员工持股计划落地，绑定核心骨干激发成长新动能

华铁应急（603300） 证券研究报告 2023年12月22日 投资评级 员工持股计划落地，绑定核心骨干激发成长新动能 员工持股计划落地，绑定核心高管激发员工积极性 公司发布《第二期员工持股计划管理办法》，员工持股计划所获标的股票分 行业非银金融/多元金融 6个月评级买入（维持评级） 当前价格6.42元 目标价格8.26元 两期解锁，两期的解锁条件分别是：1）以2023年营业收入为基数，2024、 2025年营业收入增长率不低于35%/82.25%；（2）以2023年归母净利润为基数，2024、2025年净利润增长率不低于30%/69%。本员工持股计划绑定董事长及公司核心骨干人员，总人数不超过30人，价格为3.27元/股，拟 筹集资金总额上限为0.26亿元，约占23年12月19日公司总股本的0.4%。我们认为，本轮员工持股计划，有利于充分调动公司管理者积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司的凝聚力和竞争力，健全公司长效激励机制。 与欧力士集团达成20亿合作协议，轻资产战略再升级 基本数据 A股总股本(百万股) 1,955.40 流通A股股本(百万股) 1,780.40 A股总市值(百万元) 12,553.65 流通A股市值(百万元) 11,430.15 每股净资产(元) 2.68 资产负债率(%) 70.86 一年内最高/最低(元)8.89/5.15 11月30日，公司与全球领先的租赁平台欧力士达成20亿轻资产合作，正 式缔结长期全面战略合作关系，标志着华铁应急在轻资产领域的发展得到国际市场的认可。欧力士将集股东优势及资金优势，为公司提供设备保障和资金支持。本次签约系签署战略合作协议，合作内容包括但不限于委托运营管理、转租赁、设立SPV公司等形式。欧力士集团成立于1964年，旗下主要业务包括银行、保险、资产管理、投资银行、租赁、经营性租赁、飞机租赁、环保新能源、地产、旅游等，管理资产规模逾6000多亿美元。欧力士融资租赁（中国）有限公司是欧力士集团在中国设立的子公司，以长三角、珠三角和粤港澳大弯区为重点业务区域。 高空作业平台设备快速增长，出租率保持较高水平 公司高空作业平台板块收入保持高速增长，截至23年9月末，公司高空 作业平台设备保有量提升至11.6万台，较2022年末提升3.9万台，设备 保持高幅度增长。其中来源于轻资产的设备已达1.8万台。设备出租率自3月份以来维持在89%左右，新疆门店发展迅速且出租率位于各区域首位，自二季度以来出租率长期维持在96%以上，有望受益于新疆自贸区建设。同时公司积极完善“线上+线下”布局网络，网点数较6月份新增超40个，高空作业平台已实现全国重点区域全覆盖。 看好高空作业平台业务发展前景，维持“买入”评级 公司发布员工持股计划有望提升公司凝聚力，同时数字化建设有望从前中后端提升资产运营效率，轻资产战略推行顺利，我们看好公司的中长期发展潜力。考虑到员工持股计划的解锁条件，我们上调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为8.6/11.5/15.2亿（前值为8.6/11.5/14.7亿元），对应PE为15/11/8倍，我们给予公司24年14倍PE，对应目标价为8.26元，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,606.86 3,278.20 4,423.77 6,004.20 8,182.04 增长率(%) 71.02 25.75 34.95 35.73 36.27 EBITDA(百万元) 1,216.84 1,463.95 1,784.80 2,278.79 2,859.15 归属母公司净利润(百万元) 498.13 641.29 861.87 1,153.80 1,518.55 增长率(%) 54.31 28.74 34.40 33.87 31.61 EPS(元/股) 0.25 0.33 0.44 0.59 0.78 市盈率(P/E) 25.20 19.58 14.57 10.88 8.27 市净率(P/B) 3.38 2.74 2.25 1.87 1.52 市销率(P/S) 4.82 3.83 2.84 2.09 1.53 EV/EBITDA 8.41 3.07 4.84 3.51 2.67 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：出租率下滑风险，下游行业需求不及预期，行业竞争加剧风险，轻资产模式推进不及预期。 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 杜鹏辉分析师 SAC执业证书编号：S1110523100001 dupenghui@tfzq.com 股价走势 华铁应急沪深300 26% 18% 10% 2% -6% -14% -22% 2022-122023-042023-082023-12 资料来源：聚源数据 相关报告 1《华铁应急-季报点评:营收&利润高增长，设备管理规模快速提升》2023-10-24 2《华铁应急-首次覆盖报告:高空作业平台前景广阔，数字化+轻资产赋能高速发展》2023-10-20 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 当前价格 EPS PE （亿元） （元） 2022A2023E 2024E 2025E2022E 2023E 2024E 2025E 600984.SH 建设机械 47.26 3.76 -0.040.08 0.35 0.55(105.62) 44.60 10.87 6.83 9930.HK 宏信建发 132.97 4.16 0.000.30 0.39 0.48- 13.90 10.76 8.67 300986.SZ 志特新材 30.55 12.40 1.080.38 0.73 1.0311.48 32.59 17.09 12.00 平均 30.36 12.91 9.17 603300.SH 华铁应急 125.54 6.42 0.330.44 0.59 0.7819.58 14.57 10.88 8.27 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截止于20231221，除华铁应急外其余均为Wind一致预期。 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 137.94 135.51 638.90 1,345.85 1,894.50 营业收入 2,606.86 3,278.20 4,423.77 6,004.20 8,182.04 应收票据及应收账款 2,158.74 2,810.10 3,185.60 4,240.79 5,372.00 营业成本 1,261.15 1,630.33 2,200.60 3,089.52 4,359.37 预付账款 20.69 21.24 37.40 30.27 65.55 营业税金及附加 10.08 10.35 13.91 20.35 26.43 存货 37.17 23.23 45.59 44.24 80.34 销售费用 220.21 287.14 382.74 517.53 701.76 其他 222.10 207.23 289.25 357.57 439.84 管理费用 141.79 177.71 236.79 321.48 437.41 流动资产合计 2,576.63 3,197.31 4,196.75 6,018.72 7,852.24 研发费用 57.33 72.16 98.72 137.53 191.55 长期股权投资 875.87 890.46 905.46 920.46 935.46 财务费用 190.40 312.71 403.22 505.51 580.17 固定资产 2,818.83 3,046.89 3,299.15 3,710.82 3,990.50 资产/信用减值损失 (76.57) (101.94) (56.32) (40.00) (35.00) 在建工程 36.45 10.63 13.06 16.31 17.63 公允价值变动收益 0.00 17.18 (27.97) 10.78 0.00 无形资产 8.69 8.16 6.04 3.91 1.78 投资净收益 18.37 13.45 18.00 3.00 2.50 其他 4,249.70 7,127.60 6,053.61 6,330.17 6,167.79 其他 84.29 97.42 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,989.55 11,083.74 10,277.32 10,981.67 11,113.16 营业利润 699.83 761.68 1,021.50 1,386.07 1,852.85 资产总计 10,566.18 14,412.39 14,474.07 17,000.39 18,965.40 营业外收入 3.57 3.11 3.34 2.23 2.28 短期借款 912.30 918.82 1,000.00 1,000.00 900.00 营业外支出 4.70 5.65 6.68 9.16 11.92 应付票据及应付账款 877.43 1,001.59 1,181.66 1,379.72 1,488.33 利润总额 698.69 759.15 1,018.17 1,379.13 1,843.22 其他 1,416.37 2,453.33 2,259.96 3,078.92 3,284.91 所得税 99.45 75.49 99.35 149.11 224.34 流动负债合计 3,206.10 4,373.74 4,441.62 5,458.63 5,673.24 净利润 599.25 683.66 918.81 1,230.02 1,618.88 长期借款 271.00 364.70 380.00 500.00 600.00 少数股东损益 101.12 42.37 56.94 76.23 100.33 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 498.13 641.29 861.87 1,153.80 1,518.55 其他 2,933.96 4,932.40 3,919.26 4,078.54 4,110.06 每股收益（元） 0.25 0.33 0.44 0.59 0.78 非流动负债合计 3,204.96 5,297.10 4,299.26 4,578.54 4,710.06 负债合计 6,481.64 9,732.12 8,740.88 10,037.17 10,383.30 少数股东权益 375.49 103.55 160.49 236.72 337.04 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 902.55 1,387.61 1,955.40 1,955.40 1,955.40 成长能力 资本公积 1,430.98 1,259.19 774.35 774.35 774.35 营业收入 71.02% 25.75% 34.95% 35.73% 36.27% 留存收益 1,454.33 1,981.09 2,842.96 3,996.76 5,515.31 营业利润 45.14% 8.84% 34.11% 35.69% 33.68% 其他 (78.82) (51.17) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 54.31% 28.74% 34.40% 33.87% 31.61% 股东权益合计