激光锂电龙头切入光伏领域，有望打造专用激光设备平台型公司

国内激光&自动化装备领先企业，业绩成长加速。公司是国内领先的激光及自动化综合解决方案提供商，其产品按行业可分为动力电池行业产品、钣金切割类激光产品、消费电子行业所需的相关产品设备及光伏行业产品，其中适用于动力电池加工的高速激光制片机与电池装配线等产品是公司的拳头产品。2016-2021年公司营收从2.98亿增长至19.84亿，CAGR为46.11%，归母净利润从885万增长至1.09亿元，CAGR为65.27%，2022年Q1公司收入和利润分别同比增长254.45/149.29%，业绩的高速增长表明公司极强的成长性。 下游电池厂扩产节奏加快，公司长期享受行业高增长红利。2022年以来，动力电池企业扩产提速，根据GGII预测，2022年全球动力及储能电池规划产能将达1TWh，预计2025年落地产能合计有望突破3000GWh。扩产节奏加快下，锂电设备需求有望保持较高景气度，我们预计2023年锂电设备市场规模有望突破2000亿元，其中模切机和装配线市场规模有望超200亿。旺盛需求下，公司在手订单充沛，其拳头产品模切机和电池装配线等有望持续放量，随着未来在其他锂电设备新产品的持续推陈出新，公司有望持续享受行业高增长带来的红利，锂电业务有望持续放量。 切入光伏激光设备赛道，公司重塑第二成长曲线。随着TOPCon、HJT等电池技术路径的进一步完善，光伏电池厂商扩产节奏有望加快，其中TOPCon电池制备只需在原有Perc电池产线上新增部分设备及改造即可完成升级，具备较好优势，预计2022年有望成为TOPCon电池扩产元年，由此带动相关光伏激光设备需求旺盛。公司于2021年进入光伏领域，产品包括激光开槽、激光掺杂、激光划片设备等，2022年4月公司中标晶科能源Topcon激光微损设备招标项目，表明公司在光伏领域的技术已具备较强优势，长期看，随着产品的进一步完备，光伏业务有望在未来成为公司新的利润增长极，助力公司盈利能力进一步提升。 投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营收39.47/71.02/92.80亿元，实现归母净利润3.45/6.81/9.73亿元，对应PE为37.8/19.1/13.4x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业景气度下滑、行业竞争加剧、新产品推广不及预期 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、海目星：激光制片领域龙头公司 1.1激光及自动化领域多年深耕，公司时刻把握行业风口 公司是激光及自动化综合解决方案提供商，深耕多年行业地位稳固。海目星成立于2008年，主要从事消费电子、动力电池、钣金加工等行业激光及自动化设备的研发、设计、生产及销售，在激光、自动化和智能化综合运用领域已形成较强的优势。从最早的3C通用激光设备到切入激光钣金加工设备，再到现在的锂电新能源激光设备市场，公司积累了丰富的行业经验和技术储备。公司长期专注于激光光学及控制技术、与激光系统相配套的自动化技术，并持续强化这两大核心能力，针对市场和客户需求开发出了标准化和定制化的包含激光表面处理、切割、焊接等一项或多项功能的自动化成套解决方案，在行业内优势显著。 图表1：公司发展历程 产品线布局完备，高速激光制片机和电池装配线是公司拳头产品。公司主要产品根据应用领域分为三大类别，分别为动力电池激光及自动化设备、通用激光及自动化设备、显示及脆性材料精密激光及自动化设备，按照具体行业划分则可细分为动力电池行业产品、钣金切割类激光产品以及消费电子行业所需的相关产品设备，其中适用于动力电池加工的高速激光制片机（模切机）与电池装配线等产品是公司最为核心的产品，产品竞争力显著，在此基础上，公司也进一步拓展了动力电池类的其他产品线，包括全自动热压成型机、全自动电芯配对机、全自动超声波焊接机等。此外，公司于2022年4月与晶科能源签订金额超10亿元的激光微损设备订单，主要用于光伏行业Topcon电池的生产制造，大额订单的签订也标志着公司正式切入光伏电池行业，并在产品端获得头部电池厂的认可，具有里程碑意义，未来随着公司技术的持续进步，在光伏电池领域将进一步完善自身的产品布局，扩宽成长边界。 图表2：公司产品线布局完备 1.2营收保持高速增长，利润端修复可期 公司营收持续高速增长，动力电池激光设备是主要增长动力源。2016-2021年公司营收从2.98亿增长至19.84亿，6年复合增长率达46.11%，同期公司归母净利润从885万增长至1.09亿元，复合增长达65.27%。公司营收保持高速增长的主要动力来自于动力电池行业业务相关设备的放量，2016年公司动力电池激光及自动化设备收入仅1.23亿，而到2021年，公司持续受益于下游动力电池厂商扩产，动力电池相关设备收入达11.12亿元，较2016年增长接近10倍。 图表3：公司营收保持高速增长（万元） 图表4：动力电池激光设备是主要收入增长来源（亿元） 盈利能力有望持续修复，高研发投入支撑公司高速成长。公司盈利能力在2019年逐步爬坡至较高水平，毛利率与净利率分别为36.25%和14.10%，2021年由于订单持续增加以及产能的持续爬坡，公司物料采购成本等费用持续上升，同时为满足生产交货需求，公司人员也不断增长，加上公司研发投入持续保持较高水平，2021年毛利率及净利率分别下降至24.92%和5.49%。考虑到公司规模效应逐步发挥效果影响下单位采购成本有望下降，以及公司内部管理的持续优化，人均产能有望修复，目前公司盈利能力已经处于相对底部位置，高研发投入下公司技术优势显著，进一步增强了公司对下游大客户的渗透率，在管理费用和研发费用保持相对合理水平的背景下，公司盈利能力有望迎来持续修复。 图表5：毛利率和净利率有望触底反弹 图表6：高研发投入支撑公司竞争优势领先（万元） 1.3公司股权结构稳定，管理层持股有利于彰显信心 股权结构稳定，管理层持股保证决策高效性。公司的实际控制人为董事长赵盛宇，截至2022年一季报，赵盛宇先生持有鞍山市海康企业管理服务中心80.26%股权，持有深圳市海目星投资管理中心92.35%股权，持有深圳市深海创投投资合伙企业90.00%股权，通过这三家公司，其对公司实现控股，股权份额达32.82%。同时，公司于2021年7月发布限制性股票激励计划，包含公司高管和员工在内共319人，股权激励总额约占公告日股本总额2.93%，高管和核心技术人员持股叠加股权激励，有利于保证公司管理决策行之有效的同时，也是彰显了管理层对公司发展的信心。 图表7：公司股权结构稳定 二、锂电：下游电池厂商扩产加速，公司设备需求向阳而生 2.1行业政策助力新能源车加速渗透，动力电池需求进入井喷阶段 政策目标明确，2025年新能源汽车销量占汽车总销量的20%以上。2020年10月，工信部发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》以2025年、2030年和2035年作为关键节点，设立了产业总体发展里程碑，预计到2035年中国新能源汽车占汽车总销量50%以上。同年11月，国务院发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》也明确了未来新能源汽车发展目标，提出到2025年动力电池、驱动电机、车用操作系统等关键技术取得重大突破，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。政策目标明确背景下，国内新能源汽车销量进入井喷阶段，渗透率快速提升，2021年国内销量达352.1万辆，同比增长1.6倍，占新车销售比例达到13.4%。 图表8：2025-2035年新能源车主要目标 图表9：新能源汽车销量快速增长 图表10：新能源汽车销售占新车销售比例不断提升 新能源汽车销量带动锂电池需求量高增，动力电池装机量进入井喷期。下游旺盛需求带动锂电池装机量迎来井喷期，从产销量来看，根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2015-2021年中国动力电池产销量持续高速增长，2021年产销量分别较2015年增长超过10倍以上，分别达到219.7GWh和186.1GWh，装机量上看，2021年全年装机量达154.5GWh，7年复合增速为37.1%，根据GGII预测，预计2022年中国动力电池装机量有望进一步突破，达到229.9GWh。 图表11：动力电池产销量保持持续高增 图表12：装机量迎来井喷期 2.2动力电池厂商扩产意愿强烈，设备采购规模有望超千亿 主流动力电池厂商扩产动力十足，2025年落地产能合计有望突破3000GWh。2022年以来，动力电池企业扩产提速，根据GGII预测，2022年全球动力及储能电池规划产能将达1TWh，绝大部分产能集中在中国，而根据盖世汽车统计，仅2022年一季度，国内动力电池新投建项目就达到29个，总投资金额高达3391.1亿元，规划产能近877GWh。 对于主要的电池厂而言，其在近期也纷纷上调各自远期产能规划，如亿纬锂能2023年规划产能达200GWh，蜂巢能源2025年规划产能600GWh，中创新航（中航锂电）2025年规划产能500GWh，国轩高科2025年规划产能预计达到300GWh。而根据我们对主流电池厂商的各产能规划的不完全统计，预计到2025年国内主要电池厂的落地产能有望突破3000GWh。 图表13：国内主要电池厂商未来落地产能预测（GWh） 锂电设备市场空间超千亿，其中模切机及电池装配线规模超百亿。根据上述对于国内锂电池厂商产能规划的测算，我们进一步对未来几年锂电设备的市场规模进行测算。根据高工锂电的相关数据，目前国内锂电池产线单GWh产能投资价格已从原来的10亿元左右降至2.4亿元以下，而根据宁德时代定增公告，由于规模效应和产线建设经验的积累，其1GWh产能的设备投资额约为1.8亿元左右，因此，我们假设单GWh设备投资金额为2.4亿元，并保持一定幅度下降趋势，由此计算出国内主要电池厂的产能规划对于设备需求规模在2023年有望突破2000亿元，2025年也达到1144.0亿元。此外，在此基础上，我们对海目星的拳头产品模切机与电池装配线，各自的市场规模也做了预测，一般而言，一条产线对应2GWh的模切机和装配线产品，而一条产线的两种设备价值量分别在1500万元和3000万元左右，对应单GWh价值量分别为750万和1500万，由此我们计算出模切机市场2023年有望超70亿市场空间，装配线市场空间2023年有望达到142.7亿元，两者合计超200亿元。 图表14：锂电设备市场规模测算（亿元） 2.3公司具备技术+产品结构双重优势，大额订单持续落地 公司核心产品持续发力，销量和客户数量比翼齐飞。高速激光制片机和装配线是公司具备核心竞争力的拳头产品，均为公司自主研发，其中高速激光制片机（模切机）主要用于锂电池极耳切割工序，替代传统的加工工艺，能够有效提高动力电池极片的生产效率，公司模切机竞争力强，备受下游客户青睐。2017至2019年，模切机分别实现销售收入0.53亿元、0.64亿元和1.59亿元，呈快速增长之势。而公司装配线产品主要包括电池装配线、电芯干燥线等产线类非标设备，2017-2019年实现收入1.62亿元、1.77亿元和1.55亿元。通过优质的产品，公司持续强化大客户战略，客户数量和质量均取得较大突破，包括CALT、格力智能、中航锂电、蜂巢能源等知名客户都与公司签订了大额订单。 图表15：公司核心产品持续发力 各工艺段设备逐步沿产业链流程覆盖，公司产品矩阵进一步丰富。随着行业对整线设备的要求的愈发严格和多样性，公司在巩固基本盘的同时，逐步在整线产品的研发中扩充产品设计方案，弥补单机产品的缺陷，不断提升技术水平，开发出包括全自动热压成型机、全自动电芯配对机、全自动超声波焊接机、全自动转接片焊接机、全自动顶盖焊接机、全自动氦检机等单机设备，进一步完善了公司装配线产品实力，目前公司动力电池设备产品已经覆盖了极片制片、电芯装配、烘烤干燥等多个动力电池生产关键工艺流程，产品矩阵进一步丰富。 图表16：公司动