材料、装备协同发展，公司迈入发展快车道

公司基本情况(人民币) 投资逻辑 “材料+设备”协同发展，持续提升盈利能力。公司的电子材料与专用装备业务互为支撑、协同发展，电子材料业务的主要产品包括磁性材料、蓝宝石材料、压电晶体材料三大类，并向下游延伸至电子部品，专用装备业务主要产品包括粉体材料、晶体材料、半导体专用装备三大类。2020年电子材料市场供需回归健康状态后，公司新建产能有序落地，2021年归母净利达4.2亿元，2022年Q1归母扣非净利润0.76亿元，同比增长27%。 材料：磁性材料稳健增长、蓝宝石、压电晶体快速增长。磁性材料业务在新能源车、风光储、工控的带动下，2021年营收同比增长22.7%，预测未来三年将保持10-15%的增长。蓝宝石业务应用于LED及光学，技术、成本优势明显，2021年营收翻倍以上增长，预测未来三年将保持30%的增长。压电晶体材料已成为好达电子、中电26所等客户的核心供应商，已量产6英寸、正在开发8英寸，2021年营收同比增长196%，预测2022-2024年年增长30-60%。 设备：光伏设备、锂电池烧结设备贡献业绩弹性。光伏RCZ单晶炉、半导体长晶炉、后段加工等设备下游市场均处于快速发展状态，公司研发进展顺利、市场订单充足。与合作伙伴开发的光伏CCZ单晶炉较常规RCZ工艺成本低、效率高，公司有望以CCZ单晶炉为突破口，提升单晶炉市场份额，锂电池正负极烧结设备受益电动汽车、储能用锂电池需求高增，预测未来三年将保持30%以上增速。 计划定增募资23.45亿元，用于大尺寸射频压电晶圆项目、新型高效晶体生长及精密加工智能装备项目。预计达产后可实现年均营收23.5亿元，利润4.01亿元。目前非公开发行正在推进中，已进行第一次反馈意见回复。 盈利估值与估值 预测公司2022-2024年利润分别为6.15亿、6.56亿、8.18亿元，EPS分别为0.62、0.66、0.82元，现价（12.43元）对应PE分别为20.2、18.9、15.1倍，公司是蓝宝石龙头，光伏设备及锂电材料烧结设备业务快速增长，给予公司2023年30倍PE估值，“买入”评级，目标价19.8元。 风险 专用装备、蓝宝石、压电晶体材料市场需求增长不及预期，控股股东及实控人质押比率高，股东减持风险。 1、“材料+设备”协同发展，21年公司业绩稳增 “材料+设备”一体化布局，两大业务互为支撑、协同发展。公司借鉴国外顶尖材料公司SUMCO、Murata等自主研发并制造生产设备的模式，由全资子公司天通吉成为公司的磁性材料、蓝宝石、压电晶体材料业务配套保障材料专用设备，并将材料业务向下游电子制造业延伸，公司子公司天通精电经营电子部品业务。公司整体形成“材料+设备”的产业链一体化布局，电子材料与专用装备业务互为支撑、协同发展，其中，电子材料业务的主要产品包括磁性材料、蓝宝石晶体材料、压电晶体材料三大类，并向下游延伸至电子部品，专用装备业务的主要产品包括粉体材料、晶体材料、半导体专用装备三大类。 图表1：公司主要产品一览 图表2：全资子公司天通精电、天通吉成经营情况 21年材料市场供需健康、公司新建产能有序落地，公司归母净利稳增。2016-2021年公司营业收入CAGR约19%，2021年营收达40.9亿元，2022年Q1营收达9.6亿元，同比增长13%。2019年因受到蓝宝石晶体材料、磁性材料市场竞争激烈，以及公司新旧动能转换影响，公司盈利能力严重下滑，当年归母净利同比下降43%，至2020年上述两大电子材料市场供需回归健康状态，公司新建产能有序落地，公司归母净利重返增长，2021年归母净利达4.2亿元，2022年Q1归母净利达1.1亿元，同比增长5%。 图表3：公司营业收入及增速 图表4：公司归母净利润及增速 图表5：公司分业务营收（单位：亿元） 图表6：公司分业务毛利率 2、材料：磁材、蓝宝石供需转好，压电晶体材料快速增长 2.1、磁材：软磁龙头，发力无线充电、汽车电子等新兴领域 软磁材料具有磁电转换功能，应用于各种电能变换场景。磁性材料按照磁化后去磁的难易程度分为永磁、软磁材料。软磁材料具有低矫顽力和高磁导率，易于磁化，也易于退磁，其因此具有磁电转换的特殊功能，广泛应用于电能变换、抗电磁干扰、无线充电、近场通讯等领域，在新能源汽车、新能源发电、消费电子、工业电子、通讯、云端服务、计算机以及航空航天等行业有大量应用。 铁氧体软磁主要应用于高频、低功率场景。软磁材料主要包括金属软磁材料、铁氧体软磁材料以及其他软磁材料。其中铁氧体软磁在高频下具有高磁导率、高电阻率、低损耗等特点，且批量生产、性能稳定、机械加工性能高，可利用模具制成各种形状的磁芯，成本较低，被广泛应用于通信、传感、音像设备、开关电源和磁头工业等领域。我国软磁铁氧体中锰锌铁氧体、镍锌铁氧体分别占总产量70%、10%，镁锌铁氧体占比8%，锂锌铁氧体占比6%。 图表7：磁性材料分类 供需方面，铁氧体软磁市场需求稳定，供给格局成熟、竞争充分。（1）需求端，铁氧体软磁近几年市场需求量总体稳定，应用领域主要包括通讯、家电、新能源、汽车电子、照明等。家电、照明、通讯等传统市场向小型化发展，市场需求稳定，并受到小型厂商低价产品激烈竞争，新能源、汽车电子、无线充电等新兴应用领域存在广阔空间。（2）供给端，铁氧体软磁产能主要集中在中国和日本，2021年我国铁氧体软磁产量约22.4万吨，占全球总量的75%。 我国铁氧体软磁生产商规模较小，年产能集中在500-1000吨，且软磁产品集中在中低端领域，利润空间小、与日系厂商技术尚存差距。 图表8：中国铁氧体软磁应用领域 图表9：中国铁氧体软磁产量（单位：万吨） 公司磁性材料以铁氧体软磁为主，布局汽车电子、无线充电等新型应用领域。 公司磁性材料业务以铁氧体软磁为主，产品包括锰锌铁氧体材料及磁心、镍锌铁氧体材料及金属软磁材料及制品、无线充电和NFC用磁性薄片等。汽车电子方面，2021年公司有多款产品通过车规级认证，批量供应车载电子市场，用于充电桩的磁芯与磁环凭借高稳定性与一致性，获得市场较高认可。无线充电方面，于2012年开始积极布局研发无线充电软磁片，目前已攻克无线充电30多项技术难点，成功解决从工艺到量产的问题，现已取得市场领先地位。 下面对公司磁性材料业务涉及的汽车电子、无线充电下游应用领域展开分析。 1）汽车电子：车载、充电桩铁氧体软磁用量大，2026年全球市场超25亿元 传统汽车中软磁材料的应用主要在于汽车电源、高强车灯照明、电路控制等，而新能源汽车中新增应用包括直流变压器、电池管理系统等，其中变压器等涉及到充放电的主流元件对软磁铁氧体的需求量将大大增加。据统计，传统汽车的软磁铁氧体用量为0.3kg左右，新能源车的用量则达到2kg左右，另外，单个充电桩的软磁铁氧体用量约2~3kg。 充电桩建设规模方面，根据Research and Market数据及预测，2021年全球新增充电桩235万个，预测至2026年将达到1462万个。 图表10：全球电动汽车充电桩建设规模预测 新能源汽车销量方面，根据IEA报告数据，2021年全球、中国新能源汽车销量分别为669万辆、351万辆，分别同比增长106%、165%。 预测2026年，全球新能源汽车销量达2000万辆，充电桩建设规模达1462万个，新能源汽车用铁氧体软磁平均单价4万元/吨，则全球汽车电子相关铁氧体软磁市场规模将超过25亿元。 图表11：汽车电子用软磁磁芯 图表12：分地区新能源汽车销量（单位：百万辆） 2）无线充电：消费电子、汽车市场引领，无线充电功能渗透率逐步提升 无线充电的结构类似于变压器，由发射端和接收端构成，发射端和接收端均由线圈和磁性材料构成，磁性材料包括铁氧体、非晶、纳米晶等，其中无线充电的发射端和大功率接收端以性价比更高的铁氧体软磁为主。在无线充电产业链价值量构成中，约60%来自半导体控制部分，30%来自磁性材料及传输线圈，剩余15%为外壳、屏蔽层与辅材等部件。 根据GMI、WPC数据，2020年全球无线充电接收端、发射端分别出货10亿只、4亿只，市场规模超70亿美元，应用市场包括消费电子、汽车电子、工业等领域，预计至2027年全球无线充电市场规模将达350亿美元，20-27年CAGR约26%，磁性材料用量也将相应增长。 图表13：无线充电原理 图表14：无线充电市场规模预测 2018年传统铁氧体软磁市场竞争激烈，公司开始加速推进软磁新业务。根据公司年报披露，2016-2020年，开关电源磁性材料、滤波磁性材料、镍锌磁性材料等传统领域磁性材料产品产销量整体下滑，NFC铁氧体磁片产销量持续增长，2021年销量达3961万只。2018年传统软磁市场开始下滑后，公司开始加快培育金属软磁、MD（一体成型电感）、无线充电等新业务，当年在汽车电子、服务器、无线充电等新市场上实现销售翻番，在高频材料、宽温材料、高居里温度材料等领域取得重大突破，带动当年磁性材料业务营收增长至6.6亿元的历史高点，2021年新产线产能逐步释放后，营收再创新高增至9.4亿元。 图表15：公司各类磁性材料产品产量（单位：亿只） 图表16：公司各类磁性材料产品销量（单位：亿只） 无线充电、汽车电子产品顺利打开市场。公司2020年配合头部客户完成了无线充电用软磁材料的开发并量产交付，2021年多款产品通过车规级认证，批量供应车载电子市场，用于充电桩的磁芯与磁环，凭借高稳定性、高一致性，得到较高的市场认可，2021年公司软磁材料在汽车电子领域收入较上一年度增长100%以上。 2021年在建项目聚焦无线充电、汽车电子等磁材新兴领域。公司目前的在建磁性材料项目均聚焦高性能、新领域软磁产品：（1）公司于2017年将2014年定增募集资金1.76亿元改变用途用于建设“年产2亿只智能移动终端和汽车电子领域用无线充电磁心项目”，表现出公司对磁性材料新兴应用领域的看好，该项目已于2020年3月结项。（2）公司于2019年开始建设的“高性能铁氧体片材料项目”重点对应智能手机、新能源汽车等领域无线充电应用的市场需求。（2）2021年投资建设“高端磁性材料智能制造生产线项目”，加快开发新基建、新能源、汽车电子等领域产品，建设25300吨高端磁性材料年产能，其中包括23000吨铁氧体粉料、1600吨金属磁粉心、400吨MD磁心、245吨NFC软磁材料、55吨微波铁氧体材料，项目分为3个子项目“年产23000吨高性能铁氧体粉料智能制造生产线项目”、“年产2000吨新能源用金属软磁材料和研发中心建设项目”、“年产300吨5G通信用柔性磁材料项目”。2022年3月投资建设“高性能软磁材料绿色制造项目”，拟建成15800吨高性能软磁材料制品年产能。 2.2、蓝宝石：LED去库存周期告终，Mini-LED带来增量空间 蓝宝石具有优异的光学性能、机械性能和化学稳定性。蓝宝石为六方晶格结构，化学性质和物理性质稳定，硬度高达莫氏9级，仅次于金刚石，具有很好的透光性、热传导性、电气绝缘性，力学机械性，并且具有耐磨和抗风蚀的特点。 蓝宝石晶体材料下游市场集中在LED、消费电子领域。在LED产品领域，作为理想的衬底材料，蓝宝石已被广泛应用于半导体照明、大规模集成电路SOI和SOS及超导纳米结构薄膜领域。在非LED领域，蓝宝石材料凭借硬度高、强度大、耐磨损等特性被广泛的应用在了消费电子产品、红外军事装臵、卫星空间技术、高强度激光窗口等领域。 图表17：蓝宝石与玻璃性能比较 供需方面，去库存周期告终，蓝宝石供需、价格回归健康状态。2017年LED市场行情火爆，LED蓝宝石行业盲目扩张，2018年开始出现供需失衡局面，蓝宝石晶体材料价格从高位严重下滑，至2020年四季度LED去库存周期告终、Mini-LED刺激需求，蓝宝石材料价格开始回升。 行业洗牌后，市场份额向具备技术、规模优势的龙头企业集中。2021年全球能稳定大规模量产蓝宝石的企业仅剩四五家，国外厂商开工率相对不足，未来蓝宝石行业发展红利将倾向于