业绩超预期，持续看好硅料与电池盈利能力

投资要点 事件：公司发布]2022年半年度业绩预增公告，2022H1公司预计实现归母净利润120-125亿元，同比增长304.62%-321.48%。其中二季度预计实现归母净利润68-73亿元。 二季度硅料价格持续上涨，公司硅料出货环比提升，硅料盈利持续增长。2022年二季度，硅料供需持续紧张，价格继续上涨：根据硅业分会数据，二季度单晶致密料含税均价月26万元/吨。我们预计二季度公司硅料出货约6万吨，其中权益部分约5万吨，主要得益于保山一期逐步爬坡贡献的增量；预计硅料单吨净利润约13万元，盈利持续维持高位。 大尺寸电池供不应求，电池盈利修复提升。N型电池技术迭代背景下，2022年PERC新产能投建趋缓，终端需求快速增长下大尺寸PERC产能供不应求。二季度182电池价格持续上涨，电池环节盈利能力提升。公司电池产能约50GW，二季度出货约12GW。4月底以来公司不断上调电池价格，部分时段涨幅超过硅片价格涨幅，故盈利稳步提升，我们预计二季度公司电池单瓦盈利接近4分。 下半年硅料新产能率先投放，硅料高盈利有望保持。7月公司包头二期5万吨新产能有望投产，四季度即可贡献增量产出。三季度行业内硅料实际增量产出有限，预计硅料价格仍将维持25万元/吨左右高位（含税）。近期工业硅价格高位回落，公司生产成本有望再优化，硅料单吨盈利有望高位维持甚至略有增长 盈利预测与投资建议：公司硅料和电池持续扩产，销量稳步增长，电池行业盈利修复提升，我们预计未来三年公司归母净利润CAGR25.44%，维持“买入”评级。 风险提示：硅料价格过高影响下游装机需求；公司硅料、电池新产能未按计划如期投产的风险；政策变化的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：2022年硅料价格维持高位，含税均价22万元/吨；2023-2024年硅料含税均价分别为15万元/吨、9万元/吨。公司硅料销量随产能提升而增长，2022-2024年硅料销量分别为20万吨、30万吨、45万吨。 假设2：公司电池产能按规划扩张，2022-2024年公司电池销量分别为40GW、60GW、90GW；电池盈利恢复，2022-2023年毛利率分别为15%、20%。 假设3：公司发电及其他业务保持平稳发展。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率