宏观专题报告：复盘：美联储历次加息周期中的各类资产

宏观专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 复盘：美联储历次加息周期中的各类资产 宏观专题报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 联系人 裴明楠 15000203635 peimingnan@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 80年代以来美国共经历6轮加息周期：1983.03-1984.08、1988.03- 1989.05、1994.02-1995.02、1999.06-2000.05、2004.06-2006.06、2015.12-2018.12。新轮加息周期正启，我们复盘加息期内各类资产表现。 一、权益市场及估值 美联储加息周期下，股市走势并无统一特征。1988-1989、2004-2006周期中全球主要股指普涨，1983-1984、1999-2000、2015-2018各国股指表现分化。标普500在五轮加息中上涨，一轮中下跌；港股在两轮加息中走弱，四次加息中走强。 加息周期往往带来估值的阶段性调整。美联储加息周期中，美股及港股往往会出现阶段性估值调整；估值拐点未必是股市拐点，美股港股的走势关键看企业盈利与估值的赛跑。 加息期间A股有回调风险，1994-1995、2015-2018两轮加息时期A股回调较深，大盘相对中小盘和创业板更抗跌。1999-2000、2004-2006加息期间，A股先大幅下跌后转为回升。 二、美元及国际汇率 美元在加息周期内未必上涨。历史上六次加息周期中，美元三次上涨（1983-1984、1988-1989、1999-2000）、一次持续下跌（1994-1995）、两次呈震荡走势后收跌（2004-2006、2015-2018）。 加息对新兴市场货币的影响不定。2000年之后开始的两轮加息周期中，新兴市场货币表现分化，各国涨跌不一。 三、债券与黄金 历史上加息结束前美债10Y-2Y期限利差转负。美联储六轮加息均带动美债收益率全面上行，同时期限利差收窄。除了1983-1984的加息周期以外，10Y2Y美债收益率曲线倒挂/接近倒挂，预示加息周期的终点。 近两轮加息周期中，2Y中美国债利差均现倒挂。2004-2006加息期间，2Y中美国债利差在2004年底转负，加息结束时达-306bp低点。2015-2018加息期2Y中美国债利差先上行后持续下降，加息结束前降至零以下。 各轮加息周期内，黄金价格涨跌不一。80年代的两轮加息中，金价快速下跌。90年代开启的两次加息中黄金价格呈震荡走势。最近的两轮加息周期内黄金价格收涨。 风险提示：海外央行货币政策超预期，全球经济发展不及预期。 证券研究报告 2022年03月28日 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月28日 索引 内容目录 一、权益市场及估值 ................................................................................................................ 4 （一）加息周期内全球股市走势无统一特征 ...................................................................... 4 （二）加息周期常伴随估值的阶段性调整 .......................................................................... 6 （三）加息期间A股有回调风险，大盘相对抗跌 ............................................................... 8 二、美元及国际汇率 ................................................................................................................ 9 （一）美元在加息周期内未必上涨 ..................................................................................... 9 （二）加息对新兴市场货币的影响不定 .............................................................................. 9 三、债券与黄金 ..................................................................................................................... 11 （一）加息结束前10Y2Y美债利差转负 .......................................................................... 11 （二）中美国债利差收窄至倒挂 ....................................................................................... 12 （三）加息期内黄金价格涨跌不一 ................................................................................... 13 四、风险提示 ......................................................................................................................... 13 图表目录 图1：历史加息周期中的全球股指表现 .................................................................................... 4 图2：1983-1984加息周期主要股指表现（1983.03=100） .................................................... 5 图3：1988-1989加息周期主要股指表现（1988.03=100） .................................................... 5 图4：1994-1995加息周期主要股指表现（1994.01=100） .................................................... 5 图5：1999-2000加息周期主要股指表现（1999.06=100） .................................................... 5 图6：2004-2006加息周期主要股指表现（2004.06=100） .................................................... 5 图7：2015-2018加息周期主要股指表现（2015.11=100） .................................................... 5 图8：美国三大股指及恒生指数在历次FED加息周期的同比表现 ............................................ 6 图9：标普指数和标普指数PE .................................................................................................. 7 图10：恒生指数和恒生指数PE ................................................................................................ 7 图11：美国企业利润增速（%）与标普指数PE倒数 ................................................................ 7 图12：美联储加息周期中A股表现 ......................................................................................... 8 图13：2015-2018加息期间A股表现（2015.12.15=100） .................................................... 8 图14：2004-2006加息期A股大中小盘表现（2004.06.29=100） ........................................ 9 图15：2015-2018加息期A股大中小盘表现（2015.12.15=100） ......................................... 9 图16：美联储加息周期中美元走势 ......................................................................................... 9 图17：2004-2006加息周期新兴市场货币兑美元汇率（2004.06=100） .............................. 10 图18：2015-2018加息周期新兴市场货币兑美元汇率（2015.11=100） .............................. 10 图19：美联储加息期间美债走势 ........................................................................................... 11 宏观专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月28日 图20：美联储加息期间美债走势 ........................................................................................... 11 图21：美联储加息时期中债国债收益率（%） ....................................................................... 12 图22：美联储加息时期中美国债利差走势（%） .................................................................... 12 图23：1983-2000年的4次加息周期内黄金价格走势（美元/盎司） .................................... 13 图24：最近的两轮加息周期中黄金价格上涨 ......................................................................... 13 表1：80年代至今美联储历次加息周期..............................