非银金融行业周报：基金新发和ETF申购向好，看好财富赛道龙头机会

周观点：基金新发和ETF申购向好，看好财富赛道龙头机会 券商板块交易逻辑逐渐从纯“流动性”驱动向基本面、政策利好转变，基金净申购改善有望催化券商大财富管理主线机会。对标2019年1季度反弹期基民行为，净赎回持续3个月后重回净申购，2022年4月底反弹以来时间接近3个月，同时从6月和7月首周基金新发和股票ETF周度数据看，基金市场逐步回暖，我们预计6月全市场净赎回压力边际减弱，7-8月有望重回净申购，叠加6月偏股基金净值快速回升，市场将逐步上修偏股基金规模和大财富线条盈利增速预期。 券商：基金新发和ETF延续改善趋势，关注基本面和政策催化 （1）本周日均股票成交额1.1万亿，环比-8.3%，连续5周在万亿以上；本周新成立股+混基金6只，规模116亿，环比+2%，基金新发延续改善趋势；股票型ETF本周净申购26亿份，由净赎回转至净申购。（2）7月8日，证监会宣布已启动私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点工作，私募基金管理人可与投资者约定，将私募股权创投基金持有的上市公司首次公开发行前的股份通过非交易过户方式向投资者(份额持有人)进行分配。此举有利于丰富PE基金的退出方式，提升资金周转效率，利好创投类企业和券商旗下PE基金。（3）基金净申购改善和全面注册制有望成为券商板块3季度的重要催化，净值回升叠加基金净申购，将释放券商大财富管理赛道龙头标的盈利和估值弹性。推荐大财富管理主线龙头东方财富、广发证券和东方证券；推荐盈利景气度和成长性较好的国联证券，推荐综合优势突出、兼具景气度的中信证券。 保险：系统重要性保险公司评估办法出台，差异化监管防范系统性风险 （1）7月8日，系统重要性保险公司评估办法征求意见稿发布，政策目的为完善我国系统重要性金融机构监管框架，防范系统性风险发生。资产排名前10位的保险公司或集团纳入参评范围，并根据参评公司规模、关联度、资产变现和可替代性等四大一级指标汇总得分，达到1000分即纳入系统重要性初步名单。从规模排名指标看，中国人寿保险集团、中国平安保险集团、中国人保集团、中国太保集团或有望纳入初步名单。（2）当下保险股估值位于历史低点，对资产和负债端悲观预期反映相对充分，宏观经济企稳向好预期有望助推股市和债券长期收益率改善，有望成为短期催化保险股估值修复的重要力量；低基数带来保费边际改善，NBV增长仍然承压。疫情影响持续弱化，车险增速有望持续修复。（2）资产端成为短期保险股定价的核心因素，资产端弹性较大的中国人寿、中国平安有望受益。推荐中国财险、中国平安和中国太保，受益标的中国人寿和友邦保险。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，国联证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)； 保险：中国财险(H股)，中国人寿，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：基金新发和ETF申购向好，看好财富赛道龙头机 会 券商板块交易逻辑逐渐从纯“流动性”驱动向基本面、政策利好转变，基金净申购改善有望催化券商大财富管理主线机会。对标2019年1季度反弹期基民行为，净赎回持续3个月后重回净申购，2022年4月底反弹以来时间接近3个月，同时从6月和7月首周基金新发和股票ETF周度数据看，基金市场逐步回暖，我们预计6月全市场净赎回压力边际减弱，7-8月有望重回净申购，叠加6月偏股基金净值快速回升，市场将逐步上修偏股基金规模和大财富线条盈利增速预期。 券商：基金新发和ETF延续改善趋势，关注基本面和政策催化 （1）本周日均股票成交额1.1万亿，环比-8.3%，连续5周在万亿以上；本周新成立股+混基金6只，规模116亿，环比+2%，基金新发延续改善趋势；股票型ETF本周净申购26亿份，由净赎回转至净申购。（2）7月8日，证监会宣布已启动私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点工作，私募基金管理人可与投资者约定，将私募股权创投基金持有的上市公司首次公开发行前的股份通过非交易过户方式向投资者(份额持有人)进行分配。此举有利于丰富PE基金的退出方式，提升资金周转效率，利好创投类企业和券商旗下PE基金。（3）基金净申购改善和全面注册制有望成为券商板块3季度的重要催化，净值回升叠加基金净申购，将释放券商大财富管理赛道龙头标的盈利和估值弹性。推荐大财富管理主线龙头东方财富、广发证券和东方证券；推荐盈利景气度和成长性较好的国联证券，推荐综合优势突出、兼具景气度的中信证券。 保险：系统重要性保险公司评估办法出台，差异化监管防范系统性风险 （1）7月8日，系统重要性保险公司评估办法征求意见稿发布，政策目的为完善我国系统重要性金融机构监管框架，防范系统性风险发生。资产排名前10位的保险公司或集团纳入参评范围，并根据参评公司规模、关联度、资产变现和可替代性等四大一级指标汇总得分，达到1000分即纳入系统重要性初步名单。从规模排名指标看，中国人寿保险集团、中国平安保险集团、中国人保集团、中国太保集团或有望纳入初步名单。（2）当下保险股估值位于历史低点，对资产和负债端悲观预期反映相对充分，宏观经济企稳向好预期有望助推股市和债券长期收益率改善，有望成为短期催化保险股估值修复的重要力量；低基数带来保费边际改善，NBV增长仍然承压。疫情影响持续弱化，车险增速有望持续修复。（2）资产端成为短期保险股定价的核心因素，资产端弹性较大的中国人寿、中国平安有望受益。推荐中国财险、中国平安和中国太保，受益标的中国人寿和友邦保险。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，国联证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)； 保险：中国财险(H股)，中国人寿，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)； 多元金融：江苏租赁。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输指数 本周（7月4日至7月8日）A股整体下跌，沪深300指数-0.85%，创业板指数-1.28%，中证综合债指数-0.01%。本周非银板块-2.57%，跑输指数，券商和保险分别-3.17%/-1.32%。从主要个股表现看，本周国泰君安+0.46%，相对抗跌。 图1：本周A股下跌，非银板块跑输指数 图2：本周国泰君安+0.46%，相对抗跌 3、数据追踪：成交额有所下降 基金发行情况：本周（7月4日至7月8日）新发股票+混合型基金6只，发行份额116亿份，环比+2%，同比-66%。截至7月8日，本年累计新发股票+混合型基金430只，发行份额2210亿份，同比-83%，待审批偏股型基金增加4只。 券商经纪业务：本周（7月4日至7月8日）日均股基成交额为11900亿元，环比-9.08%，同比+1.62%；截至7月8日，两市年初至今累计日均股基成交额为10688亿元，同比+8.28%。 券商投行业务：截至7月8日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为3244亿元/2866亿元/58182亿元，同比+46%/-29%/+10%，IPO和债券承销规模同比上升，再融资规模同比下降。 券商信用业务:截至7月7日，全市场两融余额达到16250亿元，较6月初+7.30%，两融余额占流通市值比重为2.31%；融券余额972亿元，占两融比重达到5.99%，占比环比上升。 图3：2022年6月日均股基成交额同比+13% 图4：2022年6月IPO承销规模累计同比+46% 图5：2022年6月再融资承销规模累计同比-39% 图6：2022年6月债券承销规模累计同比+9% 图7：2022年6月两市日均两融余额同比-10.93% 寿险保费月度数据：2022年5月5家上市险企寿险总保费累计同比+1.4%（2022年4月+1.0%），其中：中国人保+20.3%、中国太保+5.1%、新华保险+5.0%、中国人寿-1.9%、中国平安-2.4%。5月单月总保费同比分别为：新华保险+14.3%、中国太保+13.9%、中国人寿+6.9%、中国人保-1.7%、中国平安-2.0%。 财险保费月度数据：2022年5月4家上市险企财险保费收入同比为+7.4%，较4月的+2.2%回升5.2pct，预计主要系乘用车销量改善及意健险增长带动，各家险企5月财险保费同比分别为：平安财险+8.6%（4月+2.2%）、人保财险+8.0%（4月+2.7%）、太保财险+4.7%（4月-0.6%）、众安在线-1.8%（4月+15.9%）。 图8：5月上市险企单月寿险保费同比分化 图9：5月头部险企财险保费同比增速有所分化 4、行业及公司要闻：2022年一季度末资管业务规模66.24万 元，私募基金启动实物分配股票试点 行业要闻： 【证监会启动私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点，支持私募基金加大服务实体经济力度】财联社7月8日电，为完善私募股权基金、创业投资基金(以下简称私募股权创投基金)非现金分配机制，拓宽私募股权创投基金退出渠道，促进投资-退出-再投资良性循环，近日，证监会启动了私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点工作。本次试点工作中，私募股权创投基金向投资者分配的须是所持有上市公司首次公开发行前的股份。私募股权创投基金是上市公司控股股东、实际控制人、第一大股东(含一致行动人)，持有上市公司股份尚未解除限售，持有上市公司股份依照有关规则或者承诺不得减持，持有上市公司股份涉及质押、冻结、司法拍卖，或者存在违法违规行为等情形的，不得参与试点。投资者是该上市公司的实际控制人、控股股东、第一大股东(含一致行动人)，是该上市公司董事、监事、高级管理人员，或者不具备证券市场投资资格等情形的，私募股权创投基金不得向其分配股票。有意向参与试点且符合条件的私募基金管理人可在充分论证的基础上向基金业协会提出试点申请及具体操作方案。下一步，证监会将结合试点工作实践情况及时总结评估，继续推进完善私募股权创投基金退出机制，引导并促进私募股权创投基金规范发展，加大服务实体经济的力度。（财联社） 【央行、银保监会就《系统重要性保险公司评估办法（征求意见稿）》公开征求意见】财联社7月8日电，央行、银保监会就《系统重要性保险公司评估办法（征求意见稿）》公开征求意见。《办法》规定，系统重要性保险公司的评估范围为我国资产规模排名前10位的保险集团公司、人身保险公司、财产保险公司和再保险公司，以及曾于上一年度被评为系统重要性保险公司的机构。（财联社） 【银保监会：金融资产投资公司核心一级资本充足率不得低于5%】财联社5月27日电，中国基金业协会消息，截至2022年4月底，我国境内共有基金管理公司138家，其中，外商投资基金管理公司45家，内资基金管理公司93家；取得公募基金管理资格的证券公证监会启动私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点支持私募基金加大服务实体经济力度司或证券公司资产管理子公司12家、保险资产管理公司2家。以上机构管理的公募基金资产净值合计25.52万亿元。（财联社） 【中基协：一季度末资产管理业务规模达66.24万亿元】财联社7月7日电，根据中国证券投资基金业协会7日网站消息，截至2022年一季度末，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约66.24万亿元。其中，公募基金规模25.08万亿元，证券公司及其子公司私募资产管理业务规模7.85万亿元，基金管理公司及其子公司私募资产管理业务规模7.19万亿元，基金公司管理的养老金规模3.83万亿元，期货公司及其子公司私募资产管理业务规模约3,490亿元，私募基金规模19.92万亿元，资产支持专项计划规模2.16万亿元。（财联社） 【银保监会：保险业运行总体平稳，偿付能力充足率继续保持在合理区间】财联社7月6日电，日前，中国银保监会召开偿付能力监管委员会第十五次工作会议，分析了保险业偿付能力和风险状况，研究了2022年第一季度保险公司风险综合评级结果。 银保监会党委委员、副主席周亮主持会议。第一季度末，纳入会议审议的180家保险公司平均综合偿