2022年中报预告点评：三氯蔗糖拐点已现，甜味剂龙头配置正当时

事项： 公司发布2022年半年度业绩预告，报告期内实现归母净利润8.3-8.9亿元，同比增长89%-103%；扣非后归母净利润8.4-9.1亿元，同比增加128%-147%； Q2单季度实现归母净利润3.9-4.5亿元，同比增加70%-96%。 评论： 量价双升，公司实现半年度最佳业绩。公司2022H1归母净利润为8.3-8.9亿元，实现上市以来最佳半年度业绩，主要源于主营甜味剂产品在今年上半年量价双升。量的方面在于公司5000吨三氯蔗糖于2021年H1投产，今年上半年实现满负荷运行，产销情况较去年同比大幅提升。价格方面，百川数据显示，三氯蔗糖2022H1市场含税均价为40.3万元/吨，同比增加19.7万元/吨；安赛蜜2022H1市场含税均价为7.8万元/吨，同比增加2万元/吨。今年前五月，国内三氯蔗糖和安赛蜜出口量分别为6124和6173吨，同比增加62.5%和16.4%，三氯蔗糖和安赛蜜出口需求大幅增加带动产品价格大幅增加。 疫情好转+需求旺季来临，三氯蔗糖景气度拐点已现。今年上半年受国内疫情和行业季节性需求淡季影响，三氯蔗糖现货价从年初的48万元/吨跌至6月末的37万元/吨。随着国内疫情好转和夏季饮料需求旺季来临，国内饮料企业加快备货节奏，三氯蔗糖工厂库存从年初的208吨下降至7月8日的98吨。7月6日三氯蔗糖市场价上调1万元至38万元/吨，三氯蔗糖景气度拐点已现。 下半年国内外有中秋节、感恩节、圣诞节和元旦等节假日，三氯蔗糖价格在饮料需求旺季来临驱动下有望持续走高。 甜味剂龙头地位不断巩固，行业供需格局优化产品价格有望维持高位。公司1.2万吨安赛蜜产能占全球总产能的60%，0.8万吨三氯蔗糖产能占全球总产能的50%，今年5000吨麦芽酚装置逐步投产后公司麦芽酚总产能将达到1万吨，占全球总产能比例也将达到50%，公司在代糖领域龙头地位不断巩固。公司不断向上延伸产业链提升原材料自给率，甜味剂上游包括的氯化亚砜、双乙烯酮和糠醛等原料均可自产，其中双乙烯酮和糠醛已实现完全自给；公司氯化亚砜二期4万吨装置投产后在满足自用的同时还可部分外售。三氯蔗糖行业在环保和技术准入门槛约束下，行业准入门槛较高且项目审批和建设需要较长时间。 随着低糖无糖的健康理念深入人心，未来几年内三氯蔗糖价格在供给约束+需求稳步释放下有望维持高位。 投资建议：考虑产品出口超预期，我们上调2022-2024年盈利预测至18、23和24亿元（原值为16、21和22亿元），对应EPS依次为3.19、4.03和4.36元/股。按照2022年业绩给予20倍PE，上调目标价至63.8元/股并重申“强推”评级。 风险提示：原料价格上涨超预期、下游需求不及预期。 主要财务指标