高镍正极加速渗透，中报业绩表现亮眼

2022H1 公司盈利 9.00-10.00 亿元。公司 2022H1 预计实现归母净利润9.00-10.00 亿元，同比+100-124%；预计实现扣非归母净利润 9.00-10.00 亿元，同比+209-243%。2022Q2 公司预计实现归母净利润 5.13-6.13 亿元，同比+72-106%，环比+33-58%。公司 2022H1 正极出货快速增长，高镍产品占比快速提升，产品优化有望推动盈利提升。 高镍正极出货高速增长，单吨盈利环比提升。我们预计 2022H1 公司正极出货量有望达到 3.3-3.4 万吨，单吨净利有望达到 2.6 万元以上，较 2021 年平均值增长 0.3 万元以上。其中 2022Q2 正极出货量有望达到 1.7-1.8 万吨，单吨净利预计在 3.0 万元左右，环比 Q1 提升 0.7 万元以上。2022 年以来，公司高镍三元产品出货量快速提升，超高镍三元产品开始批量供应。我们预计 2022Q2 公司高镍三元占比有望提升至 40%以上，较 2021 年的 10%左右改善明显。高镍产品研发门槛高、技术难度高，因而享有更高的技术溢价。公司产品结构持续优化推动盈利能力提升。 公司发布增持计划，坚定长期高速发展信心。公司拟向董事、高管及核心骨干共 400 人实施股权增持计划，拟认购资金总额不超过 8000 万元。其中董事及高管层 7 人预计认购 1250 万元。此次股权增持计划资金来自于参与人员薪酬及自筹资金，增持计划在股东大会审议通过后 6 个月内在二级市场完成股票购买，该增持计划存续期为 36 个月。此次认购计划总规模约 8000 亿元，对应约购买 100.5 万股，约占总股本的 0.2%。公司推出增持计划，彰显对长期快速发展的信心。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司高镍产品出货迅速增长，产品结构优化增厚利润。基于公司产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我们上调原有盈利预测 ， 预计 2022-2024 年实现归母净利润为24.51/31.36/39.49 亿元（原预测为 17.55/23.11/31.58 亿元），同比增速为 125/28/26%，摊薄 EPS 为 4.84/6.19/7.80 元，对应 PE 分别为 19/15/12倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022H1 预计实现归母净利润 9.00-10.00 亿元，同比+100-124%；预计实现扣非归母净利润 9.00-10.00 亿元，同比+209-243%。2022Q2 公司预计实现归母净利润 5.13-6.13 亿元，同比+72-106%，环比+33-58%。公司 2022H1 正极出货快速增长，高镍产品占比快速提升，产品优化有望推动盈利提升。 图1：公司单季度营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（亿元、%） 高镍正极出货高速增长，单吨盈利环比提升。我们预计 2022H1 公司正极出货量有望达到 3.3-3.4 万吨，单吨净利有望达到 2.6 万元以上，较 2021 年平均值增长0.3 万元以上。其中 2022Q2 正极出货量有望达到 1.7-1.8 万吨，单吨净利预计在3.0 万元以上，环比 Q1 提升 0.7 万元以上。2022 年以来，公司高镍三元产品出货量快速提升，超高镍三元产品开始批量供应。我们预计 2022Q2 公司高镍三元占比有望提升至 40%以上，较 2021 年的 10%左右改善明显。高镍产品研发门槛高、技术难度高，因而享有更高的技术溢价。公司产品结构持续优化推动盈利能力提升。 国内外金属钴存在明显价差，增厚三元正极单吨利润。公司生产端以国内的钴作为原料，销售端以 MB 钴作为定价基准。国内硫酸钴在 4 月即开始下行，而 MB 钴则从 5 月中旬左右开始下跌。海外钴价下跌存在时滞，叠加国内外钴价价差持续拉大，对于公司单吨盈利具有积极影响。 图3：海外 MB 钴与国内金属钴价格（万元/吨） 公司以海外客户为主，需求受国内疫情影响小。国内疫情下公司经营仅受物流因素小幅影响，客户以海外为主、需求依旧旺盛。公司是 SK On 正极材料主要供应商，并与 AESC、Northvolt、亿纬锂能、中创新航、北美车企等企业保持密切合作。SK On 在 2022 年 1-5 月全球动力电池装机量为 10.8GWh，同比+132%，市占率达到 6.8%，同比+1.6pct。2021 年 SK On 全球动力电池产能达到 40GWh，2022 年底产能有望达到 77GWh，2025 年产能预计突破 200GWh。公司产能全球化布局，基地涉及中国、欧洲、韩国等地，有望实现对海外客户就近供应，实现高效协同发展。 公司发布增持计划，坚定长期高速发展信心。公司拟向董事、高管及核心骨干共400 人实施股权增持计划，拟认购资金总额不超过 8000 万元。其中董事及高管层7 人预计认购 1250 万元。此次股权增持计划资金来自于参与人员薪酬及自筹资金，增持计划在股东大会审议通过后 6 个月内在二级市场完成股票购买，该增持计划存续期为 36 个月。此次认购计划总规模约 8000 亿元，对应约购买 100.5 万股，约占总股本的 0.2%。公司推出增持计划，彰显对长期快速发展的信心。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司海外客户高速扩产，全年客户需求确定性强；高镍产品出货迅速增长，产品结构优化增厚利润。基于公司产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我们上调原有盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润为 24.51/31.36/39.49 亿元（原预测为 17.55/23.11/31.58 亿元 ） ， 同比增速为 125/28/26% ， 摊薄 EPS 为4.84/6.19/7.80 元，对应 PE 分别为 19/15/12 倍，维持“买入”评级。 表 2：可比公司估值表（2022 年 7 月 4 日） 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）