自下而上捕捉黑马成长股的新锐力量：广发基金段涛画像分析

证 券 研2022年11月17日 究 报广发基金段涛画像分析 告——自下而上捕捉黑马成长股的新锐力量 相关研究 金融工程研究 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌深挖高潜力成长股的新锐力量 段涛先生，毕业于上海交通大学，生物学本科，管理学硕士。2015年毕业后加入鹏华基金研究部任医药研究员。2017年8月至2020年4月，加入广发基金研究发展部，先后任医药研究员、消费组组长。2020年5月起担任广发利鑫基金基金经理，目前在管产品4只，其中广发瑞轩三个月定开与罗 洋合管，在管基金总规模62.44亿。 ▌代表作广发利鑫A,任职2年多以来绝对收益高达56.12%，年化19.5%，风险调整后收益同类前20% 广发利鑫A历史业绩表现：2020年5月段涛先生任职以来截至2022年11月累计收益高达56.12%，年化收益19.50%，在同时间跨度同类型均衡基金中排名211/1141，收益表现十分出色；产品成立以来每持有3个月/6个月/1年/2年滚动正超额收益概率均超六成，赚钱效应极强。回撤和净值波动率略高于同类平均，呈现高Beta成长属性。 任职以来Sharpe和Calmar均排名前20%，Sharpe达0.95排名164/1141位名列前茅，任职以来Calmar达0.56排名同类产品220/1141位，展现了极为出色的风险调整后收益获取能力。 ▌产品维持适中仓位运作，淡化择时 资产配置来看：产品淡化择时，2021年底以来整体仓位维持在70%-75%运行，基本不做仓位择时判断，专注于在各个赛道当中自下而上的Alpha挖掘。 ▌行业均衡配置，深度基本面分析捕捉黑马成长股 行业和个股选择：产品历史平均占比最多的前三大行业为医药、电力设备及新能源和汽车，段涛为医药行业研究出身，但研究领域不仅仅局限于大消费，对于周期和制造同样覆盖。基金整体行业配置较为均衡，但是会阶段性地偏配某些行业，基于景气度来调整各个行业配置比例，比如22年上半年大幅减仓医药、加仓周期和制造，调整胜率较高。 自下而上深度基本面分析挖掘黑马成长股，重仓的各行业个股每季度平均跑赢对应行业指数+6.58%，选股超额alpha能力突出。 ▌情境分析：牛市及中小盘占优市场中表现突出， 交易能力出色 分情景来看擅长牛市和震荡市中挖掘超额收益，中小盘占优时超额更加显著。行为特征：高换手，交易能力强。 ▌风险提示 基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来，本报告不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、基金经理速览5 1.1、从业经历：深挖高潜力中小成长股的新锐力量5 1.2、投资风格&理念5 1.3、核心指标概览&六维因子雷达图6 2、基金产品维度-广发利鑫A7 2.1、历史业绩表现(收益/回撤)7 2.2、资产配置9 2.4、行业和个股选择10 2.4、行为特征13 3、行业标签和情景分析15 3.1、板块行业标签15 3.2、情景分析15 4、风险提示16 图表目录 图表1：基金经理在管产品5 图表2：基金核心指标一览6 图表3：基金六维因子雷达图6 图表4：基金六维因子定量打分6 图表5：基金历史净值曲线7 图表6：基金历史业绩统计7 图表7：基金滚动收益率及超额收益8 图表8：基金回撤控制8 图表9：基金风险调整后收益9 图表10：基金仓位调整情况10 图表11：基金历史前三大行业集中度10 图表12：基金重仓行业胜率11 图表13：行业内个股选择收益获取能力11 图表14：基金最新一期行业配置12 图表15：基金持仓PE12 图表16：基金持仓ROE12 图表17：基金持股PB/ROE&PE/Growth13 图表18：基金Q3新进重仓13 图表19：基金换手率14 图表20：基金持数量及十大重仓权重14 图表21：基金模拟净值和真实偏离度14 图表22：基金情景分析-牛熊区间15 图表23：基金情景分析-大小盘区间16 1、基金经理速览 1.1、从业经历：深挖高潜力中小成长股的新锐力量 段涛先生，毕业于上海交通大学，生物学本科，管理学硕士。2015年毕业后加入鹏华基金研究部任医药研究员。2017年8月至2020年4月，加入广发基金研究发展部，先后任医药研究员、消费组组长。2020年5月起担任广发利鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2021年2月起任广发瑞轩三个月定期开放混合型发起式证券投资基金基金经理，2021年8月起任广发盛锦混合型证券投资基金基金经理，2022年9月起任广发招利混合型证券投资基金基金经理。 目前在管产品4只，其中广发瑞轩三个月定开与罗洋合管，在管基金总规模62.44亿。 图表1：基金经理在管产品 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.2、投资风格&理念1 自下而上精选中小盘成长股，偏好不断进化、能持续成长的公司。段涛的投资方法论受《超级强势股》一书影响很大，结合自己的实践经验，形成了一套自下而上的选股框架，通过财报数据、涨跌幅复盘、内外部交流等深度基本面研究寻找高潜力的中小市值成长股。 标的筛选上，首先，要看公司的财报数据，通过ROIC、ROE、有息负债率、经营性现金流、周转率等指标排除表现比较差的标的，并从关键的财务指标中寻找业绩反转线索，如收入持续增长但是利润波动比较大，公司产能扩张比较厉害，过去几年固定资产或者员工数增长比较多等。第二步，对公司的商业模式进行深度研究，如公司经营是否符合产业趋势、管理架构和企业价值观如何、员工及客户和供应商如何评价它、公司如何组织生产要素、业务是toB还是toC，有没有很强的进化能力、有没有护城河、同相似商业模式的优秀公司相较如何等。第三步，对于商业模式中有机会的公司，进一步分析企业是否能从小做大，并结合估值决定什么时候买、是否重仓等。 在行业配置上，段涛在医药、消费、制造业和周期上的配置较为均衡，按照不同行业各自的选股逻辑和方法，筛选出各个赛道能够从小做大的高潜力、有投资价值的个股，且持有个股以成长股为主，可能阶段性地偏配某些赛道。 1本部分资料参考：广发微管家、点拾投资。 1.3、核心指标概览&六维因子雷达图 图表2：基金核心指标一览 资料来源：Wind，华鑫证券研究 在六维定量因子评价体系下，基金经理的收益能力、风险调整后收益、持有人结构排名分位值较为靠前，alpha获取能力也较为出色，近1年交易能力和逆境收益率略显不足。 图表3：基金六维因子雷达图图表4：基金六维因子定量打分 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、基金产品维度-广发利鑫A 2.1、历史业绩表现(收益/回撤) 历史收益：任职以来绝对收益56.12%，同类均衡型产品中位列前20% 广发利鑫A在我们板块划分体系下属于“稳定-均衡”型产品，2020年5月段涛先生任职以来截至2022年11月累计收益高达56.12%，年化收益19.50%，在同时间跨度同类型均衡基金中排名211/1141，收益表现十分出色；产品成立以来每持有3个月/6个月/1年/2年滚动正超额收益概率均超六成，赚钱效应极强。 图表5：基金历史净值曲线图表6：基金历史业绩统计 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 产品成立以来持有2年滚动正收益概率高达100%，收益率均值+27.1%，超额收益均值 +13.1%；每持有3个月滚动正超额收益概率65%，平均每三个月超额1.7%;即使在今年价值成长频繁切换主线快速轮动情况下仍保持极强的收益获取能力，赚钱效应凸显。 图表7：基金滚动收益率及超额收益 资料来源：Wind，华鑫证券研究 回撤控制：产品回撤和波动率略高于同类，成长高beta属性突出 回撤控制来看，2022年最大回撤-30.6%，近一年年化波动率25.2%，整体波动和回撤略高于同类基金，保留充足进攻性的同时回撤控制较好，成长高beta属性突出，此外均衡的行业配置也在一定程度上平滑了成长股的高波动。 图表8：基金回撤控制 资料来源：Wind，华鑫证券研究 风险调整后收益：任职以来sharpe和calmar均排名前20% 自2020年5月任职以来，广发利鑫A在同期产品中风险调整后收益排名持续位列前茅，Sharpe达0.95排名164/1141位名列前茅，任职以来Calmar达0.56排名同类产品220/1141位，展现了极为出色的风险调整后收益获取能力。 图表9：基金风险调整后收益 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.2、资产配置 产品仓位低于行业平均水平，专注自下而上挖掘Alpha收益 广发利鑫A产品类型为灵活配置型，2021年底以来整体仓位维持在70%-75%运行，基本不做仓位择时判断，专注于在各个赛道当中自下而上的Alpha挖掘。 图表10：基金仓位调整情况 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.4、行业和个股选择 行业配置均衡，重视自下而上挖掘黑马股 产品历史平均占比最多的前三大行业为医药、电力设备及新能源和汽车，段涛为医药行业研究出身，但研究领域不仅仅局限于大消费，对于周期和制造同样覆盖。基金整体行业配置较为均衡，但是会阶段性地偏配某些行业，基于景气度来调整各个行业配置比例，比如22年上半年大幅减仓医药、加仓周期和制造，调整胜率较高。 图表11：基金历史前三大行业集中度 资料来源：Wind，华鑫证券研究 重仓行业调仓胜率来看，段涛近一年重仓电力设备及新能源、基础化工、机械、农林牧渔及房地产的胜率为100%，对景气把握精准。 重仓新增个股来看，重仓的各行业个股每季度平均跑赢对应行业指数+6.58%，选股超额alpha能力突出。 图表12：基金重仓行业胜率 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表13：行业内个股选择收益获取能力 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2022Q3重仓股增持机械，减持新能源 最新一期重仓股行业来看，主要增持机械，减持新能源。 图表14：基金最新一期行业配置 资料来源：Wind，华鑫证券研究 个股选择在挖掘成长的同时，也会重视公司估值和盈利的匹配程度，寻找估值合理的时机布局，并通过行业间均衡配置控制波动。最新一期更加注重选择低估值的个股，以适应当前震荡弱市的情况。 图表15：基金持仓PE图表16：基金持仓ROE 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表17：基金持股PB/ROE&PE/Growth 资料来源：Wind，华鑫证券研究 Q3新进重仓拓普集团、华恒生物、科陆电子、信测标准、智光电气、聆达股份和高测股份。 图表18：基金Q3新进重仓 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.4、行为特征 换手率2021年来看整体较高，位于同类平均水平之上，持仓股票数量平均在80左右，重仓股权重占比不高于50%。 图表19：基金换手率图表20：基金持数量及十大重仓权重 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 真实净值收益相对模拟净值超额为正，交易能力较强。 图表21：基金模拟净值和真实偏离度 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、行业标签和情景分析 3.1、板块行业标签 行业板块呈现稳定-均衡风格 根据”华鑫股基板块标签全天候体系”对基金行业板块标签的划分来看，从5个板块 或8个行业组合视角上，产品分别为“稳定-均衡”/“均衡”标签。 3.2、情景分析 擅长牛市中挖掘超额Alpha收益 牛熊市情景划分来看，基金牛市和震荡市超额收益(+24%/+13%)占优，是市场普涨和结构性行情中最锋利的茅。 图表22：基金情景分析-牛熊区间 资料来源：Wind，华鑫证券研究 小盘行情占优时超额更加显著 大小盘情景划分来看，基金在小盘行情时超额收益占优，年化超额收益达+20%，这也和产品小盘成长的能力圈暴露