智能化浪潮加持，操作系统龙头迎汽车、IoT和终端三线扩张

请阅读最后一页的重要声明！ 中科创达(300496) / IT服务II / 公司深度研究报告 / 2022.6.28 智能化浪潮加持，操作系统龙头迎 汽车、IoT和终端三线扩张 证券研究报告 投资评级：增持(首次) 基本数据 2022-06-27 收盘价（元） 138.45 流通股本（亿股） 3.31 每股净资产（元） 12.55 总股本（亿股） 4.25 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人 王妍丹 wangyd01@ctsec.com 相关报告 核心观点 全球领先的智能操作系统龙头，业绩持续高增，进一步加码智能汽车和智能物联网。公司是全球领先的智能操作系统服务商，自2010年以来持续与高通紧密合作，深耕智能软件、智能汽车和智能物联网三大领域。2021年实现收入41.27亿元，三大业务收入占比约为40%、30%、30%，同比增速分别为40%、59%、83%。下游行业的高景气度带来订单、业绩快速成长，公司两次定增加码智能汽车和智能物联网领域，未来成长值得期待。 高通加码智能驾驶平台，公司有望成长加速。高通深耕消费电子多年，与安卓系统的紧密合作令其顺利打入高端座舱并占据卡位优势。未来十年高通预计将在汽车业务收入上成长7倍，其Ride平台已获宝马、大众大单，或成为大众集团的独家智驾芯片供应商，智能驾驶业务前景可期。公司依托与高通的多年紧密合作，有望伴随其智能驾驶领域的发力而加速成长。 发力汽车、物联网和智能终端三大智能应用场景，底层芯片和操作系统的长期深耕带来的深厚know-how，叠加持续规模验证是公司的核心竞争力。汽车方面，公司作为软件厂商定位Tier0.5，与高通合资畅行智驾加码域控制器，智能驾驶将打开公司新的成长曲线；物联网方面，行业空间广阔，公司正加大边缘计算投入，定位全栈式解决方案商。智能软件方面，5G渗透率的提升及其带来的软硬件升级需求有望推动这一板块稳步增长。我们认为，公司依托在高通芯片上的持续深耕，积累的深厚操作系统Know-how以及持续规模化自我验证，形成了清晰的技术壁垒，卡位优势明显。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司依托核心竞争壁垒，长效受益于下游产业智能化变革，汽车、物联网等行业景气度高，智能软件业务稳步成长，智能化市场空间广阔。我们预计公司2022-2024年分别实现收入58.28、79.71、106.42亿元，实现归母净利润9.13、12.53、16.79亿元，对应当前PE估值分别为64x、47x、35x。 风险提示：汽车智能化发展不及预期风险；物联网行业发展不及预期风险；传统手机业务模式出现变化的风险；宏观经济下行风险。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2628 4127 5828 7971 10642 收入增长率（%） 43.85 57.04 41.23 36.78 33.50 归母净利润（百万元） 443 647 913 1253 1679 净利润增长率（%） 86.61 45.96 41.05 37.24 33.99 EPS（元/股） 1.08 1.53 2.15 2.95 3.95 PE 108.28 90.64 64.46 46.97 35.05 ROE（%） 10.25 12.47 14.96 17.04 18.59 PB 11.49 11.34 9.64 8.00 6.51 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -48%-37%-25%-14%-3%8%中科创达沪深300 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 智能操作系统龙头，下游行业持续高景气 ........................................... 5 1.1. 智能操作系统龙头，汽车、IoT、智能终端并驾齐驱 ......................... 5 1.2. 股权结构稳定，激励绑定核心员工 ................................................. 7 1.3. 行业高景气持续助力公司成长，研发持续高投入 .............................. 8 2. 高通加码汽车业务，座舱与驾驶端均具卡位优势 ................................ 12 2.1. 高通长期深耕消费电子，座舱芯片卡位优势显著 ............................ 12 2.2. 自动驾驶Ride平台是高通未来十年发展重点 ................................ 15 2.3. 高通Ride平台已有大单落地，创达将同步高速成长 ....................... 17 3. 智能化赋能汽车、IoT及智能终端产业，公司依托“高通-OS”know-how打造核心壁垒 ..................................................................................... 18 3.1. 汽车业务：定位Tier0.5，智能驾驶开启公司新成长曲线 ................. 18 3.1.1. 公司汽车业务持续高成长，提供全栈式的座舱服务 ...................... 18 3.1.2. 面对汽车智能化浪潮，公司力争打造Tier0.5，加码布局智能驾驶域控领域 22 3.2. 物联网业务：行业持续高景气，万物互联空间广阔 ......................... 24 3.3. 智能软件业务：5G渗透率提升及其带动的终端软硬件升级，推动公司稳步成长 .............................................................................................. 27 3.4. 公司深耕芯片OS多年，规模化know-how打造核心壁垒 ............. 31 4. 盈利预测与投资建议 ..................................................................... 32 5. 风险提示 ..................................................................................... 33 图表目录 图表 1. 公司历史沿革 ....................................................................... 5 图表 2. 公司收入结构（2021年） ..................................................... 5 图表 3. 公司收入结构（2017-2022Q1） ........................................... 6 图表 4. 公司和高通的合作历史 ........................................................... 6 图表 5. 公司子公司畅行智驾股东数据（截至2022年5月30日） ......... 7 图表 6. 公司股权结构图（截至2022年一季度） .................................. 7 图表 7. 公司2021年限制性股票激励计划的业绩考核目标 ..................... 7 图表 8. 公司2021年股权激励的股份支付费用摊销预测（2021-2025年） 8 图表 9. 公司营收数据（2017-2022Q1） ........................................... 8 图表 10. 公司归属母公司净利润数据（2017-2022Q1） ..................... 8 图表 11. 公司利润率数据（2017-2022Q1） ..................................... 9 图表 12. 公司客户集中度数据（2017-2021年） ............................... 9 图表 13. 公司现金流数据（2017-2021年） .................................... 10 图表 14. 公司三费数据（2017-2022Q1） ...................................... 10 图表 15. 公司人均薪酬及人均创收数据（2018-2021年） ................. 10 图表 16. 公司研发费用数据（2017-2022Q1） ................................ 11 图表 17. 公司研发人员数据（2017-2021年） ................................ 11 图表 18. 公司研发资本化数据（2015-2021年） ............................. 11 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 图表 19. 全球手机芯片市场份额（2021年） .................................... 12 图表 20. 全球安卓智能手机芯片市占率情况（2021年） .................... 12 图表 21. 操作系统的更新需要硬件平台与中间件更新 ......................... 13 图表 22. 高通骁龙芯片应用于多款5G旗舰款机型 ............................. 13 图表 23. 高通座舱芯片发展历程 ...................................................... 14 图表 24. 高通骁龙座舱平台过去2年应用在30余款中国汽车品牌车型上 14 图表 25. 高通座舱芯片应用于多家车厂 ............................................ 15 图表 26. 高通汽车业务：骁龙数字底盘 ............................................ 15 图表 27. 高通汽车业务营收及预测（2019-2031E） ......................... 16 图表 28. 高通收购Arriver后，整合其视觉感知、驾驶策略软件能力 .... 16 图表 29. 目前高通智能驾驶芯片量产节奏和英伟达有差距 ................... 17 图表 30. 公司与高通汽车业务收入数据对比（2019-2021年） .......... 18 图表 31. 公司与高通IoT业务收入数据对比（2019-2021年） .......... 18 图表 32. 公司与高通手机业务收入数据对比（2019-2021年） .......... 18 图表 33. 汽车业务收入数据（2017-2022Q1） ................................ 19 图表 34. 公司汽车业务解决方案 ...................................................... 1