欧债危机期间各类资产的表现复盘

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2022年07月03日 证券研究报告•市场投资策略 策略周报（0627-0701） 欧债危机期间各类资产的表现复盘 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  欧洲债务问题风险再起：疫情期间宽松的货币政策和俄乌冲突引发的能源困局持续推高欧洲通胀，当前欧央行即将开启加息周期，7月将加息25bp，9月加息50bp概率提升。拉加德强调，欧央行将以“坚定而持续的方式”采取行动，应对通胀。欧洲经济下行压力加大，此前欧盟将今、明两年的经济增速从2月的预期值4%和2.8%分别下调至2.7%和2.3%。随着加息临近，欧元区核心国家和边缘区国家国债利差处于200bp以上的高位，6月中旬意大利10y国债收益率一度升破4%，意大利-德国10y国债利差一度扩大至240bp的危险水平，引发了市场对欧洲债务问题的担忧。此前欧央行也召开特别会议，讨论如何推出新的购债计划来避免“碎片化”的风险。我们通过复盘2009年欧债危机对市场的冲击路径来探索欧债问题对市场的潜在影响。  欧债危机起源与蔓延：2009年10月，希腊财政赤字和公共债务问题曝光，三大信用评级机构连续下调希腊的主权信用评级，市场恐慌情绪蔓延，希腊股市、债市双杀，欧债危机爆发，债务风险开始在欧洲非核心国家蔓延。从2010年3月开始，葡萄牙、西班牙、爱尔兰、意大利等国接连爆出财政问题，主权信用评级遭调降，对应的信用违约互换（CDS）息差及与德国的国债利差连创新高，各国发债成本走高，欧元贬值，欧洲主要股市于10年初集中回调，并波及美股和亚太股市。  欧债危机的演进与缓解：在欧洲主权债务危机演进的过程中，一方面是各个陷入危机的国家的财政问题不断暴露，评级机构接连下调主权信用评级加剧市场恐慌，同时不得已的财政收缩政策导致经济下行，失业率高企，罢工频发；另一方面，债务资产缩水导致本就处于次贷危机阴影中的商业银行资产负债表再次恶化，资产缩水，负债端成本提升，银行系统风险从“欧猪五国”蔓延发酵至整个欧洲银行体系，从而引发了多国信用收缩。另外，为了抑制通货膨胀，欧央行于11年4月和7月分别两次上调政策利率，流动性进一步恶化，经济下行压力加大。随着风险在金融体系蔓延，核心国家德、法、荷兰等国CDS利率也在11年下半年快速上行；11年7-9月，欧洲股市再次开启集体下挫，主要指数下跌幅度达到30%左右，美股和亚太股市也再次受到波及，同时经济下行预期下，LME铜于11年8月初至10月初回调超过30%。随着欧洲金融稳定基金（EFSF）、IMF和欧央行高额援助的落地，被援助国缩减财政计划，以及欧央行12年开始重启宽松政策，市场恐慌情绪缓解，12年3月中旬开始各国国债收益率开始显著回落，银行流动性缓解，欧洲开始逐渐走出债务危机泥沼。 近年来，欧洲各国经济发展不均衡，独立的财政政策与单一的货币政策的根本矛盾没有改变，叠加欧洲新冠疫情期间的宽松政策再次推高了杠杆率，当前紧缩预期下，需要警惕欧洲债务问题的潜在风险。但考虑到欧债危机期间欧盟已经建立了相对完善的危机处理机制，欧债风险相对可控。可以密切关注欧央行对债务问题的应对措施。  风险提示：经济下行或超过预期，紧缩政策或超过预期；地缘政治风险或升级等。 [Table_Author] 分析师：常潇雅 执业证号：S1250517050002 电话：021-58351932 邮箱：cxya@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 中外周期错位背景下，回归以内为主——2022年下半年A股投资策略 (2022-06-22) 2. 策略周报（0509-0513）：成长风格短期脱敏 (2022-05-16) 3. 策略周报（0425-0429）：政治局会议为市场注入“强心针” (2022-05-05) 4. 策略周报（0418-0422）：一季报预告分析：上游周期+高端制造维持高景气 (2022-04-25) 5. 策略周报（0411-0415）：仍未走出降准区间，信用载体缺失是核心关注点 (2022-04-17) 6. 策略周报（0228-0304）：政府工作报告的八大亮点 (2022-03-06) 策略周报（0627-0701） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 欧债危机期间各类资产的表现复盘 ........................................................................................................................................................ 1 2 本周市场行情 ................................................................................................................................................................................................ 7 3 股市流动性追踪 ............................................................................................................................................................................................ 7 4 板块及行业估值水平 ................................................................................................................................................................................... 8 5 新股投资标的梳理 ....................................................................................................................................................................................... 9 策略周报（0627-0701） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：欧元区通胀飙升（%） ........................................................................................................................................................................ 1 图2：欧洲部分国家10y国债收益率近期走高（%） ............................................................................................................................ 1 图3：希腊政府债务占GDP比重持续走高（%） ................................................................................................................................... 2 图4：希腊赤字占GDP比重08-10年处于历史高位（%） .................................................................................................................. 2 图5：希腊ASE综指2009.10后大幅下跌.................................................................................................................................................. 2 图6：希腊10y国债收益率10年快速走高（%）................................................................................................................................... 2 图7：欧元兑美元09.12-10.6及11.5-12.7大幅下挫 .............................................................................................................................. 3 图8：欧洲主要股指10年1-2月显著回调 ............................................................................................................................................... 3 图9：欧洲主要股指11年7-9月大幅下挫 ............................................................................................................................................... 5 图10：LME铜11年8-10月大幅下挫 ........................................................................................................................................................ 5 图11：欧洲部分国家10y国债收益率12年后开始回落 ...................................................................................................................... 5 图12：本周重要指数涨跌幅 ......................................................................................................................................................................... 7 图13：本周申万一级行业指数涨跌幅 ....................................................................................................................................................... 7 图14：本周北上资金净流入