智能交互千亿市场稳健增长，下游应用拓展助力收入持续增长

公司基本情况(人民币) 投资逻辑 聚焦智能交互显示领域，不断拓宽下游应用。1）公司主要聚焦于商用智能交互显示领域，2021年收入下游结构为零售（53%）、工控（18%）、金融（17%）、智能健身（4.5%）、医疗（2%）。公司客户涵盖美国知名POS机和ATM机厂商巨头NCR和Diebold等客户。2）2021年公司收购 3M 旗下Micro Touch品牌进行自主品牌运营，为公司在工控、医疗、金融等领域带来业务增量。3）2021年公司收购TPK旗下唯一车载业务子公司鸿通科技（特斯拉中控屏主力供应商）10%股权，并在2年内享有相同估值增持至49%的选择权，助力公司进军千亿车载显示市场。 2025年全球智能交互市场超4600亿元，五年CAGR达10%。根据我们估算，预计2025年零售显示行业市场规模超470亿元、五年CAGR达22%，工业显示达170亿元、五年CAGR达9%，智能健身达170亿元、五年CAGR达22%，医疗显示达130亿元、五年CAGR达7%，车载显示市场规模达3700亿元、五年CAGR达8%。 得益于海外需求复苏、下游应用拓展，公司收入快速扩张；得益于面板价格下降、美元升值，公司利润率持续改善。1）受益海外智能交互需求复苏（公司海外收入占比达95%）、公司不断拓宽下游应用（工控、健身等领域收入均实现翻倍增长），公司收入快速增长，2021年、2022年Q1公司收入达16、5亿元，同增33%、73%，创历史新高。2）液晶面板占公司原材料成本的40%，受益于面板价格下降，公司Q1毛利率环比提升3.4pct，净利达0.59亿元、同增111%，创单季度历史新高。目前大面板价格跌破新低，助力公司利润率持续改善。3）Q2美元大幅升值，短期内有利于提升收入、毛利率、汇兑损益，从而驱动公司Q2利润率进一步改善。 盈利预测与估值 预计2022~2024年公司归母净利为2.4、2.9、3.5亿元，同增59%、20%、20%。采用PE估值，目标价35.86元/股（22*2022EPS），给予公司买入评级。 风险： 新冠疫情反复，原材料价格波动风险，出口政策变化风险，人民币汇率波动风险，大股东、董事减持风险。 一、全球领先的智能交互显示设备解决方案商 1.基本情况：聚焦智能交互显示领域，不断拓宽新兴市场 公司是一家商用智能交互显示设备整体解决方案商，通过整合智能芯片、触控显示技术、传感设备等应用为客户提供定制化商用智能交互显示设备的研发、设计、生产和销售服务。自创立以来，公司以丰富的跨产业开发经验形成了覆盖产品方案设计、软硬件及固件研发、模具设计、产品测试、产品供应、售后服务等环节的全方位优势。凭借领先的产品质量和服务水平，与众多国内外知名品牌商客户建立了长期、稳定的合作关系；产品目前已销往全球数十个国家及地区，得到了国内外客户的广泛认可。 图表1：公司发展历程 主要产品及服务：1）智能交互显示器：主要由液晶模组、触控模组、芯片、PCBA等零部件构成，显示器接入主机后，由用户轻触屏幕界面即可完成人机交互。主要产品类型包括桌面式智能交互显示器、嵌入式智能交互显示器、大型数字广告看板、智能交互显示模组等。2）智能交互一体机：主要由液晶模组、触控模组、CPU、主机板、内存条、显卡、硬盘、电子机构件、电源模块等零部件组成，由用户根据其使用需求安装相应的系统和软件即可实现功能。主要产品类型包括智能交互一体机、嵌入式电脑、POS终端、自助服务机台等。 图表2：公司智能交互一体机产品 图表3：智能交互显示器和显示模组产品 产品应用领域：公司产品广泛应用于零售、金融、工业自动化、医疗、餐饮、快递物流、游戏娱乐等传统终端领域。其中，零售为主要应用领域，2021年营收占比为52%，其次为工控、金融领域，营收占比分别为18%、16%。除上述传统应用领域之外，公司抓住万物互联、“工业4.0”时代趋势，率先布局智能健身、远端会议/教育、智能座舱等新兴市场，通过收购Microtouch、台湾龙星科技和收购TPK新设子公司鸿通科技将公司产品应用领域进一步拓展至远端会议和智能座舱领域，为公司打造新增长点。 2021年工控、智能健身、医疗、博弈、其他领域营收占比分别为18%、4.5%、2%、2%、4%。 图表4：公司收入行业结构 图表5：公司主要产品应用领域 2.财务情况：产品多元化+下游业务领域多元化赋能业绩高增 盈利能力：业务多元化战略转型，营收、净利均创新高，公司业绩步入高增长通道。2016至2020年公司营收增速处于较低水平，主要原因系公司大客户之一Elo近年来强化了成本导向的经营策略，通过竞标方式确定产品供应商，不断压缩供应商盈利空间。面对Elo业务毛利率逐年降低的情况，公司凭借研发优势和产品优势，对客户和业务结构进行了优化。一方面拓宽品类，加强高毛利率业务的开发，另一方面适当调减了与Elo的业务合作，减少对单一客户的过度依赖，向多元客户均衡发展。2021年度，公司对Elo的销量占比由2016年的48%降至5%左右，至历史最低水平。 图表6：公司分客户收入情况 2021年度，公司实现营收15.92亿元，同比增长33.40%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长35.71%。延续上年度的高增长趋势，2022年一季度营收同比增长73%；归母净利润同比增长111%；扣非净利润同比增长121%，营收、净利再次创下历史新高。 2021年度及2022年一季度业绩高增受以下四种因素驱使：1）公司收购的Micro Touch品牌运营成效显著，通过整合公司产品策略和Micro Touch的客户资源，实现营收快速增长；2）2021年度，公司新开拓了运动健身项目业务，进一步拓展了公司的产品应用领域，为公司带来了新的业务增长点；3）公司加大了国内市场开拓力度，2021年度国内市场营收同比增长121%；4）全球市场逐步复苏，需求旺盛。 图表7：公司历史营收情况 图表8：公司历史净利润情况 营收结构层面：1）分产品来看，附加值更高的智能交互一体机营收所占份额逐年提升，由2016年的9%上升至2021年的38%，产品结构逐渐均衡，向多元化方向发展；2）分行业来看，零售、工业自动化、智慧金融是公司主要的下游应用领域，2021年度通过收购MicroTouch引入大量工业领域客户，工业自动化领域营收占比大幅提升。此外，2020年下半年公司新开拓了运动健身业务，营收占比达4%，进一步拓展了公司的产品应用领域，为公司带来了新的业务增长点。 图表9：公司分产品营收情况 图表10：公司分行业营收情况 研发投入：公司致力于加强新产品/新技术的研发，研发费用逐年上升。公司于2021年度围绕客户定制化需求开展了137个新产品/新项目的研发设计工作，并围绕工控主板设计、近端通讯（NFConTouch）、曲面屏、投影功能应用（PanelPC withPico Projector）等方面开展了多项自研项目的研发工作，进一步提升了公司产品解决方案能力，将公司产品解决方案拓展至智能健身、车载等新兴应用领域。 图表11：公司历史研发投入情况 3.竞争优势：技术、产能及客户资源优势构筑竞争壁垒 技术端：以科技驱动创新，以研发、设计、制造深度整合能力满足客户定制化需求。公司建立了一支经验丰富，对行业技术及产品应用有深刻理解的研发团队。截至2021年末，公司研发人员共计134人，占全体员工比例为15.84%。凭借领先的产品集成设计能力和自动化检测设备的自主研发能力，公司目前在控制模块设计、软固件程序设计、显示技术、影像处理技术、触控应用设计、产品结构及模具设计、散热技术、抗电磁干扰、数据传输加密等方面已掌握核心技术。截至2021年末，公司已在大陆和台湾地区累计取得发明专利15项，实用新型专利64项。 生产端：横跨两岸的供应链和制造基地，柔性化、精细化生产管理体系及完善的品控体系。 自动化产能：分布在厦门及台南，形成两岸供应链及制造基地。目前，公司现有产能利用率约90%，为满足公司持续成长的需要，公司将按计划推进研发大楼建设，并新增2条产线，预计每年可增加产能480K-720K pcs；此外，公司也将通过制定BPO标准，构建生产流程外包管理体系，进一步提升公司产能弹性。 柔性化、精细化生产管理体系：1）在产品生产、检测自动化方面，公司通过购臵先进的自动化生产及检测设备，实现了较高的自动化水平，实现了SMT贴片、EDID烧录、操作系统烧录等生产过程自动化；2）在信息管理系统方面，已建立了SAP ERP、MES、WMS、PLM、RMA、SRM、CRM、BAP等多个信息化系统，针对生产预算、计划、物料、仓储、成本费用等各个方面进行精细化管理。 高质量品质管控：公司建立了完善的质量认证体系 ，目前已通过ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系、ISO45000职业健康安全管理体系、ISO13485医疗器械质量管理体系等体系认证，积极筹备ISO16949汽车生产和相关配件管理体系认证。公司产品符合CCC、台湾BSMI、北美FCC、欧盟CE、LVD或CB、欧盟RoHS指令、澳大利亚EMC、日本VCCI等认证标准，满足了国内外市场客户对于产品品质的要求。 客户端：成熟的营销渠道及快速响应的营销能力铺设连接海内外大客户桥梁。公司建立了完善的销售体系，与拥有领先行业地位和市场份额的国内外知名厂商建立了长期、稳定的合作关系，如全球知名智能交互显示设备品牌商Elo，美国知名POS机和ATM机厂商巨头NCR和Diebold，日本知名高端显示器制造商Mouse，欧洲知名自助终端设备制造商Acrelec等，优质客户资源充分反映了公司产品较强的终端市场竞争力。 二、2025年全球交互显示市场规模超4500亿，行业稳健增长 公司所处行业为智能交互显示设备制造行业，公司处于产业链中游。其产业链主要包括上游CPU、芯片等半导体、PCB、液晶面板、触摸屏、线材、塑胶及金属结构件、其它电子器件和机构零部件等原材料提供厂商，中游智能交互显示器、智能交互一体机等整机制造厂商，下游品牌商、软件及系统集成厂商和其他终端整机厂商等终端设备提供商。 图表12：商用智能交互显示设备产业链 根据我们估算，2025年智能交互（涵盖零售、工业、健身、医疗、车载领域）市场规模达4691亿元，2020~2025年CAGR达10%，行业稳健增长。 其中零售、健身领域五年CAGR达22%、增速表现亮眼。2025年车载智能座舱市场规模达3700亿元、是最大的下游应用领域。 图表13：智能交互显示市场稳健增长 1.零售显示：2025年全球市场规模超470亿元，五年CAGR达22%新冠疫情持续冲击，商业物联网加速发展，智慧零售规模不断扩大。在移动支付技术驱动和新冠疫情的冲击下，传统零售业逐步从人人交互转向人机交互，聚合线上、线下全渠道的交易终端逐渐成为一种刚需。 智能商用终端中国市场规模：据艾瑞咨询统计测算，包括智能金融POS、安卓收银机和手持非金融设备在内的智能商用终端，2020年中国市场规模为89亿元，在疫情影响下增长速度出现短暂回落，但预计自2021年后市场将会延续此前的快速增长，到2025年将达186.47亿元。当前中国零售、餐饮、本地生活门店数量约为4000万个，除极少数百强企业具备打通各场景、设备互联协同的能力外，大量的商户仅配备基础的终端设备，场景应用割裂。未来随着商业物联网的渗透率进一步提高至50%，预计市场规模将由现在的千亿元增长至5000亿元。 智能商用终端全球市场规模：海外市场相较于国内市场起步较晚，但其需求受到疫情刺激，有望在2021年迎来新一轮爆发，我们预计未来全球智能商用终端市场增速将高于中国，根据iResearch，预计2023年全球零售显示市场规模达331亿元、2020~2023年CAGR达23%。我们假设2024、2025年行业维持20%的增速，预计2025年全球零售显示市场规模达477亿元。 图表14：2017-2025年中国智能商用终端市场