休闲及赛事越野摩托车和全地形车知名企业，注重自主品牌和车队赛事

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■公司：越野运动摩托车知名品牌，近年全地形车业务快速扩张。华洋团队始建于1999年，从事非道路越野车的自主研发、生产和销售，目前公司已形成Pit Bike（小越野）、Dirt Bi ke（大越野）、Mini Gp（小型公路赛车）、ATV（四轮全地形车）四大产品系列，合计共有三十余种规格型号。现阶段，公司采取以外销、经销为主的销售模式，具有高附加值的自有品牌（KAYO）收入占比逐年提升。2021年，公司实现营收7.11亿元（+123.33%），实现归母净利润8,987.63万元（+226.41%），规模增速较快；毛利率、净利率分别为20.92%、12.64%，盈利能力呈现稳步爬升趋势。本次募投项目主要有运动摩托车智能制造项目和研发中心建设项目，其中运动摩托车智能制造项目的建设期预计为36个月，达产后形成年产40万辆运动摩托车的生产能力，为公司规模及业绩增长提供基础。 ■看点：广销售渠道为新品铺路，专业技术推动品牌声名远扬。1）人才/技术/开发：2019-2021年，公司的研发费用保持上涨趋势，2021年达到2352万元，费用率达3.31%，研发人员数量占比由2020年的10%增至2021年的17%。公司已获得专利69项，其中发明专利1项，实用新型专利30项，外观设计专利38项，通过多年的研发创新，公司在车架主体的轻量化高强度设计、高效传动系统设计、工艺技术设计等方面已掌握了多项核心技术，主要应用于两轮越野摩托车和全地形车相关产品及生产工艺中。2）品牌/渠道/供应链：公司通过建设华洋赛车培训基地、组建华洋赛车队、参与国内外专业赛事等，逐渐构建起了具有华洋特色的越野摩托车文化生态。公司通过建立完善的销售网络和经销商管理体系，具备较强的渠道管理能力，且得益于多年的行业积累以及公司稳定增长的生产规模，公司在上游原材料采购领域已经积累了较为丰富的供应商渠道和采购经验，拥有较强的供应链协同优势。 ■行业：非道路摩托车和全地形车市场前景向好，出口量年年创新高。1）两轮摩托车行业：相较于欧美发达国家，我国摩托车行业发展起步较晚，国内品牌竞争集中于中低端摩托车领域，产品存在同质化现象。规模方面，2020年全球摩托车行业收入约为1170亿美元，预计到2026年收入将增加到1600亿美元。我国摩托车以出口为主，2021年我国摩托车出口量为3500.58万辆（+23.7%），出口金额为123.22亿美元（+43.3%）。2）全地形车行业：2000年以来，我国全地形车行业逐渐兴起，部分汽车零部件企业和摩托车企业依靠成熟的生产制造工艺进入行业，带动发展。2010年以来，全球全地形车市场保持稳增长态势，市场规模自2010年的66.5万辆增至2021年的101万辆，CAGR为3.87%。其中，UTV在2010-2021年期间的销量CAGR达8.6%，为行业主要增量市场。近年来，我国全地形车行业以出口为主，90%以上出口到北美、欧洲等区域。2014-2020年期间，我国全地形车出口数量由9. 3万台增至26.99万台，2020年出口额由春风动力、涛涛集团、润通动力、林海股份四家厂家占据。 ■可比：春风动力是国内行业龙头，华洋势头强劲。我们选取春风动力、涛涛车业、北极星（PII.N），共同作为可比公司。1）规模：春风动力在国内企业中体量较大，2021年营收达78.61亿元，公司营收和利润体量较小。2）成长：2018-2021年，公司和涛涛车业的综合成长性表现突出，3年利润CAGR分别为80.92%、73.95%。3）盈利：2021年，可比公司毛利率及净利率均值分别为29.46%和7.15%，对比而言，公司在产品综合毛利率方面不存在优势，但净利率表现优异且呈上涨走势。4）成本：公司销售费用率和管理费用率较低，研发费用率与行业均值相当。 ■投资建议：华洋聚焦于越野摩托和越野全地形车产品，并且拥有自己的赛车队，在产品工艺、品牌影响力和销售渠道方面均存在优势，2021年全球疫情使得公司出口额进一步提升，业绩增长2倍。本次发行方案中，公司发行底价为19元/股，对应发行PE上限为12X，可比公司最新PE中值为31X，考虑到公司的高成长性和2022年全球疫情常态化后居民消费力的回暖，建议关注。 ■风险提示：销售国市场环境或贸易政策变化风险、市场竞争加剧风险，上市风险 Table_Title 2022年07月01日 华洋赛车：休闲及赛事越野摩托车和全地形车知名企业，注重自主品牌和车队赛事 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 IPO观察：北交所大市值公司稳步走强，正式迈入“百企”时代 2022-06-28 天松医疗：内窥镜硬镜镜体细分龙头，打破进口垄断 2022-06-25 惠丰钻石：金刚石微粉下游光伏电子高景气，后续可关注培育钻石业务进度 2022-06-24 贝特瑞：拟募不超50亿元继续加码负极材料，印尼布局进一步拓展海外 2022-06-24 晨光电缆：国网重点客户供应商，近年来成长性突出 2022-06-23 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 华洋赛车：越野运动摩托车知名品牌，近年全地形车业务快速扩张 .................................... 5 1.1. 发展历程：从事非道路越野车的省级专精特新企业，被指定用于各级赛事................. 5 1.2. 业务概要：结构逐渐调整至全地形车与二轮摩托车并重，2021年量价齐升 ............... 6 1.3. 商业模式：外销为主，以经销模式销售、高附加值的自有品牌收入占比渐长 ............. 8 1.4. 财务情况：2021年业绩达8988万元（+226.41%），净利率逐年稳步爬升 ...............11 1.5. 募投项目：运动摩托车智能制造项目拟新增产能40万辆，是目前产能2倍 ............ 12 2. 看点：广销售渠道为新品铺路，专业技术推动品牌声名远扬............................................. 13 2.1. 人才/技术/开发：多年人才积淀+精进设计工艺+布局新品开发，巩固护城河 ............ 13 2.2. 品牌/渠道/供应链：高效供应链作支撑，品牌推广+渠道布局齐发展......................... 15 3. 行业分析：非道路摩托车市场前景向好，出口量年年创新高............................................. 18 3.1. 概念解析：二轮跨骑摩托车最为常见，可划分不同用途的多种类型 ......................... 18 3.2. 摩托车行业：非道路两轮摩托车品类发展迅速，大排量是行业主方向...................... 19 3.2.1. 竞争格局：较国际高端品牌存在差距，集中竞争于中低端领域 ....................... 19 3.2.2. 市场供需：以越野车为首的大排量品类占比升高，2026年行业规模将达1600亿美元 ......................................................................................................................... 20 3.3. 全地形车行业：四家龙头占据96%的出口市场，UTV品类是行业新动力 ................ 23 3.3.1. 竞争格局：国内部分汽车零部件和摩托车企业以成熟工艺入行，带动行业发展23 3.3.2. 市场供需：UTV车型是主要的行业增量赛道，2027年行业规模将达119.5亿美元 ................................................................................................................................ 24 3.4. 发展趋势：大排量摩托车+UTV+电摩 ...................................................................... 26 3.5. 行业壁垒：技术+市场准入+品牌及渠道+人才.......................................................... 27 4. 业内比较：春风动力是国内行业龙头，公司规模尚小、但势头强劲 .................................. 28 4.1. 业务对比：均包含全地形业务，春风动力产品覆盖的排量段较宽............................. 28 4.2. 财务对比：北极星、春风动力体量优势大，公司成长性强、净利率逐年攀升 ........... 28 4.3. 估值对比：可比公司最新PE TTM达31X，我们给予公司目标PE 25-30X .............. 30 图表目录 图1：公司发展历程................................................................................................................ 5 图2：公司股权结构................................................................................................................ 5 图3：公司持股5%以上的股东 ............................................................................................... 5 图4：公司产品应用图例......................................................................................................... 7 图5：公司不同业务收入情况（万元）.................................................................................... 7 图6：公司不同业务收入占比.................................................................................................. 7 图7：公司两大业务毛利率情况 .............................................................................................. 8 图8：公司两大业务销量情况.................................................................................................. 8 图9：公司两大业务单价情况..................................................................