深度报告：家电核芯驱动，汽车引擎加速

专注BLDC电机驱动控制芯片设计，营收利润快速增长。峰岹科技是一家专业的电机驱动芯片半导体公司。针对电机的控制需求，公司设计专用性的驱动和控制芯片产品，并相适配的架构算法以及电机结构设计方案。公司2018-2021年分别实现营收0.91亿元、1.43亿元、2.34亿元、3.3亿元，四年CAGR为53.46%。 归母净利润分别为0.13亿元、0.35亿元、0.78亿元、1.35亿元，四年CAGR高达116.20%。公司产品以电机主控芯片MCU和电机驱动芯片HVIC为主，其中MCU 2021年实现收入2.15亿元，占主营业务收入比例为65.19%；HVIC 2021年实现收入0.73亿元，占主营业务收入比例为22.25%。目前公司产品已广泛应用于美的、小米、飞利浦等国内外知名厂商的终端产品中，取代部分国外大厂份额，实现国产化代替。 BLDC电机驱动控制芯片下游应用广泛，渗透率不断提升。BLDC电机效率高，控制性好，运转过程中噪音小且不产生火花，因为其起步较晚，目前市场渗透率偏低。随着技术的成熟和成本的下降，BLDC电机逐渐对传统电机形成替代，下游应用领域汽车电子、变频家电、小家电、运动出行、电动工具等高景气也带动了BLDC电机的增长。根据Frost & Sulivan预测，2018年至2023年期间中国BLDC电机市场规模年均增速达15%。BLDC电机的控制较为复杂，专业的电机驱动控制芯片迎来发展机遇。公司测算BLDC电机驱动控制芯片全球市场规模将从2018年的197.48亿人民币增长到2023年的269.99亿人民币，年复合增长率为6.45%。 核心技术加持，BLDC电机驱动控制芯片差异化竞争。公司自研了应用于主控MCU的ME内核。该内核定制性高，可以满足客户的专业需求，通过将算法硬件化，使得运算速率优于大多数厂家使用的ARM通用内核产品，且无需向ARM支付授权费。公司电机驱动架构算法与电机技术团队技术实力雄厚，深入参与到芯片的设计、调试过程，能够给客户提供差异化服务。 募投项目分析：本次募投项目将主要投资于高性能电机驱动控制芯片及控制系统的研发及产业化项目、高性能驱动器及控制系统的研发及产业化项目及补充流动资金。 投资建议：预计公司22-24年营收分别为4.74亿元、6.46亿元和8.69亿元，归母净利润分别为1.76亿元、2.52亿元、3.53亿元，对应当前市值PE分别为38/27/19倍。考虑到BLDC电机市场渗透率不断提升，公司在BLDC电机控制芯片领域拥有核心技术、产品性价比高，有望保持高速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经营业绩难以持续高速增长的风险、下游BLDC电机需求不及预期风险、电机控制专用芯片技术路线风险、供应商集中风险、研发风险、售价或毛利率波动风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 Table_Title] 1峰岹科技：十年积淀，专注BLDC电机驱动控制芯片 1.1技术过硬，产品实现电机驱动控制芯片全覆盖 峰岹科技成立于2010年，是一家专业的电机驱动芯片半导体公司。公司围绕电机控制需求，提供专用性的驱动和控制芯片产品，并相适配的架构算法以及电机结构设计方案，实现BLDC电机控制系统多样性的控制需求及电机整体性能的提升与优化。公司自主研发ME芯片架构，实现算法硬件化与器件集成化，打造出有别于同行的差异化产品。 图1：公司发展历程 公司专注于高性能BLDC电机驱动控制芯片设计，产品覆盖了电机驱动控制的全部关键芯片，包括电机主控芯片MCU/ASIC、电机驱动芯片HVIC、电机专用功率器件MOSFET等，公司MCU/ASIC、HVIC、MOSFET芯片，通常按照1:3:6比例，共同组成BLDC电机驱动控制的核心器件体系，此外公司还有智能功率模块IPM产品。 表1：公司主要产品布局 公司芯片广泛应用于家电、电动工具、计算机及通信设备、运动出行、工业与汽车等领域，在高速吸尘器、直流变频电风扇、无绳电动工具等领域已具有重要行业地位。公司产品质量可靠、高性价比高，在境内外积累了良好的客户资源，已广泛应用于美的、小米、大洋电机、海尔、方太、华帝、九阳、艾美特、松下、飞利浦、日本电产等境内外知名厂商的产品中，为我国高性能BLDC电机驱动控制专用芯片的国产替代做出了贡献。 图2：公司主要客户及产品下游应用领域 1.2业绩高速增长，毛利稳步提升 营业收入方面，公司2018-2021年分别实现营收0.91亿元、1.43亿元、2.34亿元、3.3亿元，四年CAGR为53.46%，2022年Q1实现营收0.87亿元。 公司营收快速增长主要受益于BLDC电机市场持续高速发展，且公司电机驱动控制芯片具有性能好、高性价比等差异化竞争优势，逐步实现进口替代。 净利润方面，公司2018-2021年归母净利润分别为0.13亿元、0.35亿元、0.78亿元、1.35亿元，四年CAGR高达116.20%，2022年Q1归母净利润为0.38亿元。公司毛利率不断提高，但各项费用率保持相对稳定，促使净利润快速增长。 图3：公司营收及归母净利润情况 分业务结构来看，公司主要产品可分为电机主控芯片MCU/ASIC，电机驱动芯片HVIC，功率器件MOSFET，以及智能功率模块IPM。公司近四年主营业务收入85%以上来自MCU和HVIC，其中MCU 2021年实现收入2.15亿元，占主营业务收入比例从2018年的43.08%提高至2021年的65.19%；HVIC 2021年实现收入0.73亿元，占主营业务收入比例从2018年的44.79%下降至2021年的22.25%。公司的MCU产品具备高集成度、多功能和高拓展性，高度契合了下游应用场景高速扩展，带来营收的高速增长，MCU收入的高速增长造成HVIC收入占比被动下降。 2021年ASIC实现营收0.29亿元，占主营业务收入比例为8.65%，该业务基数小但成长速度较快。2021年MOSFET、IPM分别实现收入948万元，337万元，对营收影响较小。 图4：公司分产品营收情况（百万元） 图5：公司分产品营收占比 毛利率方面，作为营收主要来源的MCU及HVIC产品的毛利率提高推动了公司整体毛利率的提高，2018-2021年公司毛利率分别为44.66%、47.61%、50.27%、57.44%，呈逐步上升趋势。 分产品来看，MCU、HVIC、ASIC、MOSFET、IPM产品2021年毛利率分别为61.16%、50.27%、56.97%、30.61%、47.24%。近四年来MCU产品毛利率出现显著提升，主要由于规模效应及低成本产品销售占比提高带来单位成本下降，并且产品具有差异化优势使得销售均价相对稳定；HVIC产品毛利率在2021年显著提升7.74pct，主要由于高售价产品占比提高及上下游供需关系导致产品涨价。 图6：公司毛利率情况 费用端来看，公司2018-2021年销售费用、管理费用、财务费用合计分别为0.11亿元、0.13亿元、0.18亿元、0.24亿元，占营收比例分别为12.48%、9%、7.51%、7.30%，其中2021年销售费用为843.37万元，管理费用为1510.16万元，财务费用为58.62万元，占当年营收比例分别为2.55%、4.57%、0.18%。 公司销售模式和管理模式成熟稳定，经营费用精细化管控，促使各期销售费用、管理费用及财务利息支出规模整体水平较低且较为稳定，并未随着业绩快速增长而同步增长。 图7：公司费用情况（万元） 图8：公司费用率情况 1.3公司股权结构稳定 峰岹香港直接持有峰岹科技3515万股股份，占公司股本总额50.75%，为公司控股股东。公司的实际控制人为BI LEI（毕磊）、BI CHAO（毕超）和高帅，毕磊和毕超是同胞兄弟关系，毕磊和高帅是夫妻关系，毕磊和毕超合计持有控股股东峰岹香港65.80%的股份，通过峰岹香港控制峰岹科技50.75%的股份表决权，高帅持有芯运科技100%的股权，通过芯运科技控制峰岹科技1.95%的股份表决权。实际控制人毕磊、毕超和高帅合计控制公司52.7%的股份表决权，且三人互为一致行动人。 图9：截至2022年4月15日公司实际控股情况 峰岹科技及其子公司股权结构如下： 图10:截至2022年4月15日公司股权结构 1.4高度重视研发，自主IP内核彰显技术实力 研发投入持续增加。2018-2021年公司研发费用分别为0.19亿元、0.25亿元、0.3亿元和0.41亿元。研发费用率分别为20.46%、17.75%、12.71%、12.41%。为及时满足下游不同领域及产品应用需求，保障公司技术水平处于行业前列，近四年公司持续加大研发投入。公司营收的迅速增长使得研发费用率呈下降趋势。 图11:公司研发费用（亿元） 研发人员占比高，核心技术人员稳定。截至2021年6月30日，公司员工总数为134人，其中研发人员90人，占员工比重67.16%。 公司共有核心技术人员三人，分别为公司董事长、CEOBI LEI(毕磊)、公司CTOBI CHAO(毕超)博士和公司首席系统架构官SOH CHENG SU（苏清赐）博士。公司核心技术团队分为芯片设计团队、电机驱动架构团队和电机技术团队，芯片设计团队由毕磊担任技术牵头人，其在芯片设计领域有超过20年的产业化经验；电机驱动架构团队由苏清赐担任技术牵头人；电机技术团队由毕超担任技术牵头人。核心技术人员均为公司实际控制人或间接股东，核心研发团队稳定。 图12:截至2021Q2公司人员分布情况 当前大多数电机驱动控制芯片厂商采用ARM内核架构，而公司底层架构上将芯片设计、电机驱动架构、电机技术三者有效融合，用算法硬件化的技术路径在芯片架构层面实现复杂的电机驱动控制算法，形成自主知识产权的电机驱动控制处理器内核，不受ARM授权体系的制约，不需要支付IP授权费用。 截至2021年Q2公司及控股子公司拥有已获授权专利97项，其中境内授权专利89项，境外授权专利8项，其中境内授权发明专利共计43项；软件著作权9项，集成电路布图设计专有权46项。公司具有电机驱动双核芯片架构等14项核心技术，所有核心技术均为自主研发。公司于2021年被广东省科学技术厅认定为“广东省高性能电机驱动控制芯片工程技术研究中心”。 表2：公司核心技术情况 2家电核芯驱动、汽车引擎加速 2.1BLDC电机性能优异，市场前景广阔 电机俗称马达，是一种利用电和磁的相互作用实现电能与机械能转换和传递的电磁机械装置。电机在日常生活中应用场景广泛，其能够产生驱动转矩，作为用电器或各种机械的动力源，如风扇、吹风机、无人机、电动车等都可以由电机驱动运转。 电机分类方式复杂，根据有无电刷可分为有刷电机和无刷电机。有刷电机中，线圈在转子上，通过对磁场中的线圈施加电流，线圈会被一侧的磁极排斥，同时被另一侧磁极所吸引，在这种作用下不断旋转。在旋转过程中令通向线圈中的电流反向流动，使其持续旋转，电流方向的变化需要通过改变电刷的位置实现。 在BLDC电机（直流无刷电机）中，线圈在定子上，转子是永磁体，通过改变周围的线圈所产生的磁场的方向使转子旋转。通过控制通向线圈的电流方向和大小来控制转子的旋转，由于无需向转子通电，所以无需电刷。与有刷电机相比，BLDC电机效率高，控制性好，运转过程中噪音小且不产生火花，成本相对也更高。 图13：有刷电机示意图 图14：BLDC电机示意图 与其他电机相比，BLDC电机具有以下特点：1）BLDC电机在较宽的速度段上较其他传统电机拥有较高的电机效率；2）BLDC电机基于应用场景的不同，可以选择方波、SVPWM、FOC等各种电机驱动控制方式，实现多样化的控制需求； 3）BLDC电机控制用到的参数较多且互为关联，驱动控制算法比较复杂。与其他类型电机相比，其驱动控制算法难度较高。 图15：电机的分类 BLDC电机具备高可靠性、低振动、高效率、低噪音、节能降耗的性能优势，并可在较宽调速范围内实现响应快、精度高的变速效果，充分契