新股定价报告：国内领先的IT架构“服务+产品”综合提供商

专注打造IT架构综合服务厂商。公司是国内领先的IT架构“服务+产品”综合提供商。自成立至今，公司始终致力于为客户提供IT基础架构层从架构搭建、运行维护到自动化、智能化运维的全流程服务，同时为客户提供基于IT应用架构层的运营数据分析服务。（1）IT运行维护服务：专注于IT基础架构层，主要面向金融、电信、交通运输等行业大型国有企业以及政府部门的数据中心，提供保障其IT基础架构整体安全、稳定、高效运行的服务；（2）原厂软硬件产品：主要是向客户IT数据中心销售国内外原厂商的各种软硬件产品；（3）自主智能运维产品：具体包括IT服务管理平台、运维大数据分析平台、集中监控平台、自动化运维平台和配置管理平台等产品；（4）运营数据分析服务：公司基于企业的客户、产品、交易等网络数据，为客户提供运营数据分析服务，协助客户实现数字化、智能化转型。 IT服务行业发展迅速，下游覆盖广泛。我国IT服务行业虽然起步较晚，但发展迅速。随着信息化建设的快速推进、信息化和工业化深度融合的不断推进，我国IT服务行业迎来了良好的发展契机。2014-2019年，我国IT服务市场规模从4116.6亿元增长至7681.3亿元，CAGR为13.29%，预计20-23年CAGR达12.7%。从下游看，IT服务行业客户以金融、电信、交通运输等行业大中型企事业单位以及政府机构为主。从格局看，目前参与行业竞争的企业较多，主要包括原厂商和第三方运维服务商两大类。随着IT基础架构规模扩大、复杂度提升，客户对架构及产品间综合问题定位能力需求快速上升，第三方运维服务商的市场认可度、客户信任度及市场份额逐步提升；此外，在信息行业国产化及安全自主可控趋势下，第三方运维服务商的市场竞争力将进一步增强。 技术及创新实力构筑护城河，业务布局持续拓展。目前公司共拥有的三大主要核心技术，均在相关产品或服务中得到了广泛、深入地应用，并为公司经营业绩的快速增长起到了积极贡献。公司深度参与中国银行总行、农业银行总行、建设银行总行以及交通银行总行等国有大型商业银行总行级数据中心的IT架构建设及运行维护服务，其中，金融行业是公司收入占比最高的行业。 2019-2021年，公司来自于金融行业的收入占比分别为76.55%、78.53%和83.77%，除金融行业，公司也在电信、交通运输、政府等领域积累了丰富的客户资源，实现多行业共同发展。 公司有望凭借金融行业经验快速拓展其他领域，实现稳健增长，给予目标价约57元。我们预计公司2022-2024年营业收入为14.83亿元、17.77亿元、20.46亿元，对应增速25.4%、19.8%、15.2%；归母净利润为1.52亿元、1.81亿元、2.08亿元，对应增速分别为23.8%、19.3%、15.1%；对应EPS（摊薄）分别为2.27元、2.71元、3.12元。估值方面，参考可比公司，我们给22年25xPE，目标价约57元，公司发行价格为46.06元/股。 风险提示：市场竞争风险；市场拓展风险；市场产品迭代及科技创新风险。 主要财务指标 一、专注打造IT架构综合服务厂商 （一）“服务+产品”提供商，提供全流程服务 中亦科技是国内领先的IT架构“服务+产品”综合提供商。自成立至今，公司始终致力于为客户提供IT基础架构层从架构搭建、运行维护到自动化、智能化运维的全流程服务，同时为客户提供基于IT应用架构层的运营数据分析服务。 1、IT运行维护服务 公司IT运行维护服务专注于IT基础架构层，主要面向金融、电信、交通运输等行业大型国有企业以及政府部门的数据中心，提供保障其IT基础架构整体安全、稳定、高效运行的服务。 图表1公司IT运行维护服务内容示意图 公司IT运行维护服务主要包括第三方运行维护服务和原厂运行维护服务。其中，第三方运行维护服务包括硬件及操作系统、商业软件、开源软件年度或专项运行维护服务；原厂运行维护服务主要以Oracle、HDS、VMware、IBM、浪潮、华为等原厂商的工程师为主导向客户提供服务。 图表2公司IT运行维护服务 ■服务具体包括：设计咨询、架构优化、健康检查、预防性维护、技术支持、应急故障处理、备件 更换、性能优化、容量评估、版本升级、数据拯救、数据迁移、设备迁移等。 ■针对各类商业软件提供运行维护服务，包括数据库（Oracle、DB2等）、中间件（Weblogic、MQ 商业软件运行维护等）、虚拟化软件（VMware、Citrix等等）； 服务 ■服务具体包括：健康检查、版本管理、基线管理、故障处理、性能监控、性能优化、补丁分析、 安全加固、关键时间窗口保障、数据安全控制保障、培训等。 ■针对各类开源软件提供运行维护服务，包括云平台软件、容器、分布式存储、监控和自动化、 开源软件运行维护数据库、中间件等。 2、原厂软硬件产品 原厂软硬件产品主要是向客户IT数据中心销售国内外原厂商的各种软硬件产品。公司开展该业务一方面满足了客户数据中心建设、升级、改造等需求，为公司IT运行维护服务等业务储备优质客户；另一方面有助于公司充分了解原厂软硬件产品的性能指标、技术特征等，与原厂商形成有效协同，在开展业务时更好地为客户提供服务。 图表3公司原厂软硬件产品 公司销售的主要原厂软硬件产品相关情况具体如下： 图表4公司销售的主要原厂软硬件产品 3、自主智能运维产品 随着客户IT基础架构规模扩大、复杂度提升以及海量数据积累，其对IT运维标准化、自动化、智能化的需求快速提升。基于对客户需求、行业技术发展趋势的深刻理解以及自身技术实力的不断积累，公司研发了具有自主知识产权的智能运维产品体系。 图表5公司自主智能运维产品 公司自主智能运维产品以配置管理为支撑、以监控告警为抓手、以自动化为操控手段、以大数据人工智能为处理引擎、以ITSM流程为管理平台，为客户提供一体化的智能运维解决方案，具体包括IT服务管理平台、运维大数据分析平台、集中监控平台、自动化运维平台和配置管理平台等产品。同时，为了满足不同客户的产品体验、系统集成等需求，公司在通用平台基础上为客户提供差异化的产品及相关技术服务。 图表6公司自主智能运维产品 4、运营数据分析服务 随着经济全球化和市场经济的高速发展，企业之间、企业与个人之间通过股权、担保或互保、关联交易、金融衍生品等资金交易形成了海量、复杂的运营数据。公司基于企业的客户、产品、交易等网络数据运用图数据库和图计算技术、图谱技术、机器学习技术等，为客户提供运营数据分析服务，协助客户实现数字化、智能化转型。 图表7公司运营数据分析服务 运营数据分析服务以图谱技术为核心，主要为客户提供图谱分析服务、风控场景数据分析服务，通过挖掘客户、产品和其他各类信息之间的关联性，构建客户、产品全网关系图谱，预判潜在风险防患于未然。 图表8公司图谱分析服务和风控场景分析服务 （二）公司股权结构图 截至本招股说明书签署日，徐晓飞、邵峰、田传科、李东平分别直接持有公司22.86%、16%、16%、16%的股份，合计直接持有公司70.86%的股份。徐晓飞、邵峰、田传科、李东平通过签署一致行动协议，为公司控股股东、实际控制人。 图表9公司股权结构图 （三）公司募投项目 公司本次募集资金投资项目均围绕现有主营业务开展，有利于加快引进专业人才、加大研发投入、增强业务承接能力、提升服务质量及响应效率、加大市场开发力度、提升品牌影响力，从而进一步扩大公司业务规模。 全国IT基础架构运维市场拓展和服务体系建设项目：随着公司客户的拓展及客户对服务实时性要求的提高，公司服务体系需更大限度扩大覆盖区域。通过实施本项目，公司能够完善覆盖全国的市场拓展和服务体系、加大市场开发力度、提升服务质量及响应效率、提升品牌影响力。 研发中心建设项目：通过实施本项目，公司能够整合现有技术资源、完善技术创新体系、加大研发投入、引进专业技术人才，从而全面提升公司技术研发能力及自主创新能力。 智能化运维平台升级项目：通过实施本项目，公司能够升级自主智能运维产品架构、扩展产品功能，从而全面落实公司自主产品发展战略，坚定贯彻“服务+产品”双轮驱动的发展模式。 图表10公司募投项目 二、IT服务行业发展迅速，下游覆盖广泛 （一）全球数字化进程加快，IT服务市场稳定增长 近年来，我国数字经济增速持续高位运行。产业数字化作为数字经济发展的主阵地，其2020年增加值已高达31.7万亿元，占GDP比重31.2%。在产业数字化的影响下，各类产业利用新一代数字技术进行多角度、多链条的改造提升。据Gartner，2022年全球IT支出预计将达到4.4万亿美元，相比2021年增长4%；2022年中国IT支出预计将突破5500亿美元，相比2021年增长7.8%。 图表11中国产业数字化规模（单位：万亿元） 图表12全球和中国IT支出预测（单位：百万美元） 其中，我国IT服务行业虽然起步较晚，但发展迅速。随着信息化建设的快速推进、信息化和工业化深度融合的不断推进，我国IT服务行业迎来了良好的发展契机。2014-2019年，我国IT服务市场规模从4116.6亿元增长至7681.3亿元，CAGR为13.29%，预计20-23年CAGR达12.7%，逐年稳步上升。 图表13中国IT服务市场规模及预测（单位：亿元） （二）IT服务行业覆盖广泛，细分市场快速发展 IT服务行业覆盖面较为广泛，与公司相关的细分领域包括IT基础架构建设市场、IT基础架构运维服务市场、ITOM/ITOA市场、数据服务市场等。其中，IT架构包含各种类型、品牌的服务器、存储设备、网络设备、数据库和中间件等，具有软硬件产品多样化、品牌复合化的特征，涉及的相关技术既相互独立、又相互关联。同时，大数据、云计算、物联网、人工智能等新兴技术的落地推广，极大地丰富了IT服务行业的技术手段和实现方式，使行业应用场景不断拓宽。 IT基础架构建设：为企业信息化建设基础，具有广阔的市场空间。2014-2019年，我国IT基础架构建设市场规模从676.9亿元增长至1187.5亿元，CAGR达11.90%，预计20-23年CAGR为10.1%。 IT基础架构运维服务：随着我国企业IT基础架构从“IOE为核心的传统架构”向“开源互联网架构和国产化架构”发展趋势的不断加快，面向“开源互联网架构和国产化架构”的运维服务将成为行业新的增长点，预计20-23年CAGR为11.5%。 图表14中国IT基础架构建设市场规模及预测（单位：图表15中国IT基础架构运维服务市场规模及预测（单亿元）位：亿元） IT基础架构第三方运维服务：专业化的第三方运维服务商的出现源于企业需要IT基础架构具备高可用性和可持续性并逐步实现标准化、自动化、智能化运维管理，但其自身在运维人才和经验等方面存在短板。2014-2019年，我国IT基础架构第三方运维服务市场规模从444.9亿元增长至984.2亿元，CAGR达到17.21%，预计20-23年CAGR为14.3%。 ITOM（IT运维管理）：2014-2019年，市场规模从56.1亿元增长至110.4亿元，CAGR达到14.50%，预计20-23年CAGR为10.8%。目前，我国ITOA（IT运维分析）市场规模总体较小，但具有较大的发展潜力。 图表16中国IT基础架构第三方运维服务市场规模及预测（单位：亿元） （三）多行业协同发展，应用领域不断拓宽 从下游看，IT服务行业客户以金融、电信、交通运输等行业大中型企事业单位以及政府机构为主。 1、金融行业 金融行业涵盖银行、保险、证券等领域，对信息系统依赖程度很高。近年来，随着金融科技、互联网金融等快速发展，金融业务的经营范围不断外延、服务渠道不断扩张，其对时效性、扩展性的新诉求对IT基础架构提出了新的挑战。2014-2019年，我国金融行业IT基础架构建设市场和第三方运维服务市场规模CAGR达12.8%/18.3%，呈快速上升态势，预计20-23年CAGR达12.3%/16.6%。 图表18中国金融