降本显成效Q2业绩超预期，钒电池发展带来价值重估

事件：公司于2022年7月8日发布半年度业绩预告，上半年实现归母净利润10.4-11.5亿元，同比增长50.72%-66.66%；扣除非经常性损益后净利润10.04-11.14亿元，同比增长100.03%-121.95%。 2022H1：钒钛价格同比上涨，成本降低带来业绩增长。业绩增长源于：1）钒钛价格同比上行，2022年上半年五氧化二钒（片钒，四川）含税均价13.0万元/吨，同比增长19.0%；钛白粉（金红石型，华东）含税均价20677元/吨，同比增长5.3%。2）公司保持均衡稳定生产，严格落实降本增效措施；3）全资子公司攀钢集团钛业有限责任公司向关联方攀钢集团矿业有限公司转让2宗土地使用权及地上附着物，实现土地处置收益3732万元。 2022Q2归母净利润环比增长源于成本降低。以业绩预告中值计算，2022Q2实现归母净利润6.25亿元，环比增长32.9%；扣非后归母净利润6.33亿元，环比增长48.6%。2022Q2五氧化二钒（片钒，四川）含税均价12.9万元/吨，环比下降1.5%；钛白粉（金红石型，华东）含税均价20531元/吨，环比下降1.4%。 同期钒钛价格环比均有所回落，公司业绩增长或主要源于成本降低。 钒电池发展迎来政策驱动。国家能源局于6月29日发布《防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022年版）（征求意见稿）》，要求“中大型储能电站不得使用三元锂电池、钠硫电池”；而钒电池具备安全性高、循环寿命长、全生命周期成本低以及资源完全自主可控等优点，在储能领域大有可为。Guidehouse Insights预计到2031年，全球钒电池每年新增装机量将达到32.8GWh（2022年预计约1.6GWh），2022-2031年复合增长率41%。 公司钒制品价值有望迎来重估。公司目前拥有全球最大的钒产品产能，产能折4万吨五氧化二钒/年，原料优势显著。2021年9月，公司与连博融签订战略合作协议，双方将在钒电池产业链实现优先供应、共建电解液工厂及储能装备生产等方面合作。我们认为受益于钒电池的发展，公司钒制品的价值有望重估。 盈利预测、估值与评级：基于公司降本效果显著，钒钛业务毛利率上升，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为19.3/22.5/25.5亿元（较前次预测分别上调10.0%/9.1%/8.6%），同比增长45%/17%/13%，对应当前股价的PE分别为25/21/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：钒、钛等产品价格大幅回落风险；合作项目进度不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度归母净利润走势（亿元） 图2：公司主要产品价格走势