，公司产品逐步放量；2）公司加大海外市场开拓力度，随着包括利拉鲁肽、格拉替雷在内的部分重磅多肽药物专利到期、即将到期或受到专利挑战，公司原料药出口增长迅速。另一方面，成纪药业可能的商誉或计提减值和第一期限制性股票激励成本摊销对净利润产生一定影响。  地方医保对接加速国内业务，两大产品扩容海外空间 特利加压素、依替巴肽新纳入2017年版目录，去氨加压素从乙类调整为甲类，随着各地方医保陆续完成对接和增补，预计这几个产品今年进入放量期；此外，上文所提及的中标产品进院趋势18年有望持续，两大因素合力加速国内制剂业务。海外方面，利拉鲁肽核心专利17年8月到期，仿制药有望上市，公司原料药已获DMF，有望18年放量；重磅品种醋酸格拉替雷长效版本专利受挑战，已有4个专利被否，公司正推进其ANDA，有望绕开剩下1件专利于19年上市。原料方面，武汉子公司即将建成，投产后大幅提升产能，有望解决利拉鲁肽等品种的原料药供不应求局面。  多领域研发布局，利拉鲁肽、西曲瑞克进度领先 公司研发管线布局多个大品种。利拉鲁肽制剂已获临床批件，且以化药申报，临床进程有望加速。西曲瑞克纳入优先审评名单，有望首仿上市，受益于持续扩大的辅助生殖市场。无创血糖监测手环已完成3期临床，预计今年上半年发布结果。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司多个制剂产品受益医保调整，且招标进院工作进展顺利，明年进入放量期，国际业务则受益利拉鲁肽原料药和格拉替雷制剂的上市。预计17-19年EPS 0.44、0.59、0.79元；对应PE为34X、25X和19X，维持“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示： 国内制剂销售不及预期；海外原料药销售不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 855 1,134 1,485 1,978 增长率（%） 11.3% 32.6% 31.0% 33.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 292 403 541 729 增长率（%） -4.4% 38.0% 34.2% 34.8% 每股收益（元） 0.33 0.44 0.59 0.79 PE（现价） 44.8 33.7 25.1 18.6 PB 3.8 3.5 3.1 2.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 当前价格（元）： 14.77元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-1-26 近12个月最高/最低（元） 18.24/14.45 总股本（百万股） 935 流通股本（百万股） 563 流通股比例（%） 60.20 总市值（亿元） 138 流通市值（亿元) 83 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -11%-2%6%14%22%30%17/217/517/817/11翰宇药业沪深300 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：肖汉山 执业证号： S0100517080005 电话： 021-60876722 邮箱： xiaohanshan@mszq.com 研究助理：袁中平 执业证号： S0100117120030 电话： 021-60876703 邮箱： yuanzhongping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.翰宇药业（300199）：业绩迎拐点，产品梯队打造成长空间 20171026 2.翰宇药业（300199）：主力品种快速增长，海外市场带来业绩弹性 20170817 [Table_Title] 翰宇药业（300199） 公司研究/简评报告 业绩符合预期，国内海外双轮驱动 — 翰宇药业2017年度业绩预告点评 简评报告/医药 2018年01月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 翰宇药业（300199） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 855 1,134 1,485 1,978 成长能力 营业成本 169 210 260 324 营业收入增长率 11.3% 32.6% 31.0% 33.1% 营业税金及附加 12 17 22 29 EBIT增长率 -2.8% 19.5% 30.2% 35.3% 销售费用 181 301 403 540 净利润增长率 -4.4% 38.0% 34.2% 34.8% 管理费用 132 175 240 326 盈利能力 EBIT 360 431 561 759 毛利率 80.2% 81.5% 82.5% 83.6% 财务费用 37 (6) (8) (9) 净利润率 34.1% 35.5% 36.4% 36.9% 资产减值损失 49 30 5 10 总资产收益率ROA 6.5% 8.1% 9.7% 11.4% 投资收益 3 5 4 4 净资产收益率ROE 8.1% 10.3% 12.4% 14.6% 营业利润 278 412 568 762 偿债能力 营业外收支 31 25 18 21 流动比率 5.6 4.6 4.5 4.6 利润总额 309 437 586 784 速动比率 5.2 4.3 4.2 4.4 所得税 17 34 45 55 现金比率 2.7 2.0 1.9 1.6 净利润 292 403 541 729 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 292 403 541 729 经营效率 EBITDA 455 526 652 846 应收账款周转天数 288.1 330.0 367.0 400.0 存货周转天数 277.5 275.0 278.0 282.0 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 货币资金 881 1102 1275 1377 每股指标（元） 应收账款及票据 791 1123 1607 2333 每股收益 0.3 0.4 0.6 0.8 预付款项 9 8 11 15 每股净资产 3.9 4.3 4.8 5.4 存货 137 158 198 250 每股经营现金流 0.3 0.2 0.3 0.2 其他流动资产 2 2 2 2 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 流动资产合计 1842 2457 3111 3986 估值分析 长期股权投资 115 119 119 119 PE 44.8 33.7 25.1 18.6 固定资产 855 804 799 794 PB 3.8 3.5 3.1 2.7 无形资产 349 290 270 255 EV/EBITDA 29.3 24.9 19.9 15.2 非流动资产合计 2615 2514 2461 2394 股息收益率 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 资产合计 4457 4971 5572 6379 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 53 53 71 99 净利润 292 403 541 729 其他流动负债 5 5 5 5 折旧和摊销 144 125 96 98 流动负债合计 331 538 688 858 营运资金变动 (178) (283) (337) (613) 长期借款 19 15 17 17 经营活动现金流 296 216 279 189 其他长期负债 502 502 502 502 资本开支 116 (10) 19 (1) 非流动负债合计 522 517 519 519 投资 (16) (4) (0) (0) 负债合计 852 1056 1207 1377 投资活动现金流 (131) 11 (15) 5 股本 918 918 918 918 股权募资 644 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 (81) (4) 2 0 股东权益合计 3605 3916 4365 5002 筹资活动现金流 524 (5) (91) (93) 负债和股东权益合计 4457 4971 5572 6379 现金净流量 690 222 173 102 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 翰宇药业（300199） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 肖汉山，分析师，毕业于中国科学院遗传与发育生物学研究所，先后就职于华泰证券、天风证券，2017年7月加入民生证券。 袁中平，研究助理，香港理工大学化学学士，新加坡国立大学化学硕士，新加坡管理大学金融硕士，2017年11月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，