股权激励计划落地，激发核心骨干活力

公司点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·公司点评报告·生物制品 长春高新（000661） 股权激励计划落地，激发核心骨干活力 2022年07月10日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 222.91 一年最低/最高价 135.16/411.90 市净率(倍) 5.88 流通A股市值(百万元) 84,870.07 总市值(百万元) 90,216.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 37.91 资产负债率(%,LF) 22.93 总股本(百万股) 404.72 流通A股(百万股) 380.74 相关研究 《长春高新(000661)：2022年一季报点评：生长激素持续高增，新增长点逐渐壮大》 2022-04-27 《长春高新(000661)：产品注册取得突破，市场空间持续拓展》 2022-04-07 《长春高新(000661)：2021年年报点评：收入突破百亿，经营业绩稳中有进》 2022-03-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 10,747 13,447 16,847 20,924 同比 25% 25% 25% 24% 归属母公司净利润（百万元） 3,757 4,718 5,948 7,532 同比 23% 26% 26% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 9.28 11.66 14.70 18.61 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.01 19.12 15.17 11.98 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 股权激励计划落地，激发核心骨干活力：2022年7月9日，公司发布《2022年限制性股票与股票期权激励计划实施考核管理办法》，考核年度为 2022-2024 年的 3 个会计年度，以达到金赛药业业绩考核目标作为激励对象的解除限售/行权条件之一，以 2019-2021 年的净利润平均数为基数，第1-3个解除限售期，2022、2023、2024年度净利润增长率分别不低于 52.50%、75.50%、102%。2019-2021年，金赛药业归母净利润分别为19.79、27.60、36.84亿元，平均值为28.07亿元，可供参考。 ◼ 获批适应症达到10个，产品适应症进一步拓宽：2022年7月7日，长春高新收到中国国家药监局（NMPA）核准签发的《药品注册证书》，金赛药业申报的重组人生长激素注射液的Prader-Willi（PWS）适应症获得批准，这是国内生长激素产品首次获批PWS，金赛生长激素适应症拓展至10个。PWS又称肌张力低下-智能障碍-性腺发育滞后-肥胖综合征，俗称小胖威利综合征，是一种基因组印记的疾病，发病率在1/10,000到1/30,000之间。目前，40~100%的PWS患者因生长激素缺乏导致身材矮小，重组人生长激素治疗PWS患者具有多方面的获益，如身高、瘦体重、运动、行为、认知等方面。 ◼ 渗透率提升+适应症拓宽，或将迎来新一轮增长：生长激素是儿童矮小症最好的治疗手段之一，也是最安全的治疗手段之一。目前国内矮小症用药市场渗透率低，我们预计未来儿科用药市场仍较大空间。行业龙头公司积极布局生长激素更广泛应用，成人市场有望成为另一重要增长点。适应症拓宽叠加渗透率快速提升，或是下一轮高速增长的动力来源。 ◼ 研发步入加速期，金赛药业未来可期：生长激素行业竞争格局良好，金赛药业是国内目前唯一一家实现三种剂型全部上市的公司，且为国内首家获批PWS适应症，具备明显先发优势。预计未来金赛药业将进一步巩固其行业龙头地位，享受行业高速增长带来的业绩提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：生长激素市场广阔，渗透率不断提升，新患高速增长，应症拓展，我们看好公司的发展。由于新冠疫情反复的影响，我们将2022-2024年归母净利润由48.58、62.39和77.20亿元，下调至47.18、59.48和75.32亿元的预期，当前市值对应2022-2024年PE分别为19、15、12倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新冠疫情反复的影响，产品价格下降的风险，市场推广进展不及预期 -65%-58%-51%-44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%2021/7/122021/11/92022/3/92022/7/7长春高新沪深300 公司点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长春高新三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14,041 16,840 22,711 29,364 营业总收入 10,747 13,447 16,847 20,924 货币资金及交易性金融资产 5,749 8,709 9,227 16,504 营业成本(含金融类) 1,332 1,666 2,014 2,409 经营性应收款项 2,536 3,265 4,105 4,951 税金及附加 135 213 236 296 存货 4,360 2,854 6,568 5,110 销售费用 3,064 3,631 4,633 5,754 合同资产 0 0 0 0 管理费用 633 740 927 1,151 其他流动资产 1,396 2,012 2,812 2,800 研发费用 885 1,210 1,516 1,779 非流动资产 8,475 9,847 11,450 13,110 财务费用 -89 0 0 0 长期股权投资 977 1,280 1,553 1,795 加:其他收益 86 84 105 130 固定资产及使用权资产 2,316 2,591 2,858 3,074 投资净收益 -35 -3 -4 -4 在建工程 2,043 2,422 2,944 3,679 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 1,407 1,798 2,304 2,736 减值损失 -125 -3 -1 -1 商誉 65 86 115 149 资产处置收益 1 22 28 35 长期待摊费用 36 36 36 36 营业利润 4,715 6,087 7,650 9,695 其他非流动资产 1,631 1,634 1,640 1,641 营业外净收支 -99 0 0 0 资产总计 22,516 26,687 34,161 42,474 利润总额 4,617 6,087 7,650 9,695 流动负债 3,775 3,990 5,012 5,153 减:所得税 719 969 1,198 1,524 短期借款及一年内到期的非流动负债 332 115 -103 -441 净利润 3,897 5,118 6,452 8,171 经营性应付款项 627 818 1,112 955 减:少数股东损益 140 400 505 639 合同负债 683 603 971 1,089 归属母公司净利润 3,757 4,718 5,948 7,532 其他流动负债 2,134 2,455 3,030 3,550 非流动负债 1,504 1,504 1,504 1,504 每股收益-最新股本摊薄(元) 9.28 11.66 14.70 18.61 长期借款 712 712 712 712 应付债券 450 450 450 450 EBIT 4,668 6,071 7,627 9,667 租赁负债 44 44 44 44 EBITDA 4,976 6,444 8,065 10,152 其他非流动负债 297 297 297 297 负债合计 5,279 5,494 6,515 6,657 毛利率(%) 87.61 87.61 88.05 88.49 归属母公司股东权益 14,574 18,130 24,078 31,610 归母净利率(%) 34.96 35.09 35.30 36.00 少数股东权益 2,663 3,063 3,568 4,207 所有者权益合计 17,237 21,194 27,646 35,817 收入增长率(%) 25.30 25.12 25.28 24.20 负债和股东权益 22,516 26,687 34,161 42,474 归母净利润增长率(%) 23.33 25.57 26.06 26.64 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3,331 6,069 2,753 9,732 每股净资产(元) 36.01 44.80 59.49 78.10 投资活动现金流 -2,426 -1,730 -2,017 -2,117 最新发行在外股份（百万股） 405 405 405 405 筹资活动现金流 807 -1,379 -218 -338 ROIC(%) 24.22 24.73 25.10 24.94 现金净增加额 1,708 2,960 518 7,277 ROE-摊薄(%) 25.78 26.02 24.70 23.83 折旧和摊销 308 373 438 485 资产负债率(%) 23.45 20.59 19.07 15.67 资本开支 -2,225 -1,366 -1,678 -1,811 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.01 19.12 15.17 11.98 营运资本变动 -1,024 593 -4,115 1,104 P/B（现价） 6.19 4.98 3.75 2.85 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司